3月以来，全球资本市场出现了黄金、黑金、美金齐涨的现象。一方面，黄金、原油价格飙升，COMEX黄金大涨15.7%，创历史新高，ICE布油大涨9.5%，触及去年10月以来高点。与此同时，美元指数小幅走强。历史经验来看，黄金、原油价格均与美元指数呈现负相关，但三者共同上涨的现象并不常见。三类资产有何内在相关性？本轮同步上涨又是什么因素在助推？

黄金、黑金、美金有何关系？

一般而言，原油和黄金均与美元呈负相关。全球主要的原油和黄金市场均以美元计价，当美元走强时会导致美元计价的商品价格下行。从供求关系来看，美元走强会导致其他货币购买原油及黄金成本增加，需求承压带来价格下行。此外，原油在CPI中占据较大比重，原油价格走强可能会引发通胀上升，美元存在贬值压力。对于黄金而言，与美元同为避险资产和储备资产，共同受美国经济前景和货币政策影响。当美国经济状况较好，市场对美元的信心将增加，美元走强，黄金作为更加安全的避险资产需求降低；当美国实施宽松货币政策，美元可能承压，黄金价格上涨。

图1：原油价格与美元指数走势呈负相关

 数据来源：Wind，截至2024/4/9

原油和黄金之间呈现较强的正相关。首先，当油价上涨时会推高通胀，而黄金具有抗通胀属性而获得资金青睐，推高金价。其次，美元作为原油和黄金共同的定价货币，其波

动会带来两者价格同向波动。

本轮上涨是什么在驱动？

3月以来，黄金和原油价格大幅走强的同时，并未看到美元趋势性走弱，这表明定价货币或成本影响并非主要驱动因素。从大类资产定价框架来看，三者共同受到全球经济状况、美元货币政策、地缘政治局势影响。在经济数据强于预期+联储降息预期推迟+地缘风险升温的组合下，黄金、黑金、美金寻找到了各自的上涨催化剂。经济数据方面，3月，全球PMI上升至50.3的扩张区间，结束了长达17个月的收缩，全球制造业复苏叠加美国就业、地产、消费支出韧性较强，带动需求预期上行，而地缘冲突升温和OPEC+减产预期将导致供应受限，供需预期变化推动原油价格走高。强于预期的美国经济数据令市场对美联储降息预期推迟，叠加对美国赤字的担忧，共同对美元形成支撑。而地缘政治紧张局势下的避险需求和央行买盘推动下，黄金价格涨幅超过美元，并持续创新高。

美联储降息周期能否如期到来？

对于全球大类资产而言，短期需关注美联储货币政策信号。在劳动力市场强劲的背景下，市场对美联储6月开始降息的预期开始动摇，未来政策路径的不确定性进一步增强。在3月会议点阵图公布后，市场与美联储似乎在全年3次降息预期上达成一致，但近期一系列超预期的经济数据带来了新的变量。从去年全年表现来看，强劲的就业市场似乎并未阻挡通胀的持续下行，美国经济的韧性与通胀下行并存背后是疫情后供应链的持续改善。此外，美联储紧缩货币政策效果具有一定滞后性，高利率仍在持续发挥对经济活动的抑制作用。短期来看，相比强劲的就业数据，美国通胀风险更多来自能源和食品价格的波动。向后看，需要关注核心通胀指标的变化趋势，若美联储主要关注的核心通胀增速持续下行，则年内仍有较高概率开启降息周期。

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