有色等周期品行业的景气，主要受金融属性和商品属性主导。其中，金融属性为辅线，对商品价格产生阶段性扰动。例如在2009年、2020年的海外降息释放流动性中，多种大宗商品价格上台阶。商品属性为主线，供需紧平衡缺口下产能收缩将导致产品提价，进而影响企业盈利和产业利润中枢，主导着有色金属的主线行情。回溯近些年来的有色行业演绎，2006年内需拉动地产基建热，带来基本金属的需求浪潮；2016年至2017年，供给侧改革背景下，资源品产能持续出清支撑价格中枢上涨；2019年至2021年，新能源景气提振能源金属需求等。

向后看，在双碳相关政策约束以及资源保护主义盛行、资本开支不足背景下，或将导致有色金属供应刚性约束。但经济增长动能转型背景下，部分传统周期股的周期属性可能弱化，且周期属性或将由供需双重波动转为需求单项波动。同时，新质生产力在政策的推动下，或也将开启部分商品需求新周期。总体上，有色金属或迎来新一轮上涨周期。

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有色金属或迎来新一轮上涨周期

今年以来，有色金属等全球定价资源品价格高位运行，以黄金、白银为首的一系列有色金属品种涨幅可观。其背后主要交易的是，供给刚性约束逻辑，以及宏观降息预期。同时，有色金属价格的上涨，以及需求的增加，带动A股有色金属行业中报业绩预期向好。截至2024年8月20日，申万有色金属行业年初至今的涨跌幅，在31个申万一级行业中位列第八。子行业视角下，贵金属和工业金属板块涨幅居前，地缘风险反复、经济放缓和供给约束为其价格中枢提供强支撑。

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“戴维斯”双击，或许是有色金属行情最主要的驱动力

有色金属现业绩拐点，估值处于历史相对低位。一方面，2024年2月以来，有色金属价格上升，以及需求端小幅回暖的背景下，有色金属矿采选业利润总额累计同比和冶炼和压延加工业利润总额累计同比出现拐点向上趋势。另一方面，有色金属行业过去十年估值分位数滚动值处于历史较低位置，显示其或具备较好的投资性价比。“戴维斯”双击，或许是有色金属行情最主要的驱动力。

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逻辑一：美元信用重构，降息即将开启下，贵金属或显著受益

一方面，当前全球已开启降息交易。CME利率期货显示，市场预期美联储9月降息的概率为100%。随着美联储降息渐行渐近，货币政策的逆转或是美债和美元边际拐点的重要催化剂。而美元随着降息开启进入弱势通道后，或将刺激以美元计价的有色金属尤其是贵金属价格向上。另一方面，全球地缘政治扰动反复，以及美元信用下滑的背景下，货币多元化趋势持续演绎，未来有望催生国际货币新秩序，黄金价格在中长期或依然具有“易上难下”的特征。

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逻辑二：资本开支不足下，基本金属易上难下

资本开支不足、双碳相关政策约束以及资源保护主义盛行等导致供应刚性约束，铜铝等基本金属或将受益。

一方面增量供给不足，国内有色上市企业资本开支放缓。有色板块资本开支增速自2023年后持续放缓。在建工程增速同样2022年之后处于窄幅震荡放缓中。预计后续板块的供给相对有限，对价格带来一定支撑。

另一方面存量资源稀缺性日益明显，埋藏浅的优质矿产逐渐被开发殆尽，全球有色金属矿石品位大多呈下滑趋势。全球铜矿和原铝产量同比增速自2013年/2016年以来步入下行通道，或意味着可供投资开采的金属资源后备数量不足。

而基本金属从资本开支扩张到形成有效产能通常需要5年甚至更久时间，叠加当前有色金属企业资本开支意愿不高，或意味着2024年后供应瓶颈凸显，供需缺口或正达成共识，基本金属价格中枢受供给制约易上难下。

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逻辑三：第四次产业革命，或引导小金属需求爆发

政府工作报告目标显示中国经济发展进入以新质生产力为主线的新轨道，新质生产力或将开启部分商品需求新周期。向后看，有色金属行业的成长或依赖于绿色低碳能源转型、新质生产力产业链发展推动各金属品种需求结构性外扩，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系的升级，进而或将带动相关金属元素迎来新的需求周期，尤其是资源稀缺性更强、供给刚性更为突出、与新质生产力发展更为密切的小金属，具体涉及领域可能包括新能源产业链、存储及升级产业链以及再生能源低碳循环产业链等。

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有色金属怎么投？主动权益选稳定标签和较高胜率

只有稳定的处于某一类标签时，选择相应的行业标签才是有意义的。“稳定性”是主动权益基金选择中的“试金石”。目前，市场上具备“稳定性”的有色金属类主动权益基金有20只（以主代码计算），总规模接近300亿元。另一方面，选择行业基金最重要的是，在行业有机会的时候能够“抓得住”。这就要求，在不同阶段行业基金相对于行业指数要具备一定的胜率。从全市场有色金属类主动权益基金去看，月度胜率超过60%的只有5只基金，这5只基金的近三年收益率同类排名，均处于前1/2分位数。

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有色金属怎么投？指数选择“琳琅满目”

当前市场上基金所跟踪的有色金属类指数共计10个，既有多领域均匀覆盖、也存在集中暴露于部分细分领域的有色金属类指数可供配置，选择琳琅满目。一类是多金属领域覆盖的有色金属指数，例如800有色指数、有色金属指数、有色矿业指数等，它们在行业构成上多以工业金属为主、其他类金属为辅，多元化分布收益与风险。另一类则是更集中于个别细分金属品种的有色金属指数，例如贵金属含量较浓的SSH黄金股票指数、小金属更占一席之地的CS稀金属和稀土产业指数等，不同的金属品类或对应着不同的投资逻辑，在不同阶段的有色行情中各有所长走出差异化。

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行业景气的变化，主导了有色金属指数间的收益差异

过去五年中，行业景气的轮动与迁移，带来了不同金属标签有色指数的阶段性演绎行情。

2019-2021年新能源和储能产业“热”催化小金属、能源金属等板块贝塔景气，CS稀金属和稀土产业等小金属、能源金属含量较高的有色金属指数在2019-2021年收益阶段性突出占优。

2022年以来，随着地缘扰动与黑天鹅事件冲击更加频发，避险需求常阶段性主导有色行情演绎，对应的是拥有一定贵金属含量的SSH黄金股票指数收益更有韧性。

历史经验曾表明，黄金价格在降息周期中大概率受益。当前美国经济减速触发降息憧憬，市场预期美联储9月降息概率达100%，SSH黄金股票指数或是循着历史降息轨迹下可期待的投资机会。中长期内，“贵金属”含量或是更有效的收益抓手。

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有色金属怎么投？商品基金也是一种选择

目前商品型基金中，有色类商品基金合计超500亿元，以黄金商品基金为主要支柱。截至2024年二季度，黄金类商品基金规模达511亿元。根据有色类商品基金近1年和近3年年化收益数据显示，大多数黄金商品基金收益特征趋同，意味着作为工具化投资的黄金商品基金在整体行业贝塔景气趋势下收益表现差异并不大，若要进行产品差异化的抉择可更多关注交易便利性、基金管理人等其他指标。

$富国上海金ETF联接A(OTCFUND|009504)$

$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$

$富国资源精选混合发起式(OTCFUND|021642)$

$富国中证1000ETF联接C(OTCFUND|016634)$

$富国中证1000ETF联接A(OTCFUND|016633)$

$富国中证煤炭指数(LOF)C(OTCFUND|013275)$

$富国中证煤炭指数(LOF)A(OTCFUND|161032)$

#黄金又创新高 还会继续涨吗？##李大霄：市场转折点正在靠近了#

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