在美国上市的中概股，最近日子很不好过，接连被重锤。

大家看下图，就知道有多惨了

腾讯、阿里、网易、美团、拼多多全部中招...

昨天上海消费者保护委员会约谈美团、拼多多

据悉，接下来，上海市消保委还将对存在相关问题的其他平台进行约谈。

美团、拼多多暴跌10%，美团已经距离最高点接近腰斩，其他互联网公司也瑟瑟发跟着下跌。

很多人屁股可能坐不住了，害怕跌的更多，想要割肉。

但多多觉得这个位置，不能割肉，甚至已经快跌出了机会。

因为从长远来看，互联网不会因为这两次冲击就消失掉。

我们还是一样孜孜不倦地打着王者，冲击排名，，，

还是一样刷着抖音，对着屏幕傻笑半小时，，，

还是一样在微信群里，你一刀我一刀，砍的不亦乐乎，，，

还是一样在QQ音乐上，听着周杰伦追忆青春，，，

还是一样刷着网易云音乐，看着“生而为人，我很抱歉”，，，

互联网公司还是一样大把大把地赚着钞票。

我们唯一要考虑的是，他们能不能赚更多的钱。

01

互联网将永续存在

消费、医药是是大牛股频出的行业，因为人要生存，就离不开它们。

互联网虽然看不见，不能当饭吃，也不能当药吃，但它为人们带来了便利。

就像工业时代发明了电，人们就再也离不开。

互联网也是如此，它传递的是信息和效率。

任何人都可以通过网络连接世界，一定程度上将时间和空间都拉平了。

作为一种新型基础设施，互联网将我们每个人裹挟其中。

社交、购物、信息、游戏等是生活中的必需品，只要人们的依赖不消失，互联网就不会消失。

互联网就像电，是可以永续存在的行业。

但它又不像电这么单一，而是融入到日常生活中，已经是人们的本能需求，具有消费、医药一样的属性，是值得投资的好行业。

02

了解互联网链条

互联网的本质是信息传递，也被称作信息高速。

它最初的含义指的是网络，是用来信息交流的载体，链条如下。

上游：核心产业是通信设备，国内通信巨头有华为、中兴等，国外老牌巨头有诺基亚、爱立信、思科等；

光纤光缆是信息传输的载体，相当于传输电流的电缆，这部分技术壁垒不高，国内领先的厂家有长飞光纤、亨通光电等；

中游：网络宽带、移动流量供应商，这是网络的核心，相当于是大厦的地基。正因为非常关键，这部分业务具有垄断性质，四大电信运营商均是国企。

中国移动是国内最大的运营商，用户数量遥遥领先，虽然打电话和短信业务被微信降维打击，但靠卖流量，依然赚的盆满钵满。

下游：面向企业和个人消费者。

每个人都有手机、一张电话卡，每个用户只要上网，就在向运营商付费。

传统企业和消费者一样，都是属于消费的一方。

而互联网企业玩儿出了花，层出不穷的新经济，迸发出强大的势能。

从社交到游戏再到文娱，从电商到支付到消费金融，从打车到外卖再到社区团购，各种应用百花齐放，持续改变并塑造我们的生活方式，构建了一个极其繁荣的互联网生态。

在这个生态中，成长出腾讯、阿里这样的参天大树，也有美团、头条、滴滴等新生代，更有朝气蓬勃的抖音、B站这种后起之秀。

伴随中国经济腾飞，移动互联网创造了巨大的价值，是过去十几年最为辉煌的行业。

03

互联网的赚钱模式

互联网的根本在于用户数量，即流量。

每一家互联网公司都要有一块自留地，用来圈住用户。

因此互联网的打法，最开始都是疯狂烧钱抢用户。

这在国内屡次上演，比如百团大战、打车大战、外卖大战等等，还有就是近期上演的社区团购大战。

谁家的用户最为广泛，数量最多，粘性最强，产生的流量就最大。

有了流量，就有了变现的基础。

变现能力，是赚钱能力的直接体现。

成功的变现模式通常有3种，即广告、抽佣、付费，任何一种都是一台印钞机。

谁拥有更多的变现渠道，谁就拥有更多的印钞机。

（1）广告

有流量就有广告，这是流量自带的天赋。

本质上这是“免费+”的商业模式，即对用户免费，对企业收费。

通常占据入口的企业，天生拥有庞大的流量，最适合企业的营销和曝光。

社交、电商、搜索、门户是最为传统的流量入口，头条系凭借信息流和短视频强势杀出，分走了海量的广告业务。

（2）抽佣

以抽佣作为营收驱动力，通常是交易型平台，包括电商、外卖、打车、等商业模式。

除了最为关注的用户数量之外，变现能力在于货币化率。

货币化率是营收和平台交易总额（GMV）的比值，用来衡量厂商的变现程度，比如阿里的货币化率大概是4%，也就意味着我们每买100块的东西，阿里拿走4块。

又如美团2020年外卖收入662亿，全年外卖交易总金额达到4889亿，货币化率为13.6%。

（3）付费

独特的应用环境，会拥有更好的体验和服务，消费者想要获得这种特权，就需付费。

这类商业模式的典范有游戏、会员等，比如游戏中购买皮肤，道具等，会有极高的游戏满足感；视频、音乐类软件，充值会员可以享受更多的资源；亚马逊的Prime会员、天猫的88VIP

也是如此。

04

部分互联网细分赛道

截止2020年，我国网民规模达9.89亿，手机网民规模达9.86亿，互联网普及率达70.4%。

同时，人均每周上网时长为26.2个小时，平均每天3.7个小时。

海量的用户和上网时长，是互联网发展的基本盘。

也正是如此，国内互联网应用才能百花齐放，生态繁荣。

当前大部分互联网细分赛道格局已定，主流应用如下：

社交

社交是人的基本需求，腾讯系的微信、QQ垄断该市场。微信用户数量更是达到恐怖的12亿人，说是企鹅坐在金矿上也不过分。

电商

2020年中国实物商品网上零售额9.8万亿元,逆势增长14.8%。连续8年成为全球第一大网络零售市场。

从交易规模来看，这是一个海量市场，批量诞生了阿里、京东、拼多多这样的电商巨头。但如此庞大的数据只占到社会零售总额的24.9%，证明电商的整体空间还非常大。

游戏

游戏是人们休闲娱乐的主要方式之一。2020年中国数字游戏市场规模达2786.87亿元，同比增长20.71%。

同时预计2024年将超过3300亿元，增长潜力巨大。更为重要的是，手游玩家超过6亿人，庞大的用户量带来海量的需求。

广告

2020年中国互联网克服全球疫情的严重影响，互联网广告全年收入4971.61亿元，比2019年度增长13.85%。当前短视频、流媒体爆发，互联网广告仍处于高速增长中。

外卖

外卖是近几年互联网厮杀最惨烈的战场。2019年外卖总额达到6500亿元，同比增长39.3%，处于高增长通道。当前外卖用户约有4.6亿人，根据互联网用户总数，还有很大的成长空间。

旅游

旅游也是人们生活放松的主要方式，有钱的中国人旅游消费猛增。2019年在线旅游突破万亿，同时用户数量达到4亿人。

05

值得关注的互联网公司

互联网最容易起泡沫，就像共享单车巅峰时20多家企业，一年两三轮融资不在话下。

但互联网竞争又非常惨烈，一步走错，几乎就不可能再翻身，比如百团大战只剩下美团一个赢家，单车大战中最大的小黄车已从大街上消失了。

因此我们要将目光放在赢家身上，他们经过惨烈的战争之后，获得了市场支配权，赚取大把利润。正如著名投资人邱国鹭所说，宁愿投月亮也不要投星星。

部分互联网龙头如下，仅供参考，不作任何投资建议；

腾讯

中国互联网巨头，垄断社交。

互联网本质是流量生意，而社交是天然流量发源地。腾讯牢牢掌握入口，拥有的是大海般难以估计的流量。微信、QQ两大国民应用APP，常年排在应用下载榜前五。

最新财报显示，微信微信月活用户增长至12.25亿，QQ月活用户5.949亿，付费账户2.195亿户。

每天有1.2亿用户发朋友圈，3.6亿用户阅读公众号文章，4亿用户使用小程序，2020年通过小程序产生的交易额同比翻倍。

这个用户量和每日活跃量实在可怕，真真实实展示了腾讯拥有的金矿。

以社交为依托，腾讯的主要营收体现在游戏、广告、金融、投资、企业服务、会员收入。

游戏方面，在移动手游市场份额超过50%，《王者荣耀》《和平精英》《天涯明月刀》等手游生命力强大，持续提供源源不断的现金流；

广告方面，除了传统的微信、QQ、新闻等变现渠道，2020年主力运营的视频号、小程序迎来大爆发，成为新的广告增长点；

金融方面，依托微信支付，交易金额持续增长，理财服务规模持续扩大；

这三块业务营收分别为2642亿元、823亿、1281亿，同比增32%、20%、26%，且毛利率均出现显著提升，更加增厚了利润的含金量。

投资方面，几乎买下了大半个互联网，除了游戏主航道之外，还覆盖医药、零售、直播、教育、新能源车等行业。

年报显示，2020年投资回报超过500亿，成绩非常亮眼，丝毫不逊于任何一家顶级投资机构。

社交就像是腾讯这颗大树的主干，只要主干继续变大变高变粗，就可以从主干延伸出无数的分支。而每一个分支一旦孵化成功，就可以带来新的增长点，这也是无人可以撼动腾讯的原因。

2020年腾讯营收4820亿元，净利润1598亿元（国际会计准则），3个半茅台，妥妥的超级印钞机。

美团

美团在外卖已成垄断之势，份额超过了60%，是仅次于阿里、腾讯的互联网第三极。

年报显示，用户数量和商家数量保持了同步增长，去年9月份外卖日订单超过4000万，形成了强大的网络效应。

在外卖服务成为刚需的当下，巨量的订单带来永不枯竭的现金流，这是美团的第一个飞轮，也是美团持续扩张的底气。

到店、酒旅美团最赚钱的业务，该业务模块毛利率超过80%。年报显示，受益于国内疫情持续好转，去年第四季度取得了12.2%的增长，单季营收达到71亿人民币。

美团新业务持续扩张，在美团买菜、快驴、出行、社区团购等各细分赛道四面出击，尤其是加大了出行和社区团购的投入。

也正是因为如此，美团在新业务上亏损扩大，由2019年的67亿元扩大至2020年的109亿元，其中第四季度单季的亏损金额就达到60亿元。

社区团购被认为是互联网最后一个奶与蜜之地，王兴更是觉得只有“十年才有一次的重要机会”，美团会全力角逐。

美团在2020年营收达到1148亿元，同比增长17.7%，规模效应愈发明显。有理由相信，当完成外卖、酒旅、出行、到家、生鲜、支付等生态闭环，美团也将是一台超级印钞机。

06

优秀的互联网基金

互联网基金分为指数基金和主动基金。

指数基金被动复制相关指数的收益，主动基金能否获得超额收益，更依赖基金经理的投资能力，挑选时一定要优中选优。

另外，国内互联网头部公司悉数在美国、香港上市，这类投资海外市场的基金，称为QDII基金。

（1）互联网指数基金

互联网指数较多，仔细对比之后，发现权重股非常雷同。

主流的互联网指数有3个，即中证海外中国互联网50指数、中证海外中国互联网指数、中证中美互联网指数。

它们的主要成分股如下图。

中国互联网50和中国互联网指数，主要区别在于权重。

中国互联网50，仅腾讯、阿里就占据了半壁江山，前10大权重股集中度非常高，达到了87%。

中美互联网指数，是从中国和美国各自选取了10家头部互联网公司，美国那边覆盖了脸书、亚马逊、奈飞、谷歌、zoom、易趣网等公司。

跟踪以上三个指数的主要基金有；

（2）主动型互联网基金

主动型互联网基金，专注于互联网企业投资，是行业性主题基金。

为了准确衡量基金经理的投资能力，采用行业指数作为业绩比较基准更为有效。

互联网主题类基金有很多，公募+私募合计多达83只。

私募基金门槛较高，且费用过大，多多不考虑。

剩下的58只公募基金，多多仔细对比了每只基金的业绩表现，能够持续三年跑赢中国互联网50指数的不足5只。

然后追溯了这5只基金的调仓换股，观察持仓是不是坚守互联网行业，并结合基金经理的投资理念和从业年限，选出以下两只。

a　汇添富全球互联混合(001668)

基金规模：21.8亿

管理人：杨瑨

总回报：181.2%

年化收益：28.04%

杨瑨是出道即巅峰的选手。

该基金是他的旗舰，4年来取得超过180%的回报，年化收益率高达28.04%。

当前旗下共7只基金，管理总规模高达540亿元。

仅用4年时间，业绩和规模都做到全市场头部行列，这要归功于汇添富的人才培养体系和杨瑨自身扎实的研究历练。

杨瑨是清华大学工程学硕士，毕业后进入汇添富TMT研究小组。

这一研究就长达7年。

在成为汇添富TMT行业研究组长之后，研究能力得到持续认可，于2017年正式管理汇添富全球互联混合。

杨瑨TMT出身，对科技行业有深刻理解，擅长精选成长性突出、具备持续竞争优势，且估值合理的优秀企业。

他的投资理念是“5 个圈”，即第一个圈是管理层、治理结构，第二个圈是商业模式，第三个圈是公司竞争优势，第四个圈是短期基本面趋势，第五个圈是估值。

操作风格上，属于长期持股选手，换手率低于100%，且权重股集中度低。

截止去年四季度，10大重仓股除了互联网企业，还出现了芯片代工巨头台积电。

具体来看，组合持仓聚焦的互联网细分赛道有：

电商：亚马逊、拼多多；

社交：腾讯、脸书；

云计算：亚马逊、微软；

外卖：美团；

教育：新东方；

视频：b站。

作为专注投资全球TMT行业的基金，过去几年业绩表现出色，有显著的超额收益。

仓位方面，股票总持仓占比89%，变化不大；

回撤方面，最大回撤发生在2018年，跌幅20.85%，大幅优于沪深300的32.46%。

春节后赛道股暴跌，重仓白酒、医药、新能源的明星基金，大多回撤20%，而本基金跌幅仅13.41%，表现较为稳健。

b　嘉实全球互联网股票人民币(000988)

基金规模：11.41亿元

管理人：张丹华 王鑫晨

总回报：113.26%

年化收益：13.07%

该基金由张丹华、王鑫晨管理，张丹华是主要基金经理。

张丹华旗下当前共有12只基金，管理总规模达到162亿元。

张丹华是博士出身，擅长科技行业投资。

他认为投资科技股，长期要看发展方向，中短期投资看节奏，更加偏向用长期的时间去把握最本质的因素。

并且他认为科技股的投资很有难度，根本就在于不确定性和不连续性，因此要承担“较大的波动性”。

操作风格上，属于长期持有型选手，换手率极低。

同时，前10大重仓股集中度极高，达到90%。

具体来看，组合持仓聚焦的互联网细分赛道有：

云计算：现在服务公司、谷歌、奥多比、亚马逊、赛富时、阿里巴巴；

搜索：谷歌；

电商：亚马逊、阿里巴巴；

社交：脸书、腾讯；

教育：好未来；

该基金自2015年成立来，长期业绩尚可，能跑赢沪深300。

仓位方面，股票总持仓保持在90%以上，且权重股集中度极高；

回撤方面，最大回撤发生在2015年，跌幅达到43.83%，和沪深300相当。

小结

互联网指数基金有：

中证海外中国互联网50人民币指数，易方达中概互联50ETF(513050)（场内）/易方达中证海外联接人民币A(006327)（场外）；

中证海外中国互联网指数，交银中证海外中国互联网指数(164906)（LOF）；

中证中美互联网人民币指数，天弘中证中美互联网(QDII)A(009225)（场外）。

互联网主动基金有：

杨瑨，汇添富全球互联混合(001668)；

张丹华，嘉实全球互联网股票人民币(000988)。

07

投资建议

互联网的坡很长，雪很厚，是一个长期滚雪球的好赛道。

无论是国内，还是国外，互联网主要的细分领域格局已定。

惨烈的战争落下帷幕，优秀的公司脱颖而出，拥有了支配权，甚至垄断权。

他们经营能力强悍，商业模式出色，拥有印钞机般的赚钱能力。

既不会随着《问责法案》消失，也不会和大佬的仓位一起爆掉。

最近这两次事件的冲击，反而提供了一个可以考虑分批入场的机会。

我们先从估值的角度去评估。

当前中概互联50的PE为55.26，PE百分位71.83%，

结合PE走势来看，估值水位处于正常。

但值得注意的是，腾讯、阿里作为互联网行业龙头，盈利能力一骑绝尘。

业绩表现一直较为稳定，能够实现稳健增长。

当前的估值水平也处于合理区间，且明显低于行业的58倍。

美团市值接近两万亿，没有实现规模性盈利；而拼多多、快手都是万亿以上，仍然处于亏损之中，PE指标一定程度上失效。

因此考虑到腾讯、阿里估值的合理性，和亏损企业不适用PE的状况，当前可以少量布局互联网基金。

但不能忘记的是，市场始终是未知的，谁也不知道短期是涨还是跌，我们能做的只有是心存敬畏。

否则这次因为加杠杆买中概股爆仓的Bill Hwang，杠杆一定会加到100倍、1000倍，早就吊打巴菲特、索罗斯了。

所以不能梭哈式押注，冲动投资，更不要用杠杆，一定要用闲钱投资。

还要做好仓位计划，最好是分批多次买入，跌了可以继续买，拉低成本。

涨了也无所谓，不要觉得可惜，或者买少了，毕竟现在估值不算便宜，安全边际不足。

永远恪守安全边际，给自己留足安全垫，宁愿少赚，不要亏钱，只要本钱在，就有机会。

慢慢变富是一个长期的过程，始终做好准备，将投资的主动权牢牢握在自己的手上，获取长期稳健的回报。