有差不多一个月时间没说中概互联ETF了，主要是最近互联网反垄断政策还是没什么新变化，投资逻辑没什么变化就不需要经常说了。而且我看腾讯阿里美团最近的股价也没什么太大波动，一直在横盘震荡，相比平安万科格力海螺不断阴跌，那简直要美好太多了。

如果大家最近觉得中概互联ETF基金价格跌得比较多，可能是跟前段时间基金溢价有关系。大概在今年5月底6月初的时候，中概互联的价格要比净值高出一截。当时从价格上看上去会觉得中概互联反弹了不少，但实际并没有涨那么多。

溢价的主要原因有两个，一是基金限购了，二是当时全网都掀起了抄底互联网龙头的热潮，大批量的资金入场短期造成基金份额供不应求，于是就造成价格大于净值的情况。后面热情消退，溢价逐渐跌回平价，看上去就觉得中概互联似乎跌了很多。

这个溢价风险我之前是提醒过大家的，为了避免部分朋友逃课，我连标题都写得很直白《又有一个风险要提醒大家》

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当时我的观点是，趁着互联网反垄断鬼故事抄底互联网行业的投资逻辑不变，但大家没必要盯着中概互联和中国互联这两只溢价的基金，可以看看其他的互联网行业基金。

当时跟大家聊的是可以考虑用恒生互联替换，它的名气没有其他两只基金那么高，所以当时它是没有溢价的。回头看，从我发文那天到现在，恒生互联果然就比其他两只基金抗跌，因为没有杀溢价。

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而且从最近半年来看，恒生互联自上市以来的表现就一直比中概互联和中国互联要好。

虽然大家买的主要方向是一致的，都是互联网科技，但总会有一些细微差别。比如恒生互联ETF它的头号重仓不是腾讯也不是阿里，是小米。小米最近一段时间的股价表现要远远好于腾讯阿里美团，因为它并不是互联网反垄断的目标。

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另外还有一个细微差别就是，恒生互联没有在线教育股，没有持仓好未来、高途、新东方，而中概互联与中国互联都是持有这些在线教育股的，虽然比例不高，但这些在线教育股最近基本都是天灵盖斩，对它们的基金净值也会造成拖累。

不够如今这些利空影响都基本反映出来了，教育行业的大雷炸得七七八八，基金溢价也基本抹平，小米集团的超额收益也跑出来了，所以接下来大家如果要配置的话，自然是以中概互联或者中国互联优先。

中概互联前段时间反弹一下，最近又跌回去了，虽然跌幅不大，但可能大家仓位较重焦虑感极强。我还是再次给大家强调清楚：

做鬼故事困境反转，好处是买的估值会非常便宜，正因为市场觉得有问题，才会大幅抛售这些股票，才会有便宜的股价。坏处是需要充足的耐心去等待鬼故事消除，基本面反转。困境反转时间最快都要半年，长则可以是三年以上。

去年年中我们抄底银行股那既有技术成分，也有运气成分。我喊抄底的时候也没想到银行股在半年后就困境反转了。

我如今回头反思一下，银行的基本面很大程度取决于我国宏观经济状况，经济复苏，银行的困境才能反转。当时我们抄底银行其实是赌了一把国运。作为国人，我当时心里面最深处可能一直都会有这个潜意识存在，但没有说过出来，所以说运气成分是极大的。

哦对了，昨晚还有朋友问三一重工最近咋了，是不是要跌成二一重工？

三一重工目前还是一只周期性比较强的周期股，虽然前段时间大家看到挖掘机销售情况一切良好，但投资是投未来不是投过去，市场担心的是挖掘机周期快见顶了，而5月挖掘机数据出来后也看到是同比下滑的。

挖掘机和重卡在过去五年一直是上升周期，设备更新换代是推动销售不断超预期的核心逻辑，而目前更新换代需求已经接近顶部，所以市场对三一重工未来几年的业绩增速感到担忧。

大家看下图，2018-2023三一重工的业绩增长率是+192.33%、+83.23%、+36.25%、+25.65%、+14.71%、+8.06%，虽然业绩在持续增长，但速度却是是越来越慢了。

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未来业绩持续性和确定性都不好，用不了DCF估值模型，简单用PEG模型的话，预期未来三年14%的复合增长，给1倍PEG，14倍FPE，三一重工21年预期净利润是190亿，合理市值就是2660亿。如果对未来三年复合增长率再悲观一些，你们也可以给13倍甚至12倍PE作为估值中枢。

之前大家对三一重工的未来太乐观，以为它可以穿越周期，但看到销售数据开始下滑，这些乐观的资金跑得比谁都快，三一重工的估值从最高的25倍PE跌到如今不到13倍PE。三一重工的半年报还没披露，所以业绩还没有太大变化，但估值却已经腰斩，导致股价也跟着腰斩。

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如今跌到这个位置，三一重工的周期性问题已经比较充分反映在估值上了，所以最近股价也是震荡没有大跌。看半年报吧，如果业绩增速超预期，说不定估值还能修复，但如果像保险地产那样确实是逻辑有点问题，即使估值低也并不是低风险。

我以前是会经常跟大家分享周期股的投资机会，这几年越来越少说了，主要是我觉得如今宏观经济变化太快了，而且周期股的持有体验极差。腾讯波动3%都觉得难受，就更不用说这些经常腰斩的周期股了。