复盘了一下，不知不觉咱们A股指数已经接近7连红了，最近我的账户回血不少，其中一个叫宇宙奇兵的组合更是已经创出历史新高了。A股组合新高，美股指数新高，连前段时间给你们说的越南股市也在新高。我觉得跟美联储不急转弯（不大幅收紧）有点关系。

6月17日美联储议息会议前一天，也就是6月16日，咱们A股好像觉得世界要崩塌了一样，当天沪深300指数就跌了-1.67%，而且14日和15日已经跌了两天了，加起来就是连跌三天。然而等到美联储公布议息结果之后，行情就在短短一周内快速反弹了，还创了阶段性新高。

数据来源：Wind

市场居然只回调了一晚就当什么事情都没有发生然后继续新高了，这有点超出我的预期。我想着怎么也得调整个2-3天吧，没想到行情如此强势，涨瞎了我的狗眼。

美联储不断反复向市场传达了一个信号，全球剧烈通胀的表面下其实经济复苏并没有大家想象的那么好，通胀只是暂时的。

表面上大家现在看到的是“通胀”，但具有更长远目光的资金已经在想着“经济下行”。也就是一旦美联储选择加息或者其他收紧货币宽松的手段，一段时间后可能会带来美国经济甚至全球经济的再度下滑。

从我们这边就可以看到点情况，我们宽松的流动性拐点是出现在2020年6月，社会融资规模数据拐点是在2020年10月。宽松政策陆续退出后，我们的经济增长就逐渐面临下行压力。

从国内的零售消费数据以及旅游消费数据来看，就能知道现在其实都没有恢复到2019年疫情爆发前的水平。尽管旅游出行人次已经接近100%恢复，但旅游消费数据大约只恢复了75%左右。

现在出现大通胀是供给需求错配的结果，需求恢复了一部分，但更重要的是原材料生产不足导致缺货。实际上如果加工商进货原材料，生产一批是亏一批的，钱都给原材料商赚走了，所以看到国内政府最近也在打压大宗商品炒作。

而需求的恢复很大程度上来源于美国政府直接向民众发钱。美国政府把现金派发到居民手上，直接创造了大量消费需求，消费需求的突然增加跟居民的工作收入无关，跟政府派钱直接相关，导致短期供需平衡被打破。看下面这个图，是美国零售和食品服务销售总额数据，现在已经是创出了历史新高。

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这也是为什么中国出口数据持续超预期的原因，美国居民的消费需求已经大幅度超过了本土生产供给能力，加上印度以及一些东南亚国家受疫情影响生产恢复进度远远低于预期，就只能来中国大量进口。这也导致了海运价格不断猛飙，成就了中远海控这只周期大牛股。

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一旦美国政府退出宽松或者减少补贴，那么这些靠直接派钱创造出来的需求有没有可能大幅下滑呢？美国目前就业数据看起来是劳动力供不应求，但有没有可能是美国政府派的现金已经大幅超过了美国居民去打工赚的钱，所以干脆就不去就业呢？

这场通货膨胀可能并不是经济快速复苏推动的，只是可能各种货币手段财政补贴手段导致的阶段性供需错配而已。一旦这个供需平衡恢复，市场可能很快就会见到经济再度下滑，因为新冠疫情对居民收入，对经济造成的创伤是客观存在的，需要时间才能慢慢抚平。

这可能就是美联储一直向市场传达通胀只是阶段性的信号，跟我们央行类似提出“不会急转弯”的原因。美联储需要看一看，失业救助资金停止派发后，经济是不是真的能持续复苏？

市场也是一直担忧这个问题，并且已经开始在考虑如果经济复苏超预期，利率上涨导致估值下降的风险。

自从3月9日触底之后，我就一直观察市场，我发现市场对高确定性不怎么喜欢了，开始追捧业绩高增长，高行业景气度的行业和股票，而宇宙奇兵组合之所以最快创出历史新高，恰好就是配置了这些行业和股票。

比如最近几个月，贵州茅台的股价涨幅是不如山西汾酒的，从估值来看，贵州茅台是55倍PE，2021年预期净利润增速是15%，PEG=55/15=3.66倍。山西汾酒是96倍PE，2021年预期净利润增速是45%，PEG=96/45=2.13倍。从短期一年PEG估值的角度看，山西汾酒就是比贵州茅台要便宜的。

但如果拉长时间看，贵州茅台的确定性肯定要比山西汾酒高，一旦汾酒的份额扩张到达边界，就要与其他白酒产生竞争，而贵州茅台作为白酒界超然的存在，能限制它自己的只有它自己的产能。

数据来源：Wind

贵州茅台15%的增速能有55倍PE的估值，主要是市场在用DCF估值模型，不明白DCF估值模型的朋友可以点击这篇文章《壮士们，已经开始抄底白酒了？》

DCF估值模型受利率的影响非常大，利率出现很轻微的变化，都会带来最终估值结果的巨大波动。利率越低，估值就能给越高。反之，一旦利率上涨，估值也会被大幅下杀。

而PEG估值模型回归到业绩增速，高业绩增速才能给高估值，低业绩增速就只有低估值。DCF模型更重视长期，更注重确定性。而PEG模型相对更重视中短期，更注重实打实的业绩增长。

更重视中短期，可能让大家感觉不太价值投资，但可能是市场更重视美联储加息带来的风险，A股近期的估值体系有慢慢从DCF转移回PEG的态势。

这可能就是最近半年，贵州茅台恒瑞医药海天味业这些去年领涨的茅系列股今年股价滞涨的原因之一。取而代之的是确定性没那么强但短期增速更高的宁德时代隆基股份山西汾酒还有爱美客等等。

这也可能是最近半年，坤坤春春兰兰这些去年领涨的超大规模基金经理今年业绩滞涨或者相对落后的原因之一。取而代之的是一些规模没有那么大，选股范围可以下沉到市值更低的二三线公司，调仓也更灵活的不太知名基金经理。

宏观的思考有时候看起来很不着调，但它确实能帮助我们更好决定接下来投资的方向。因为市场唯一不变的就是不断在变化。

如果只是按照自己的框架去决定组合的配置方向，那是远远不够的。我们需要去适应市场，在不同的市场风格和外部环境做出比较适合市场的配置。

回头看，今年3月底和4月底的时候我连着出两篇标题一模一样的文章给大家打气《给点耐心，会再创新高的》《给点耐心，会再创新高的》，如今我给大家的承诺基本兑现了，就差个被基金规模拖累的战舰