金价一路“狂飙”，历史新高的旗帜，一次又一次被刷新。周一，现货黄金上涨0.42%，报2425.31美元/盎司，北京时间13:53曾涨至2450.07美元，突破4月12日所创历史最高位2431.52美元。（金融界）

历史新高之后，如何看待金价的走势？还能不能配置黄金？普通投资者又该如何考量布局？

01

   如何看待金价未来的走势？

 ——把握三个维度的时间窗口

20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为“锚”，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结。

不过，自彼时起算，黄金已经经历了9轮完整的大行情，平均持续32个月、平均涨幅172%。

资料来源：Wind，华安证券。注：统计美元计价的伦敦黄金现货价格，第8段和第9段虽然时间上相连，但驱动因素不同且中间经历了大跌，因此划分为两个阶段。

在历史的长河中，每一轮黄金牛市的助推因素都与其时代脉络紧密相扣、各有不同。然而，无论时代如何变迁，本质上都没有背离与黄金自身特征息息相关的三条真实定价逻辑：

第一，黄金不生息，但持有美国国债有利息，所以全球通用货币（美元）对应资产的名义利率越高，黄金价格越低；

第二，黄金能抗通胀，而美元会随通胀贬值，所以全球通胀越高，黄金价格越高；

第三，黄金能避险，所以当全球通用货币的信任度越低，黄金价格就越高。

本轮黄金上涨周期始于2022年11月，至今持续16个月、涨幅超过40%，相较于历史周期，这样的程度似乎并不罕见。

但本轮最大的特点是，金价的大涨伴随着美国实际利率中枢抬升，表面上，实际利率不再能有效解释黄金价格波动。

在刚刚过去的小长假，最新公布的美国3月非农就业新增达30.3万人，创下一年最大增幅，美联储降息预期不断降温，美元和美债利率同样迎来反弹。两相背离之下，黄金和美股似乎有一个涨错了。

追本溯源，逻辑的底层是全球政经体系重塑过程中，黄金避险属性的极致演绎，涨的是反美元的“脆弱性”。

招商策略指出，黄金价格与美国的利率水平同时上升，其背后的成因离不开美国国债供给的无限增加导致的货币贬值效应。

随着美国大选的钟声渐近，拜登政府希望维持经济稳定，以获得更多的政绩和扭转选民的支持率。从去年年底到今年年初，美国的经济乍看相当不错，然而掩于数字之后的，却是联邦财政赤字的膨胀与美国国债余额逼近10%增幅的暗潮涌动。这意味着，美元的价值正在被蚕食。

虽然从表面上美元指数尚能保持相对强势，但相较于黄金等供给之锚，欧美日整个货币体系都在经历悄无声息地贬值。

从这个角度出发，正如中信建投证券的观点，当前的黄金似乎正处于“高平台上的顺风期”。

展望未来黄金走势，不妨重点把握三个维度的时间窗口。

维度一：美联储的降息拐点动向，历史复盘来看，在美联储降息周期开启之后的6个月里，黄金在海外大类资产中的表现仍然靠前。

维度二：国际政经关系重塑，可能带来金价中枢系统性上移。

维度三：当海外新一轮货币宽松“见顶”后，金价走势将再度锚定“再通胀”的深度和广度。

（来源：招商证券、华安证券、中信建投证券）

02

   如何看待本轮金价的“格局重塑”？

  ——当黄金成为全球格局变迁的见证者

当传统分析框架遭遇“失效”，从某种意义上讲，黄金成为了全球格局变迁的见证者。

近年来，全球宏观经济的版图被复杂的形势与频繁的地缘政治动荡所笼罩，逆全球化、去美元化的浪潮加速演绎。

俄乌冲突爆发后，美国与西方世界冻结俄罗斯央行美元外汇储备，美国的制裁成为“双刃剑”，导致非美经济体国家对美元安全性存疑，自发削弱了美元的信用体系。与此同时，数字货币的崛起也在无形中侵蚀着美元的霸权地位。

“货币天生不是金银，但金银天生是货币”。理解黄金定价逻辑，更需把握黄金本质——无息低风险的全球“法币”替代物。

在金融市场资产价格大幅波动的背景下，世界各国央行纷纷转向黄金，将其作为稳固外汇储备的锚，最终表现为2022年以来全球央行购金量显著增加，全球央行的黄金与美元储备占比走出明显的“剪刀差”。

中国央行更是成为了全球黄金最大的买家之一。根据中国人民银行最新数据，我国3月末黄金储备达7274万盎司，已是连续第17个月增持黄金。（来源：中国证券报）

当历史的车轮缓缓驶来，这其中所蕴含的信息量，的确值得每一位投资者深思。

03

   还能不能配置黄金？

  ——不妨厘清三层逻辑

诚然，再好的资产也不会只涨不跌，短期的较快上涨和情绪过热通常会引发技术层面的调整，从而导致国际黄金价格的波动和震荡加剧。而且从投资的角度来看，黄金价格的确波动较大且本身无法生息。

当下投资者考虑是否配置黄金，不妨厘清三层逻辑：

第一层是资产配置。

由于黄金可以对抗通胀和地缘政治风险的特性，以及与股票、债券、大宗商品等其他大类资产走势的低相关性，在家庭资产配置中仍然具备一定的重要性。

当然，黄金更适合作为投资组合的一环而非重仓或单一布局，兴业证券通过研究发现，理论上低风险偏好组合最优黄金添加比例在1%-2%，中风险偏好组合最优黄金配置比例为10%-17%，通常的仓位占比在5-10%即可。（以上仅供示例引用，不构成具体投资建议）

第二层是布局方式。

需要结合自身的风险承受能力、投资预期和资金期限选择适合自身的黄金品种，以一个中长期投资理财的视角来审视这个问题。

目前主流的布局方式包括以下几种：

注：以上仅供示例展示，不构成投资建议

实物黄金向来被视为“避风港”，对于追求安全感与长期价值存储的投资者而言较为合适，但在储存贵金属时需谨慎，以防因磨损而影响其价值。

相较之下，黄金相关的主题基金——例如黄金ETF或黄金股ETF，为市场交易提供了一种更为便捷的选择，但在市场行情火热时，也需要保持理性投资的原则，避免为了高溢价付费。

第三层是投资策略。

无论是追求细水长流的投资长跑，还是快进快出的短线突击，无论是看准时机的单笔投入，还是细水长流的定投播种，投资的关键在于洞察自我，认清自身的风险承受能力和资金管理能力，进而找到更为匹配的投资策略。

世界的确处在流转不息的变化之中，当旧的平衡被打破，新的秩序也需要适应，但这一切并非如想象中的错综复杂。对大多数投资者而言，在看不清市场走势的时候不如选择定投，在合理的资产配置框架比例内多次买入降低择时风险，在达到合意的目标收益率时便逐步收获成果，再展开新一轮投资周期。

相关产品：

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适合看好黄金未来表现，以及想适当博取权益市场上行收益的投资者，联接基金（021074/021075）

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（2）黄金ETF华夏（518850）——密切跟踪金价走势，支持T+0交易，场外联接（008701/008702）

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适合有避险需求或者不看好未来权益市场表现的投资者，可将黄金作为资产配置底仓

A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

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数据来源：Wind，以上产品风险等级：R4。风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险；特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金ETF联接基金主要通过投资黄金ETF紧密跟踪标的指数的表现，因此本基金的净值会因黄金ETF净值波动而产生波动。黄金股ETF的特有风险包括：本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。