1912年4月14日上午9时，北大西洋的上空万里无云，泰坦尼克号正按照船长史密斯的指令全速前进，照这个速度，这趟万众瞩目的处女航就能提前抵达纽约港，登上报纸头条。

后来，泰坦尼克号确实成为了最轰动的新闻，但却是以另一种方式出现：这艘号称“永不沉没的巨轮”在14个小时后撞上了冰山，成为了航海史上最大的悲剧。

这么大的冰川，难道此前一点征兆都没有吗？

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实际上，从当天上午9点开始，泰坦尼克号无线电室的接线员菲利普斯就已经陆续接到了附近多艘船只的“冰山警告”。

但出于对这艘巨轮的盲目自信、经验主义的主观傲慢以及对创造辉煌记录的强烈渴望，他们对危险的敏感度降低了，或者说，侥幸的心理占了上风。

22时30分，30公里之外，加州人号电报员伊凡斯再次向泰坦尼克发来警告：“我们被冰山挡住了……”

此时，菲利普斯打断了这个信号，并回复道：“闭嘴吧，我在忙！”

111年后，在黄浦江左岸光大保德信的会议室里，公司副总经理董文卓借用了冰川的隐喻。

“我们做固收的就是在冰川里航行，要牢记的，就是不能撞冰川。”

跟航海一样，固收投资的世界里也有很多危险，要应对坏天气，要小心翼翼地绕过冰山……但实际上，对一支专业的固收投资团队而言，很多危险正如泰坦尼克号接到的“冰川警告”，事发之前总能窥得蛛丝马迹。

最大的危险反而是，在业绩表现良好时，你觉得自己已经炼就金刚不坏之身，驯服了市场这只怪兽，冲破了投资的迷雾，并试图用侥幸挑战警告。

过去两年的“固收+”，就从万里无云的航道转入了暗波涌动的“冰川”区。

2019年、2020年的靓丽业绩，让“固收+”基金在2021年达到了发行巅峰。Wind数据统计显示，2021年新成立的“固收+”基金就达到了349只，合计募资5256.50亿元，超过此前三年此类基金的发行规模总和，同时诞生了6只百亿级的爆款产品。

但到了2022年，市场出现了罕见的“股债双杀”，“固收+”策略腹背受敌，很多高点发行的产品也不得不直面净值回撤和规模缩水的双重危机。

从2022年二季度开始，“固收+”基金陆续遭遇赎回，规模持续下降。

广发证券的数据显示，即便今年“固收+”收益整体回暖，但“固收+”基金仍未走出规模下降趋势，从绝对水平来看，今年一季度“固收+”基金规模压缩幅度就超过了1300亿元。

驶入这片满布冰川的海域之后，“固收+”的这趟远航似乎停滞了下来。

但是，迷雾当中，我们看到，也有一些舰队不急于抢道，在“预警”中稳步前行，此时已经缓缓突围。

在行业规模整体收缩的背景之下，光大保德信在一季度逆势突围，固收多策略产品整体规模大增超过60亿元 ，成为了市场中固收多策略产品整体规模增长较快的机构之一！

规模逆势增长的背后，是经得起市场考验的业绩成绩单。

根据海通证券数据显示，截至今年一季度末，过去一年、七年光大保德信固收绝对收益排名均位于全行业第3，过去三年排名全行业第7。

截至一季度末，由公司总经理助理、固收多策略投资部总监黄波管理的光大信用添益，近三年、五年业绩均排名同类前三，并斩获五年期金牛奖；光大增利近三年、五年业绩均跻身同类业绩前7%。

光大保德信固收团队为什么能够逆势突围？

在固收多策略这一片新的海域里，他们扬帆启航之前打造了一支怎么样的舰队？

面对市场的“坏天气”和出没的“冰川”，他们又是如何缓步绕行，稳步穿越的？

本期，一起看看光大保德信固收团队的航海日志。

01

底色：“所有的奇迹，其实早有准备”

时间回到2017年，光大保德信其实是最早向“固收多策略”这片海域发起航行的基金公司之一。

那年梅雨时节刚刚结束，老将董文卓加盟了光大保德信，担任副总经理，主管固定收益投资部。在此之前，董文卓是平安养老保险的固收投资总监，管理的企业年金规模逾千亿，其中多为固收多策略产品。

他的重磅加盟，也拉开了光大保德信在固收领域改革的帷幕。

整个固收团队火速集结，在多次会议上，董文卓鼓励大家放开顾虑展开争论，光大保德信将要打造一艘驶向固收新海域的舰队，而在启动之前，要先把路线上的“冰川”与“暗礁”摸清楚。

激烈的讨论之后，团队达成一个强烈的共识：

在当时的背景之下，信用债的风险收益比已经严重不合理，一旦遭遇违约风险，持仓的信用债可能瞬间丧失流动性，面临大幅折价的风险，这样的品种对于追求稳健增长的组合而言，就是隐藏在水面下的“冰川”。

于是，从投委会层面到公司层面，光大保德信迅速决定：严控信用风险。

“我们公司在信用债上面是非常严格的。”作为光大保德信固收多策略投资部负责人，黄波在2019年加盟公司，他当时就发现，光大保德信对信用风险的重视程度非同一般。

比如，信用评级框架中，一般会有研究员主观打分的比重，有的可能会占到50%以上。但是，为了杜绝违约风险，光大保德信的信用研究框架中降低了主观打分的占比，更多从财务数据等方面进行研究，严格入库制度。

另外，即便是信用库里的主体，如何避免研究员和基金经理为了创造收益推荐或者买入与产品风险收益定位不匹配的品种呢？

光大保德信为此制定了一个“倒扣机制”，如果推荐或者买入的品种因为负向舆情导致折价成交，考评中会直接进行扣分。对研究员和基金经理来说，这样的“冒险”显然风险收益比不高，进而避免了投研中“劣币驱逐良币”的情况。

除了严控信用风险，如何获得更多超额收益也是光大保德信基金一直探索的课题。

“我们致力于通过资产和策略之间的负相关来降低波动，在各类市场中构建性价比优化的资产组合，力争为持有人获取长期稳健收益。”董文卓表示。

值得一提的是，在光大保德信的固收团队中，不少成员有保险资管的投资背景，管理过规模庞大的企业年金、养老金等产品组合，而这些产品组合有一个特点，大都采用大类资产配置框架，通过股债混合的策略，力争达到长周期中风险收益平衡的投资目标。

于是，从2017年开始，光大保德信就率先在“固收多策略”领域进行布局，进而在公司内部组建了“多策略投资团队”，通过固收与股票、可转债、量化等多种资产、策略相结合，为投资者提供了不同风险收益特征、追求稳健收益的产品。

5年多的时间过去，固收多策略投资团队已经成为光大保德信的一支“奇兵”，多只产品业绩在同类同期产品中位居前列，管理规模也得到了稳步提升。

“所有的奇迹，其实早有准备。”

光大保德信在固收多策略领域的突围，是因为他们从一开始就已经选对了方向。

02

攻坚：“每个人坚守一个方向”

绘制好地图之后，如何组建一支行动统一、专业突出、配合默契的固收投研舰队？

光大保德信启动了“链式反应”模式。

搭建链条

在固收多策略的时代里，固收投资不再是存量的竞争，新的品种、新的策略、新的资金需求，都会产生新的“增量”。而作为一支新型的舰队，光大保德信需要的不是靠力量致胜的水手，而是对“增量”敏感，能够通过专业的能力，不断在突破中找到前进路径的海兵。

光大保德信将原来的固收大部制，细分为多个不同策略赛道的敏捷化团队，譬如：固收低风险策略投资团队、信用类纯债策略投资团队和固收多策略投资团队等。

同时，在不同的团队里面，光大保德信都挖掘出一批有能力有意愿的中生代骨干担任“队长”，让各团队之间术业有专攻，策略独立但又协同发展。

在固收多策略组，总经理助理兼团队负责人黄波有近11年固收投研经验，7年组合管理经验，管理过险资、专户和公募基金等多种类型的产品。

自2019年加入光大保德信固收多策略团队以来，黄波战绩彪炳，他所管理的光大信用添益荣获“五年期开放式债券型持续优胜金牛基金”，另一只代表作光大增利自其2019年10月任职以来，年化收益7.15%，2020-2022年连年正收益，在稳健型固收多策略基金中表现突出。

在黄波的团队里，基金经理华叶舒擅长可转债类资产投资研究，善于以自下而上方式挖掘个券与高性价比个券，力争提升投资胜率。

朱梦天则擅长量化投资，通过量化手段，研究和挖掘转债投资机会，为团队打开脑洞，输送更多超额收益的来源。

固收低风险团队则由沈荣领衔。他是“险资”系固收老将，拥有13年投研经验、逾7年组合管理经验，擅长短端理财、货币、摊余等低风险债券投资，是光大保德信固收低风险策略团队的中短端投资能手。

信用纯债团队的负责人李怀定是复旦经济学博士，兼具卖方研究、公募基金和保险资金的组合管理经验，投资风格追求稳定，绩效突出，也是光大保德信固收团队在信用债投资上的重要“把关人”。

在三大固收投资团队的基础上，光大保德信还设立了独立于投资部门的固收研究部，由宏观策略负责人邹强出任固收研究部联席总监，成为团队的研究支柱和智力支持。

在定位精准、分工清晰的链条之下，光大保德信固收团队中的每个人都能够集中精力，专注于自己能力圈的优势；同时，在开放包容的共享体系之下，个人的研究成果又能够及时转变为集体的认知，每个人都将自己的研究分享给他人，并在互换知识当中完善自己对市场的判断。

专业化并不会令他们闭塞，反而让他们建立对彼此专业的信赖而链接在一起，整个团队因此形成了多线程作战的能力。

突破

在这样的体系下，黄波带领的多策略投资团队率先实现了突围。

早在十多年前，黄波在第一份实习工作中就接触到了可转债，当时可转债还是一个相对小众的市场，研究的人不多，风险收益比很高。2012年，加入平安保险养老之后，黄波把可转债研究作为自己的一个突破口，在早期管理的养老产品中，尝试小比例参与可转债投资，这种策略让他在2014~2015年的市场中获得了可观的收益，黄波对可转债的研究也就愈发深入。

2019年，黄波加入光大保德信固收团队。除了擅长的可转债策略，基于以往投研积淀和公司强大投研平台，不断丰富股票等多元策略。当时，公司已经在固收多策略赛道上进行了不同策略和品类的尝试，黄波就像是千里马遇上了伯乐，立马获得了公司和团队在资源上的加持。

在光大保德信固收多策略组中，黄波的团队将可转债投研框架进一步细化为两套独立的策略：一套是转债估值的研究，另一套是策略研究和个券研究。同时，结合不同的风险收益水平，通过相应的股票、转债等增强策略，打造出定位清晰的固收多策略产品。

2020年，全球经济陷入衰退，市场黑天鹅频飞，但光大保德信通过研究认为，在良好的疫情防控举措上，对大类资产配置应该维持乐观判断，于是，黄波管理的光大信用添益也在这一年积极参与了权益市场、可转债市场投资。

精准果敢的布局之下，光大信用添益在这一年录得了32.87%的回报，位列2020年度业绩同类第一。

守候

但是，市场先生的情绪就像是海上多变的天气，刚刚在2020年拿到了排名第一的成绩，2021年一季度，转债和股票市场就出现了剧烈波动，光大信用添益在一个季度内下跌了6%。

站在投资的“十字路口”上，个人很容易因为情绪和压力影响判断，这时候，团队发挥了巨大的作用。

在董文卓带领下，光大保德信固收团队从大类资产配置、策略乃至底层资产展开了内部的详细复盘。大家达成了三点共识：

1）  承担风险。短期净值的下跌主要原因在于权益市场的波动，并非策略本身的问题，这是可以承受的风险。

2）  坚守定位。产品的风格定位是明确的，匆忙调仓可能使产品的策略发生较大偏离，将一只增强型固收多策略产品硬生生变为单纯追求低波动产品，并不符合一贯的定位。

3）  顺势而为。面对市场风格的转换，灵活应对进行适当的调仓换股，将性价比低的核心资产等品种，换为性价比更高的新能源等成长标的。

在这样的决策之下，经历了一个季度的短暂回调之后，2021年，光大信用添益再度斩获26.44%的年度收益，该年度在同期280只同类基金中排名第7。

由于定位精准、超额收益能力突出，在三年多的时间里，光大信用添益已经从一只一亿规模出头的基金，稳步成长为一只百亿规模级别的基金，其中机构持有人占比达到82.78%，这也从侧面证明了专业投资者对其的认可。

值得一提的是，光大信用添益的发展并非个例，近几年间，光大保德信旗下涌现了多只业绩与规模实现双丰收的产品。譬如光大增利，截至今年一季度末，该基金近三年规模增幅近70倍，如今也是一只百亿级基金。近几年新增个人投资者持有份额超30亿份。

这就是来自体系的强大支持。在光大保德信固收团队的链条当中，相信专业的力量，几支队伍各守一个方向，当坏天气来临的时候，每个人都知道自己的背后有战友的支援，就可以抵挡百万大军了。

让反应继续下去

在核裂变当中，中子是实现链式反应的媒介，因此，要使一个体系的链式反应能持续地进行下去，就必须使中子的数量至少不随时间而减少。

对光大保德信固收团队来说，保证“中子”数量就是不断完善人才孵化机制。

光大保德信给研究员提供了完善的职业进阶路径。固收团队中，从策略研究员到转债研究员，每个研究员都会建立自己的模拟组合，长期验证下来，观点清晰、表现突出又对投资有着强烈兴趣的，就可以学着做组合管理，通过“导师制”的模式，由资深基金经理带着，逐步成长为新的基金经理。

公司的基金经理中，邹强、朱梦天等都是在这样的机制下脱颖而出，从研究员走上了固收投资的一线。

与此同时，在外部人才的引进上，光大保德信有一个非常显著的特点，就是这些基金经理大都具备大资金管理经验。这其实也是一种未雨绸缪，为团队未来管理更大体量的资金筹备力量。

在这样的体系之下，过去几年，光大保德信在固收领域上真正呈现出了“链式反应”，旗下各品类产品接连发力。

海通证券数据显示，截至2023年一季度末，光大保德信基金在“基金公司固定收益类资产业绩排行榜”中，过去一年、过去七年收益率均位居行业前三。

03

纪律：“戴着镣铐跳舞”

光大保德信的中方股东是光大证券，外方股东则是有超过140年历史的美国保德信金融集团，两家均出自世界500强的老牌金融机构，经历过太多市场风云变幻，他们植根在光大保德信基因里的，就是对市场的敬畏，行稳致远。

2020年房企“三道红线”新规出台，光大保德信固收团队迅速组织了内部讨论，在充分研究中，团队达成共识：不立危墙之下，提高对房地产债的警惕。

公司固收团队梳理所有在库的房产企业，只要踩到三道红线中任意两道的都谨慎纳入观察名单，下个季度仍没有改善的则暂时出库。

“我们做固收投资，对于政策的方向，一定要保持高度重视，不要心存侥幸。”董文卓说，回过头来看，恰恰是这种谨慎，让团队躲过了过去两年房地产债的“冰川”。

在严格的风控制度之下，光大保德信基金对产品的回撤控制，也落实到了制度上：

投决会维度。投决会每月召开，将市场判断与产品自身风格相结合，限定每个产品的波动性资产的上限。

风控维度。系统内事前设置参数，盘中实时监控，事后总结。若触发最大回撤，即发出提醒，甚至禁止交易。

基金经理技术维度，即对波动性资产的及时止盈与止损。

“在很多次市场波动的时候，大家会觉得，熬一熬、扛一扛不就过去了吗？但我们不是的，我们都会严格按照纪律进行止损。”黄波在一次采访中说。

歌德有一句话，叫“戴着镣铐跳舞”。在光大保德信固收团队的理念中，固收投资也是一场戴着“镣铐”的航行，镣铐就是纪律，把风险放在第一位，用纪律约束行为和情绪，有效控制住产品的最大回撤，就不至于对组合净值造成不可逆转的损失，收益也能得到有效的积累。

2022年是“固收多策略”赛道最艰难的一年，在股债双杀的市场背景下，固收多策略基金迎来了一波“赎回潮”。

而在严格的纪律下，黄波管理的光大增利在2022年仍然顽强地守住了正收益，这也是黄波任职期间连续第三个年度的正收益。

招商证券的数据显示，2022年，在统计的487只固收多策略基金样本中，维持正收益的基金数量仅74只。

2023年以来，由于底部的果断布局，光大保德信的固收系列产品再度跑在了市场前面。

根据定期报告数据统计显示，今年一季度光大保德信固收多策略产品规模增幅超62亿元，成为行业中固收多策略产品整体规模增长较块的基金公司之一。

在优异的业绩支撑下，公司固收多策略产品规模稳健增长，最新规模已突破260亿元。

如果说，2020年和2021年，光大保德信固收团队是靠靓丽的业绩引起了基民的关注；那么，在去年和今年的市场中，光大保德信则是靠良好的持有体验和赚钱效应真正留住了基民。

04

结语：越柔软，越坚强

作为固收“航海家”，光大保德信奉行“慢即是快”，不疾不徐，看似无争，其实目标坚定，行动果决，他们的投资哲学中也蕴含着水的哲学。

水是灵活的，在阻碍出现的时候，它会耐心调整自己，寻找新的路径。就像光大保德信固收团队，及时调整固收布局方向，成为了“固收多策略”赛道的先行者。

水能适应各种环境，热了就蒸发，冷了就结为冰霜。光大保德信固收的多策略布局，也是向市场学习，适应环境，在变化中生存。

水是流动的，光大保德信固收团队在投资中也从不“死磕”，他们深知，如果“水位下降”（回撤）幅度太大，投资将会变得不可持续。

水是滔滔不绝的，它不争先恐后，长年累月的坚持不懈，让它最终到达目的地。

水是柔软的，但在汇聚力量、攻破阻力之后，却能从裂缝中喷薄而出，这样的力量，能够冲破岩石、冲走泥沙。

老子说：“天下莫柔弱于水，而攻坚强者莫之能胜，一起无以易之。”

越柔软，越坚强。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END