2024.11.8

一、前言

随着近期上市银行披露的三季报，单季度营收盈利均实现正增长，银行业绩边际修复，息差降幅收窄，负债成本优化效果逐步显现，大行信贷投放和风险抵御能力有望受益国家增资落地。财政货币政策逆周期调节加强，促进经济回暖。在政策拐点下，银行基本面积极因素积累，尤其业绩修复、资本补充将继续支撑银行红利属性。

当前银行板块仍处于低配状态，随着股息率不断提升，分红力度持续加大，银行板块配置价值凸显，建议关注银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）、港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）、红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）与恒生红利ETF（159726）及其联接基金（017610/017611）的投资机会。

二、上市银行单季度营收盈利均实现正增长

2024年1-9月，上市银行营业收入同比下降1.05％；拨备前利润同比下降2.12％；归母净利润同比增长1.43％；ROE为11.22％，同比下降0.74个百分点。2024Q3单季度，上市银行营收同比增长0.89％；归母净利润同比增长3.53％，与上季度相比均有所改善。上市银行业绩边际修复，主要由于利息净收入和中收同比降幅收窄，与此同时，以投资收益为主的其他非息收入高增延续，仍为营收的主要支撑。拨备计提压力较小，减值损失继续下降推动利润增长，但拨备对利润的反哺效应较上半年略有减弱，2024Q3单季度拨备前利润同比增长0.39％，环比提升3.87个百分点。

细分板块来看，城农商行整体表现仍较优，国有行业绩改善较为明显。2024年1-9月，国有行、股份行营收负增长幅度收缩，分别同比下降1.19％、2.29％，增速较上半年分别收窄1.37、0.43个百分点：城商行、农商行营收同比增长3.93％、2.15％，增速有所放缓。国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润分别同比增长0.79％、0.85％、6.67％、4.88％，其中，国有行增速较上半年提升1.75个百分点，重回正增长区间。2024Q3单季度，国有行营收、归母净利润分别同比增长1.77％、4.13％。

三、负债成本优化支撑息差，其他非息收入高增

（1）利息净收入降幅收窄，负债成本优化支撑息差

2024年1-9月，上市银行利息净收入同比下降3.19％，主要受规模扩张放缓和资产收益率下行延续的影响；与此同时，负债成本优化力度不减，利息净收入降幅较上半年收窄0.24个百分点。细分板块中，城商行1-9月利息净收入同比增长0.37％，增速较上半年回正。

净息差继续受到资产端收益率下行拖累，而负债端成本优化成效进一步释放，对息差形成一定支撑。2024年1-9月，上市银行净息差1.57％，同比下降19BP，降幅较去年同期有所收窄；测算1-9月年化付息负债成本率同比下降6BP，环比下降11BP，部分对冲资产收益率下行的负面影响。

展望未来，息差下行压力仍存，但降幅收窄趋势有望延续，直至逐渐实现企稳。9月末以来，一揽子增量政策推出，一方面，LPR对称下调25BP，存量房贷利率平均下调50BP，对息差带来负面影响；另一方面，信贷需求有望得到提振，提前还款规模收缩，叠加降准50BP，活期和定期存款挂牌利率分别下调5BP、25BP，有助呵护银行息差。考虑到存款重定价具有滞后性，短期内银行息差仍面临下行压力，长期有望逐步企稳。

（2）扩表节奏放缓，叫停“手工补息”影响逐渐消化

截至2024年9月，上市银行贷款余额较上年末增长6.98％，国有行、股份行、城商行、农商行贷款余额分别较上年末增长7.9％、3,49％，9.99％、5.75％。上市银行存款余额较上年末增长4.13％，环比增长0.88％，与上季度相比增速回正；其中，国有行、股份行存款余额分别环比增长0.72％、1.37％，增速较上季度分别提升3.14、0.38个百分点，预计叫停“手工补息”影响逐渐减弱。具体来看，国有行、股份行、城商行、农商行存款余额分别较上年末增长3.65％，3.32％，10.47%、6.02%。

（3）中收降幅收窄，其他非息收入高增延续

2024年1-9月，上市银行非息收入同比增长5.2％，增速较上半年有所提升，主要受益于其他非息收入高增。中间业务收入同比下降10.75％，预计受“报行合一”和基金降费政策影响，但降幅较上半年收窄1.28个百分点。其他非息收入同比增长25.61％；其中，投资收益同比增长23.89％，受市场波动影响，增速较上半年略有放缓但仍保持较高。

细分板块来看，国有行、股份行中收分别同比下降8.91％、14.37％，降幅较上年末分别收窄0.99、2.76个百分点；区域行中收降幅有所扩大。国有行其他非息收入同比增长26.82％，增速较上季度上升13.43个百分点，其他银行增速略有放缓。除投资收益以外，国有行公允价值变动收益和汇兑收益也有较为明显的改善，分别同比增长338.9％、398.23％。

（4）资产质量整体平稳，风险抵补能力充足

上市银行资产质量整体平稳，风险抵补水平充足。截至2024年9月，上市银行不良贷款率1.17％，与上季度和上年末持平；拨备覆盖率302.14％，较上年末下降7.34个百分点。细分板块来看，国有行、农商行不良率分别为1.24％、1.05％，与上半年持平；股份行、城商行不良率分别为1.27％。1.16％，均较上半年下降1BP。各类银行拨备覆盖率均较上半年小幅下降，城农商行仍保持在300％以上的较高水平，优于行业平均。

三、银行基本面积极因素积累，红利价值投资机会凸显

（1）三季度银行重仓比例小幅上升，红利资产仍受青睐

根据公募基金发布2024Q3重仓持仓数据，对银行板块持仓低配比例为8.46％，环比收窄0.69个百分点。重仓持仓占比2.79％，较上季度上升0.02个百分点，排名全行业第12位，较上季度上升1位。股份行、农商行持仓占比环比上升0.04、0.01个百分点，国有行、城商行占比下降。个股来看，高股息策略仍受青睐，部分股份行和区域行关注度在上升。

（2）银行股息率提升，分红力度加大

中期分红方案陆续公布，国家增资大行将继续支撑银行红利价值。新“国九条”提出加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性。多家银行于今年首次实施中期分红，分红率稳中有升。截至11月5日，已有20家银行宣布中期分红方案，累积分红金额达2514.08亿元，平均分红率26.18％；其中，六大国有行累计分红2048.23亿元，平均分红率29.96％。国家对六大行资本补充落地后，短期内大行核心一级资本充足率将进一步提升，为大行稳定的红利价值提供额外支撑。

截至2024年11月5日，以2023年度现金股利计算，上市银行2023年的平均股息率为4.74％。其中，国有行、股份行、城商行和农商行的股息率分别为4.93％、5.39％、4.62％和4.22％，平安银行、厦门银行、成都银行、浙商银行、兴业银行等15家银行的股息率超过5％。

（3）银行板块估值性价比突出

银行板块估值目前仍处于历史和市场偏低水平，估值性价比高，具备较好的配置价值。截至2024年11月5日，银行板块PB为0.61X，国有行、股份行、城商行和农商行的PB为0.63X、0.57X、0.64X和0.59X，分别为位于2020年以来48.5％、67.1％、28.6％、24.6％和37.2％百分位。

在当前银行营收净利修复，息差降幅收窄，负债成本优化效果逐步显现的背景下，银行风险抵御能力有望受益国家增资落地。财政货币政策逆周期调节加强，促进经济回暖。政策拐点下，银行基本面积极因素积累。业绩修复、资本补充继续支撑银行红利属性，银行板块配置价值机会凸显，建议关注银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）、港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）、红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）与恒生红利ETF（159726）及其联接基金（017610/017611）的投资机会。

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1、银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）：跟踪中证银行指数（指数代码：399986.SZ）。中证银行指数选取中证全指样本股中至多50只银行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。截至2024年11月8日，指数的股息率为5.04%，PE为5.88倍，PB为0.61倍。

$华夏中证银行ETF联接A(OTCFUND|008298)$

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2、港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）：跟踪中证港股通内地金融指数（指数代码：H11146）。中证港股通内地金融指数从港股通范围内选取内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内内地金融上市公司证券的整体表现，其中内地银行权重占比超60%。截至2024年11月8日，指数的股息率为6.11%，PE为5.29倍，PB为0.48倍。

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3、红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）：跟踪中证红利低波动指数（指数代码：H30269.CSI），该指数从中证全指指数的样本空间中，选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。截至2024年11月8日，指数的股息率为5.19%、PE为6.73倍，PB为0.69倍。从申万一级行业分布来看，指数前三大行业分别为银行37.5%、煤炭15.3%和交通运输11.2%。

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4、恒生红利ETF（159726）及其联接基金（017610/017611）：跟踪恒生中国内地企业高股息率指数（指数代码：HSMCHYI.HI）旨在反映于中国香港上市且拥有高股息之内地公司的整体表现，该指数从内地大型公司中挑选50只股息率最高的股票，这些股票的价格波幅相对较低，并且在最近三个财政年度有持续的派息记录。指数采用净股息率加权法计算，并为每只成分股设定10％的比重上限。截至2024年11月8日，指数的股息率为6.60%、PE为5.91倍，PB为0.58倍。从申万一级行业分布来看，指数前三大行业分别为银行占比19.7%、非银金融10.1%和公用事业9.7%。

$华夏恒生中国内地企业高股息率ETF发起式联接A(OTCFUND|017610)$

$华夏恒生中国内地企业高股息率ETF发起式联接C(OTCFUND|017611)$

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