2024年1季度,全球经济动能延续较强的韧性,随着发达国家央行逐渐引导降息的预期,市场对宏观风险的定价延续回落趋势。美国经济“软着陆”仍是主流叙事,通胀回落速度偏慢,但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。
2024年1季度,国内财政政策发力平稳,两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策,中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响,居民与企业信心延续修复。内需方面,在春节假期带动下出行消费旺盛;基建继续发挥经济稳定器的作用,保持高增;制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行;房地产市场整体承压。外需方面,海外需求韧性较强,出口价格拖累有所缓解,出口动能延续回升。通货膨胀方面,1季度国内CPI同比中枢小幅上行、PPI同比保持低位。其中,服务价格在春节假期带动下明显上行;上游资源品价格在原油价格上行、国内地产投资保持低迷的影响下整体震荡;下游商品价格依然承压;总体而言目前通胀压力极小。在制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳的情况下,核心CPI总体中枢依然会保持较低水平。流动性方面,在地方政府债券发行偏慢以及降准的影响下,资金面整体宽松,资金利率波动不大。信用扩张方面,在高基数以及高质量扩信用的影响下,社融同比增速有所回落。企业融资较强,中长期融资同比多增。居民短期贷款回落,中长期贷款跟随地产销售保持低位。此外,M1增速保持低位,当前资金活化程度较低。
2024年1季度,海外股市延续走强,纳斯达克指数上涨9.11%,标普500指数上涨10.16%,道琼斯工业指数上涨5.62%,人工智能和区块链表现优异。A股市场整体表现弱于海外市场,呈现超跌反弹的走势。从风格来看,1季度价值风格跑赢,代表大盘价值风格的上证50指数上涨3.82%,代表成长风格的创业板指数下跌3.87%。从行业板块来看,表现较好的行业主要是家电、银行与煤炭。主要宽基指数里,沪深300指数上涨3.10%,中证500指数下跌2.64%,中证1000指数下跌7.58%。中证数字经济指数下跌7.55%。
2024年1季度,数字经济指数的权重行业里电子(申万一级)下跌10.45%,计算机(申万一级)下跌10.51%,在一级行业中表现靠后。结构上,AI相关的计算机软硬件、半导体设备等表现相对靠前,芯片设计、行业应用软件、网络安全软件等跌幅较深。总结来看,短期有望催化(AI)或实现自主可控突破的数字经济环节表现更好,但与经济相关度高的环节则表现较弱(受累需求疲软、政企采购减少等)。TMT板块中目前非数字经济成分的细分行业里,光模块、出版、影视、运营商等表现较好,在以Sora为代表的文字生成AI视频应用推出后,1季度市场对AI的热情再度被点燃:光模板受益于海内外算力建设预期和短期业绩预期;影视则受益于“短剧”的大火;出版和运营商则有低估值和高分红的特点。审视数字经济目前的成分股,它们多数具备较高的技术壁垒,但能直接受益到海外需求的少,受累于国内目前总需求较弱的多,这一点也可以从指数PE和PB分位数的差异看到。目前数字经济指数加权PE分位数约35%,但加权PB分位数仅约20%,能反映总体业绩是承压的。以芯片设计行业举例,两年前市场能认同它们具有较高技术壁垒,且国内企业已具备较好竞争力,愿意以远期业绩给估值,但目前市场在意短期业绩更多了,股价较多反映着经营周期的起伏,而非是未来现金流的折现。市场的审美难以琢磨,我们认为国内需求会改善,且估值往往会在经营数据改善前修复,数字经济指数目前确实处于估值低位,具备良好的投资价值。
操作方面,本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数,并做好日常申购赎回的PCF管理、深市股票代理买卖、现金替代补券工作,同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益,最大化持有人利益。