——从“确定性”到“确定性”，核心资产后市的投资机会分析

印度市场有Sensex30指数、Nifty50指数，法国市场有CAC40指数，德国市场有DAX30指数，越南市场有VN30指数，这些指数长期都表现不错，并逐渐被视为这些市场的代表性指数。

下表是上述指数近十年表现情况（2014-7-4至2024-7-4，数据来源：Wind）。

这些指数表现好的原因多种多样，但我认为有一个因素很重要——它们的成分股不超过50个，或者说，数量不在多而在精！

事实上，投资指数时，即使是国家小一些或者市场小一些，如果能选出几十个还不错的公司，构建成指数，就有可能表现不错。

比如下图是有50个成分股的俄罗斯RTS指数对比沪深300，2002年至今表现甚至比沪深300还好些。（2002-1-3至2024-6-28，数据来源：Wind）。

A股也有一些代表性指数，比如上证指数、中证800、沪深300、中证A50、创业板指、科创板50等宽基指数。这其中，我个人认为后面4个代表性强一些。

其中中证A50在发布后，我个人认为应该是目前A股很有代表性的指数。其特点就是数量不多，精挑细选。

一、为什么中证A50的代表性更强

目前A股发展尚未成熟，定价有效性还有待提高。当前许多股票存在定价不合理，有些偏贵、有些便宜。

这种情况下，采用市值（股价*股本数）选股的宽基指数自然可能也会有些不合理——选到了一些也许不该选的成分股，错过了一些该选的——指数很难有好的表现。

而中证A50的编制规则更加“聪明”——在中证三级行业的龙头股中，选取市值最大的50只股票。经过这样一番精选后，效果得到了明显改善。

下图为中证A50对比沪深300和上证指数，可以看到，每一层“精选”，收益都有所优化。（2014-12-31至2024-6-28，数据来源：Wind）

对比富时中国A50、MSCI中国A50互联互通、国证A50、上证50等类似指数。中证A50也表现更佳。（数据来源：Wind）

Ps：有人会说，标普500有500个成分股，表现也很不错啊？这不一样，美股是全球最大市场，市值超过50万亿美元。事实上美股近几年的上涨主要也是由“七巨头”等少数公司驱动的。更加精挑细选的MSCI美国50指数近10年也表现更好。

二、核心资产调整充分，中证A50性价比凸显

除了具有很强的代表性，中证A50也体现出一定的核心资产特征，成份股皆为中国各行各业的龙头公司，具有盈利能力强、质地好、竞争优势强的特点。大部分公司10年后、甚至20年后都还会存在，并依旧保持不错的盈利水平。

下表列举了中证A50的前十大成分股，都是各行各业的龙头股。（数据来源：中证官网）

相信大家也看到了，中证A50虽然很有代表性，但是在近几年的行情中却持续回调。这是因为核心资产在2019-2020年的行情中过度演绎，2021年以来就持续回调，还前几年“欠的账”。

不过时至今日，我认为这种调整已经非常充分了，甚至过头了。自2021年2月10日核心资产行情结束至今，中证A50调整时间持续3年多，跌幅-40.47%，最大回撤达到-48.33%。（2014-12-31至2024-6-28，数据来源：Wind）

对于优质资产来说，这个调整时长和幅度已经算比较充分了，目前的估值已经很有性价比了。截至2024-6-28，中证A50的PE为16，PB为1.92，股息率3.2%。（数据来源：Wind）

三、展望后市：从“确定性”到“确定性”

近几年，市场主要是在演绎红利风格，红利风格的主要特征就是“确定性”强。因为股息率是实实在在的，以中证红利为例，当前（6-28）的股息率为5.75%，意味着持有一年大致可以获得5.75%左右的股息回报。

核心资产其实也有确定性，其确定性来源于龙头公司持续的成长性和稳定的盈利能力，也可以理解为——未来具备很强的持续分红的能力。

两种确定性孰优孰劣，很难下定论。表面上看，核心资产的确定性好像不如红利风格，久期更长一些，要等企业慢慢成长才能逐渐兑现。

但如果结合估值和成长性去做判断，我认为目前核心资产的性价比更高。

市场这几年之所以追求红利的确定性，一是因为美联储持续加息，在加息周期一般短久期的资产表现更好；二是宏观经济存在不确定性，经济增长率持续下行；三是“低利率”+“资产荒”背景下，红利资产“类债”属性受资金青睐。四是前几年成长风格估值偏高也反向促使资金流向红利风格。

展望未来，我认为时间是站在核心资产这边的。宏观的不确定性、低利率和资产荒等因素还是会保持不变，但有一些因素则会发生改变：

经济大概率会缓慢复苏；随着美国大选结束，宏观形势会逐渐明朗；美联储下半年可能开启降息周期，这些因素都会对核心资产形成利好，顶多是时间晚一些。

因此我认为市场会在追求确定性的前提下，选股的审美发生一些变化，市场风险偏好会回升一些，久期会拉长一些，可能会更利好核心资产。

四、其他值得关注的宽基指数

长期来看，随着A股市场有效性也逐渐增加，定价不充分的问题也会逐渐消失，宽基指数的投资价值也有望进一步提升。除了中证A50，沪深300、创业板指、科创板50等宽基指数也值得关注。

全面注册制改革落地以来，多层次资本市场体系更加清晰。沪深300由沪深市场中规模大、流动性好的300只股票组成，突出大盘蓝筹特色。

创业板的成长风格凸显，重点支持战略性新兴产业、高新技术企业发展；创业板指由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成。

科创板则坚守“硬科技”定位，专注于信息技术、高端装备、生物医药、新材料、新能源以及节能环保六大战略性新兴产业，科创板50由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成。

这些指数在不同的层面，都会形成一定的代表性，并满足不同投资者的投资需求。

目前，市场上有中证A50ETF易方达（563080）、沪深300ETF易方达（510310）、创业板ETF（159915）、科创板50ETF（588080）等基金分别跟踪上述指数，感兴趣的投资者可以关注。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。