之前，我们在《金融监管一把手明天再发声，有何看点？》里，提到：

“这个会议重要，且时机比较考究。

一方面，是因为国庆在即，没有好消息，就是坏消息，如果不是为了给国庆献贺礼，那就没必赶在这周开这个发布会，所以释放增量政策的信号的可能性是比较大的；

另一方面，考虑到上周四美联储刚刚降息，鲍威尔刚刚发表完讲话（对失业率的关注度进一步提高），欧洲英法德的各项经济数据也陆续发布（相当不理想），安排在本周二让我们的金融口三位一把手开发布会，预计也是部分结合了美联储降息的因素，要因势利导。

所以，不管是从国新办发布会的重要定位，国庆前、美联储降息后的时机选择，以及前次三位一把手联袂发言后的政策落地，都可以预见，明天的会上，大概率是“有料”的。”

那么，正如我们所料（没毛病吧？），从今天上午历时一个半小时的发布会来看，三位监管一把手的发言涉及的增量政策，用“有料”一词，都有点太委屈了。

整体来看，可以说，在人行、金融监管总局、证监会的权责范围内，基本把市场预期的政策全部兑现了，还附赠了很多出乎市场预料的重磅新政。

就好像你们女生，一觉醒来，发现对象把自己的淘宝购物车一键全部下了单，餐桌上摆着一只Birkin的新包，热气腾腾的早餐，和一张纸条，上面赫然写着：

“亲爱的，别生气了，之前是我直男症犯了，忽视了你的感受，你以后别在外人面前阴阳怪气了好不好？特别是别录小视频发朋友圈了。

爱你且正在放大招的宝宝。”

好了，那我们今晚就来简单解读一下。人在高铁上，越写后面越水，请凑合着看吧，有错别字的话请原谅。

有两个说明放在前面。

第一，从我们的观点来看，即使三部委使出了吃奶的劲，但假如没有后续增量的财政政策配合，那么对市场来讲，中期来看，就不是一个总量的利好，而依然是一个结构性的影响——也就是会利好部分资产，而对于权益而言，也是利好部分板块。市场是比较聪明的，从今天早上股市的高开低走，到下午“财政部也要开发布会”的小作文流传出来后的二次大幅冲高，市场知道自己要什么。

第二，我们的解读，不会面面俱到，具体发布会的全部要点，我们引用一下卖方的总结，下图，比较长，大家可以先看图，再往下翻到，解读的部分。

......

我们开始解读的部分，一共十五条，讲个大概，点到为止。

1、时机的选择是核心。

有人之前发小作文说，中秋期间，部委在加班加点讨论出政策，那么，今天的政策，是否会是中秋讨论的结果？

显然不是。

举个最简单的例子，我们9月9日发文《大战一触即发》提到，10只A500ETF要紧急发行（史上第一次，指数还没发布，但ETF先发了，可谓兵马未动，粮草先行），确保国庆前成立并上市，显然有浓厚的国庆献礼情节。而这10只ETF，最终昨天宣布全部募集到20亿，要知道，有些产品，上周才个位数的募集规模，结果一天就超募了，这种“钞”能力，显然超越了一般管理人和代销机构的能量，之所以这么做，就是为了，让吴主席，今天在发布会上，可以重点提到该产品，强调其带来的增量资金，以及指数化发展的决心。

这一件小事可以看出，为了今天的发布会，各部委一定是提前许久开始酝酿、部际间讨论协调、并寻找本部门亮点，最终出台了今天的政策合集。

而在短期时机的考虑上，美联储在上周四的降息，显然是最重要的指引，可以说，美联储的降息，打开了我们工具库的空间，这一点都不夸张，虽然这两个月，一直有好事者在发“憋大招”的段子，但可能不久之后的将来，我们回过头来看，等待美联储降息决策出台后再行动，还是最理性的选择。具体可以从潘行，今天对汇率目标的定位，看出端倪，我们下面会讲到。

用更大的视角来看，这批增量政策的“来源”，可以说是起步于7月中下旬的三中全会的定调，随后逐步推进，历时两月，经过与市场主体的沟通协商，反映市场群体的关切，最终出炉。

值得一提的是。

在9月13日的《今日的悲悲悲悲》中，我们提到：

“互联网时代，人的记忆是很短暂的，今天你可能还在为delay retirement气得跺脚，下下周你可能就会为降低存量房贷利率50bps的政策拍手称快了。”

可以说是果不其然？

所以，现在你看还有人讨论delay retirement的事吗？是不是都在喊牛市重启了？

2、三部委同时出席，联动紧密，而联动意味着打通堵点。

我今天上午陆陆续续听完了发布会的全程，有一个印象很深刻的点，在于，三位金融监管的一把手，几乎每个人发言的过程中，都会时不时recall一下其他两位之前的发言、论点、或政策。

这个你在官方通报中看不到，只能看原视频体会。

这种联动，意味着大家的政策，其实都是有商有量的结果，而这些联动和商议，显然又是更高层牵头推进的，目的就是为了打通，过去我们单部委发文，单兵突进，可能遇到的堵点。

比如证监会，以前一直喊引导长期资金入市，但最后，汇金、保险、社保、理财子、银行渠道，哪个它能管得到？管不到，就解决不了别人的痛点，最后只能有一招，对自己管辖的的公募基金限制卖出，这就属于治标不治本，但也是无奈之举。

而本次的政策发布，大家会明显感受到，联动加强了很多，用企业的话说——形成管理的闭环了。

比如。

央行关于开展创设互换便利和专项再贷款支持回购增持的政策，显然是为了满足证监会维护股市的诉求，而另一方面，证监会也会出台上市公司市值管理指引，确保使用这些政策的上市公司，用好政策，履行职责，并合规守则。

又比如。

证监会要为股市引入长期资金，推动险资长期投资改革试点，这就既需要分管保险公司考核和日常经营的金融监管总局的配合，也可能需要执行新会计准则的财政部的配合，同时，金融监管总局出台的保险新国十条，其实也在引导保险的投资端，去适配证监会的资本市场新国九条及对应的1+N政策。

再比如。

金融监管总局要推动房地产城市协调机制，就需要属地的人行，因城施策配合调整房地产金融政策，而人行关于调降存量房贷利率的政策，更涉及巨大的工作量和流程改造，更别提后续潜在的跨行转按揭了，需要金融监管总局的配合。

等等。

监管部门之间，加强联动，不再各扫门前雪，才是后续可持续的出台，具有实操性政策的基础，这也是我们的制度优势，君不见，美国要出台个政策，两党要在国会撕成什么样。

3、问题的关键才是关键的问题，等待增量的财政政策。

不管是今天高开低走，然后又一路走高的股市；

还是一路由涨转跌的长端债券。

大家交易的背后，还是对增量的财政政策的期待。

问题的关键才是关键的问题，资产负债表收缩的背后，并不是货币够不够的问题，而是需要有主体，主动挑起杠杆的问题。

货币和财政政策的配合，才是解决当下问题的充分条件，喝几升的水，但不吃东西，改变不了挨饿的结局。

这点，大家心知肚明。

传说中下午要召开的财政部新闻发布会，已经被证伪，下一个节点是什么？

大概率，是十一之后了，十月是美国大选最激烈的冲刺阶段，现在还认为美联储有独立性，不需要为政治服务，那就太天真了。打掼蛋的都知道，炸七不炸八，对方还剩八张的时候，如果自己手上只剩一把炸了，那就不妨等等，等对方局势更明朗了，再把最后一把炸，给炸出来。

十月的人大常委会的国债增发政策，才是中长期，总量上应该关注的焦点。

4、债市，两个利多，三个利空。

我们中午，在《金融三巨头的发布会，如何影响债市？》中，进行了初步的解读，几个电商平台，都有帮忙置顶露出。

整体来看，本次的发布会上，对债市，两个利多，三个利空。

利多方面。

利多一，降低OMO利率20bps，考虑到OMO已经成为了实际的债市基准利率，势必带动短端利率中枢下行。

利多二，存量房贷利率下调，利好债市，这个我们说过多次了，理由两个，一是因为房贷利率下调，势必伴随存款利率下调，银行负债成本降低，推升购债需求；二是存量房贷资产收益率下降，更会突出债券的配置性价比。

而利空方面。

利空一，保险是这一轮，超长端债券配置的带头大哥，而今天的政策，支持保险，进一步增配，股票的高股息、红利板块，使得红利的性价比，超过2.1-2.2%的超长债，这可能使得保险资金，对超长债的追逐，缓下来。从微观情况来看，亦是如此，具体，可以看这两天，保险买卖现券的结果。

利空二，潜在的财政发力，不展开。

利空三，央妈重提硅谷事件，并执着于保证银行的净息差，这可能使得央妈，继续保持对长债施压。

5、汇率，破7成为压力。

潘行长，重提，“保持汇率弹性”，不再如陆家嘴论坛一样，强调保持汇率稳定的法定地位。

这说明，汇率的压力，正在大幅减轻。

事实也同样如此，随着美元走弱、以及年末季节性的结汇潮，汇率，现在可能有更大的压力“破7”，重新开启“6时代”，这可能也不是央妈希望看到的，因为过高的汇率，反而影响出口。

总之，汇率压力减轻，也是打开政策空间的重要因素。

6、专项再贷款买股票，对股市的影响是结构性的。

这是这回，最新颖，也是最重磅的政策，可能没有之一。

我给不了解的朋友们解释一下。

央行推出这项政策，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，贷款利率为2.25%。

公司回购股票，是必须要注销的，但贷款是一定要还的，所以，企业贷款回购股票的可行性，需要打个问号，而鼓励公司主要股东，贷款增持股票的方案，逻辑上是有效果的，利好红利风格资产，给大家举个例子。

某地方财政压力比较大，但地方国资委控股了几个上市公司，市净率只有0.8，股息率有6%，那么，公司大股东地方国资委，就可以无抵押的，向银行贷款增持股票，然后用资本公积分红，提高分红率。

这样，地方国资就等于白拿了一笔3.75%的股权分红收入；企业，通过慷慨分红，又可以提高ROE，以此实现市值管理的目标，这对地方国资来讲，是双赢的事。

另外，这项工作做的好，地方政府是有可能趟出股权财政的模式，那就真的大赢。

所以看明白了吗？

这项政策，对股市的影响，依然是结构性的，利好的，依然是红利股、价值股。

7、三大金融风险，确实有进展。

这是金融监管总局工作的核心，三个系统性风险，一是中小机构风险，二是地方债风险，三是地产风险。

从中小机构风险来看，一看中小保险的偿付率问题，现在推出了保险的新国十条，釜底抽薪；二看农商行合并，基本大家每1-2个月，可以看到一个省，实施一省一策的合并。这两块，李局今天都重点提了。

从地方债风险看，不得不看到的是，内债不是债，地方政府的付息成本，大幅降低，仅仅用了一年的时间。

而地产，市场化收储的进度，预计还会加快。这也是央妈和总局，今天重点提及的。

8、保险入市的堵点。

李局长，重点提到了，国寿和新华的500亿私募大基金起步顺利，这相当于让保险，用成本法去买股票，且试点成功后，支持其他符合条件的保险机构继续这么做。

这些操作，其实都是为了绕开会计记账的问题，让保险可以在不担心利润波动的情况下，提高股票投资的比例。

这，依然利好红利。

关于鼓励理财、信托加强权益投资能力建设的议题，可以忽略，没有具体路径的政策，都是写写而已，纯粹为了刷个存在感。

9、外资是否进来？

今天的段子如下。

但大家不要过度乐观，外资不会雨露均沾。

首先，好的一面，汇率的稳定，确实是外资进入中国的必要条件之一。

其次，外资的审美偏好，不会发生变化，预计现阶段，依然会优选价值股进行投资，正如我们周日聊的，新加坡最大的主权基金负责人提到的，在很多问题没有解决之前（资产负债表收缩等），投资指数，也就是投资和整个中国基本面相关的股市，可能并不是一个当下的好选择，更好的办法，是筛选出那些，即使在目前的基本面下，公司治理依然优秀、收入还在增长、市场份额还在扩大、EPS还在变好的个股——换句话说，价值股，蓝筹股，这些，还是这些外资眼中的好选择。

10、对基金代销机构的一个利空。

吴主席提到，稳步降低公募的综合费率，走了两步，后续还有一步。

哪一步？

很显然，管理费降了，佣金降了，托管费降无可降，后续，要降的，可能就是销售服务费，特别是代销机构，为了增厚收益，新设的，超高销售服务费的份额，可能受到调整。

对于电商机构而言，这是收入端的重大打击，因为电商一直卖C份额等销售服务费高的份额，销服是其财富管理业务的收入大头。

11、并购重组推动供给侧改革。

吴主席今天花了很多篇幅。

后续，在股市起来之前，ipo预计继续放缓，并购重组，会成为券商投行业务的主要收入来源。

如果从更大的视角去看，要看到，并购重组，也是一次供给侧的改革，在我们过度竞争、低效产能过剩、大打价格战的市场背景下，这是一类改革的手段。

可以看到，这周，汽车协会，已经代表汽车经销商发话，再不改变降价销售的竞争风气，经销商都要破产了。

12、指数化的趋势。

用A500的案例，再次做了强调。

13、从分红，到回购，强化上市公司对市值的负责意识。

之前的国九条，强调的是分红，这点，过去半年已经有了长足进步，吴主席通报了数据。

这回的新政，要引导上市公司多回购。

回购的资金来源，上面说了，央妈可以助力，给低息贷款。

而对于企业来说。

一是要求长期破净的公司，制定市值提升计划。

二是要求指数成分股的公司，负责任，制定市值管理制度，这可能也是汇金，国家队的心里话吧？——不能我拼命买指数，托底大盘，但上市公司自己啥事没有，大股东反而减持吧？未来，可能指数的编制会越来越考虑到这点，会有更多的负面剔除机制，而不仅仅是依赖于市值大小等，比如这回的A500，就是如此，有剔除机制。

14、平准基金入市？

潘行说，在研究，但已经有的是，吴清主席提到的，汇金入市，会加大增持力度，扩大投资范围，目前国家队已经买到了中证1000，所以，会买中证2000吗？

15、跨行转按揭？

潘行说，在研究，是下一步可以考虑的，但预计比较难，按我们银行的尿性，这又会造成一轮银行抢业务的恶性竞争，过于复杂。

就这么多，在高铁上，快到上海了，网速不稳定，写的我也眼冒金花。

.....

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