低估值(三傻)正在筑底
指汇盈
2021-08-16 20:22:32
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前段时间部分朋友被三傻(银行地产保险)折腾地非常难受,不知道还有多少朋友保持对三傻的关注。无论是从基本面还是从股价来看,三傻们有筑底的迹象,所以特意用个醒目点的标题提醒大家,今晚也给大家再简单梳理一下三傻目前的投资逻辑。

首先是银行股,银行股里面划分两大阵营,零售行与其他行,机构资金扎堆在招商,小平安,宁波等优质零售行里面,其他银行股不被资金青睐。

银行的业务划分为利息净收入非利息净收入,利息收入简单理解就是放贷收利息,需要承担坏账风险。非息收入简单理解就是财富管理,卖基金、保险等赚点手续费,不需要承担过多风险。

刚好,这周末招商银行披露了半年报,看数据就会发现招行2021年上半年净利息收入993.41亿元,同比+9.32%。而非利息净收入694.08亿元,同比+20.75%

受到实体经济影响,以及政策逼迫银行让利影响,招商贷款业务这边的利润是承压的,但财富管理业务正在高速成长,招商资产管理规模AUM已经达到9.99万亿,同比+20.8%

所以整体来看,招商银行是“三傻军”里面基本面最好的。既然宁德时代是宁王,贵州茅台是茅王,那么招行理应是“傻王”,希望招行股东不要打我。。。

从去年年中大家抄底银行股之后算,招商银行已经跑赢了同期的贵州茅台

数据来源:Wind

不过正因为这样,招行的估值水平还在历史估值较高位置,相比地产保险显得贵,但相比新能源又显得便宜。

数据来源:Wind

然后是地产股,地产股目前的投资逻辑就是博弈土地出让政策

对于房企来说,土地是面粉,房子是面包,没有面粉做不出面包,但面粉持续涨价,面包被监管层限价,房地产商作为面包师傅,利润空间被大大压缩。

之前有机构朋友做过测算,政府通过土地几乎拿走了地产产业链90%-95%的利润,剩下那5-10%利润给地产商以及一众供应商去分。

前段时间土拍政策做了调整,天津市下调了地块的最高限价,出让地块的溢价最高为15%,此前相关地块的最高溢价为50%,最低为20%。61宗地块中降幅超20%的有53块,并且有摇号限制,减缓抢地内卷。

接下来各地区的供地政策应该也会跟随调整,接下来土地的溢价率会开始下降,那么房地产利润率的拐点就可能出现

后面仍然需要博弈政策,但应该不会比现在变得更差了。由于前面地产股跌得实在太惨,最近开始修复悲观预期,股价反弹起来也比较猛。

数据来源:Wind

从估值中枢来看,地产股黄金时代一去不复返,目前正遭遇行业前所未有之大变局,PB估值也创下了过去10年以来新低,反映的是地产行业基本面逻辑的大变化。

数据来源:Wind

最后是保险股,保险股目前的投资逻辑是等待代理人改革结束,保单重回正增长。我跟一些基金经理朋友沟通交流,大家普遍担心的是保险代理人数量持续减少

中国平安去年的代理人数就一直起不来,导致保单销售出现了问题。一方面是平安放弃做开门红产品,导致代理人流失严重。开门红产品对于保险公司来说意义不是特别大,因为赚到的钱不是特别多,但对于代理人的影响是比较大的,会影响代理人的收入。


由于收入问题,保险代理人可能改行去送快递和外卖了

刚好中国太保周末也披露了7月保单数据,前7月保费收入2449.86亿,去年同期是2374.54亿,同比+3.17%。平安的保单数据还没公布,应该周内公布吧。从这里看,保费数据开始触底了,后面可能也会逐步看到拐点

总体来看,三傻的基本面都有陆续触底的概率,可能会吸引机构资金重新关注。

回看今年一季度,当时因为美债收益率上行,加剧市场对成长股高估值的担忧,部分滑头的基金经理就选择止盈部分成长股去加仓低估值三傻,控制回撤。后来等成长股调整20%-30%了,又把低估值三傻卖掉加仓成长股。不知道这次会不会也是类似的操作。

整体来看,三傻里面赔率最大的应该是地产股。因为地产股需要博弈政策,政策松预期很容易快速修复,但如果政策高压则困境持续,由于难以预测,所以赔率最大。银行因为基本面质量最高,所以赔率是最小的,当然胜率也最大,保险居中。

不过如果考虑招商银行财富管理的新逻辑,未来有估值跃迁机会的话,那就另外讨论。

最后提醒一点,对于增量高速增长的行业,大家不敢下手个股,可以选择用行业基金代替。比如不敢买宁德时代,用新能车基金(011512)代替。不敢买隆基股份,用光伏基金(515790)代替。

存量低速增长行业,尽量去买龙头股,因为存量行业大都是内卷的,龙头蚕食后排。这次房地产供给侧改革,最终就可能有大量中小房企被大房企吃掉。


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