聊债志疑

债券投资，收益主要来源利息和资本利得。在单边行情中，资本利得的变动对账户收益影响更为重要；在震荡市中，票息收入成为账户收益的关键。

要取得好的收益，择时很关键。建仓的时间，将在很大程度上，决定了未来一年可预期的投资收益。建仓前，要想明白未来一段时间利率走势的可能路径。

2025债市路径有两个，分别对应两个假设条件：

a、经济触底回升，刺激政策收手；

b、经济延续下行，刺激政策继续。

债市路径也有两个：

1、熊牛转换前的震荡行情：类比2016年前三个季度的走势，各项经济数据指标均有显著修复，货币政策观察期。

2、下行中继的债牛行情：类比2015年下半年的走势，降息不止，债牛未尽。

以上两个路径下，在未来2个季度的时间窗口内，都还看不到大的熊市调整，那么，当前大的指导方针就是——等待不如行动。

利率高点已过

9月底、10月初，10年国债收益率从低点反弹超过20BP，上行至2.25%，在政策利率以上25BP。这两个条件能够同时满足，在宽货币周期中，是难得的确定性建仓机会。当时也反复强调，2.2%的10年和2.4%的30年是难得的建仓窗口。这个位置可以挤着眼买，不分品种，期限。

但现在离当时的位置，收益率曲线已经下下移20bp左右。这个时候挤着眼买，大概率是要受伤的。

选择比努力更重要

这句话，也是去年四季度，我们反复强调的。有时候，大的时间周期是可以建仓的，但同一个品种不同的期限，相同期限不同的品种，仍要有所选择。心中要对利率，有一个立体的认识，而利差是一个好的工具，可以帮我们选择。

$30年国债指数ETF(SH511130)$  $国开ETF(SZ159650)$  $可转债ETF(SH511380)$