前段时间部分朋友被三傻（银行地产保险）折腾地非常难受，不知道还有多少朋友保持对三傻的关注。无论是从基本面还是从股价来看，三傻们有筑底的迹象，所以特意用个醒目点的标题提醒大家，今晚也给大家再简单梳理一下三傻目前的投资逻辑。

首先是银行股，银行股里面划分两大阵营，零售行与其他行，机构资金扎堆在招商，小平安，宁波等优质零售行里面，其他银行股不被资金青睐。

银行的业务划分为利息净收入和非利息净收入，利息收入简单理解就是放贷收利息，需要承担坏账风险。非息收入简单理解就是财富管理，卖基金、保险等赚点手续费，不需要承担过多风险。

刚好，这周末招商银行披露了半年报，看数据就会发现招行2021年上半年净利息收入993.41亿元，同比+9.32%。而非利息净收入694.08亿元，同比+20.75%。

受到实体经济影响，以及政策逼迫银行让利影响，招商贷款业务这边的利润是承压的，但财富管理业务正在高速成长，招商资产管理规模AUM已经达到9.99万亿，同比+20.8%。

所以整体来看，招商银行是“三傻军”里面基本面最好的。既然宁德时代是宁王，贵州茅台是茅王，那么招行理应是“傻王”，希望招行股东不要打我。。。

从去年年中大家抄底银行股之后算，招商银行已经跑赢了同期的贵州茅台了。

数据来源：Wind

不过正因为这样，招行的估值水平还在历史估值较高位置，相比地产保险显得贵，但相比新能源又显得便宜。

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然后是地产股，地产股目前的投资逻辑就是博弈土地出让政策。

对于房企来说，土地是面粉，房子是面包，没有面粉做不出面包，但面粉持续涨价，面包被监管层限价，房地产商作为面包师傅，利润空间被大大压缩。

之前有机构朋友做过测算，政府通过土地几乎拿走了地产产业链90%-95%的利润，剩下那5-10%利润给地产商以及一众供应商去分。

前段时间土拍政策做了调整，天津市下调了地块的最高限价，出让地块的溢价最高为15%，此前相关地块的最高溢价为50%，最低为20%。61宗地块中降幅超20%的有53块，并且有摇号限制，减缓抢地内卷。

接下来各地区的供地政策应该也会跟随调整，接下来土地的溢价率会开始下降，那么房地产利润率的拐点就可能出现。

后面仍然需要博弈政策，但应该不会比现在变得更差了。由于前面地产股跌得实在太惨，最近开始修复悲观预期，股价反弹起来也比较猛。

数据来源：Wind

从估值中枢来看，地产股黄金时代一去不复返，目前正遭遇行业前所未有之大变局，PB估值也创下了过去10年以来新低，反映的是地产行业基本面逻辑的大变化。

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最后是保险股，保险股目前的投资逻辑是等待代理人改革结束，保单重回正增长。我跟一些基金经理朋友沟通交流，大家普遍担心的是保险代理人数量持续减少。

中国平安去年的代理人数就一直起不来，导致保单销售出现了问题。一方面是平安放弃做开门红产品，导致代理人流失严重。开门红产品对于保险公司来说意义不是特别大，因为赚到的钱不是特别多，但对于代理人的影响是比较大的，会影响代理人的收入。

由于收入问题，保险代理人可能改行去送快递和外卖了。

刚好中国太保周末也披露了7月保单数据，前7月保费收入2449.86亿，去年同期是2374.54亿，同比+3.17%。平安的保单数据还没公布，应该周内公布吧。从这里看，保费数据开始触底了，后面可能也会逐步看到拐点。

总体来看，三傻的基本面都有陆续触底的概率，可能会吸引机构资金重新关注。

回看今年一季度，当时因为美债收益率上行，加剧市场对成长股高估值的担忧，部分滑头的基金经理就选择止盈部分成长股去加仓低估值三傻，控制回撤。后来等成长股调整20%-30%了，又把低估值三傻卖掉加仓成长股。不知道这次会不会也是类似的操作。

整体来看，三傻里面赔率最大的应该是地产股。因为地产股需要博弈政策，政策松预期很容易快速修复，但如果政策高压则困境持续，由于难以预测，所以赔率最大。银行因为基本面质量最高，所以赔率是最小的，当然胜率也最大，保险居中。

不过如果考虑招商银行财富管理的新逻辑，未来有估值跃迁机会的话，那就另外讨论。

最后提醒一点，对于增量高速增长的行业，大家不敢下手个股，可以选择用行业基金代替。比如不敢买宁德时代，用新能车基金（011512）代替。不敢买隆基股份，用光伏基金（515790）代替。

但存量低速增长行业，尽量去买龙头股，因为存量行业大都是内卷的，龙头蚕食后排。这次房地产供给侧改革，最终就可能有大量中小房企被大房企吃掉。