四大行暴动

我估计今天大家都有点蒙蔽了，所以还是先简单说说今天的市场吧。

首先，大家今天蒙蔽的原因估计就是被四大行的暴涨给吓坏了，工行领涨5.89%，建行紧随其后涨了4.3%，农行和中行分别涨了2.79%和2.46%。

其中建行基本是这一轮四大行里面的领头品种，原因无他质地是四大行里面最好的一家。

很多人觉得四大行一涨起来市场就很可能见顶，但其实未必，且不说17年的蓝筹牛，哪怕是1415年，银行的暴涨也是非常典型的牛市中段环节，

参考14年工行第一轮爆发的阶段，基本上也是带动了指数的上涨，而实际上从整个牛市环节来看也只是中段。

另一个比较关键的数据则是，今天的成交额其实只有6000多亿，这也不可能是一个顶部的成交量，至于估值层面就不多说了。

所以，金融板块这一波上涨，更多其实是一个估值回归的现象，距离大牛泡沫，还很远。

抱团股的逻辑

想起大概一个月之前，市场里还高喊着好赛道，结果这短短一个月的时间就风云突变，好赛道似乎突然不灵了。

要搞清楚这里面的变化，我们还是得重新梳理一遍今年真正推动“好赛道”的逻辑。

首先，从宏观角度来讲，今年催动“好赛道”逻辑的因素主要有三个。

第一个是疫情下导致的天量放水，使得大量热钱进入具备炒作空间的板块，在这时候由于部分品种（如医疗、消费）受益疫情，所以是炒作首选。

我们看回上半年的指数走势，特别是3月疫情后，中证医疗和中证消费相比与沪深300走强非常明显，而代表顺周期板块额上证50则非常弱鸡，整个上半年的行情半死不活。

这就是在疫情环境下消费和医疗板块所产生的炒作背景下相关板块的爆发。

第二个是十年期国债收益率的持续下滑，导致整个市场的风险偏好提升，也让资金给成长股找到更多理由，

通过上图大家可以看到，在年初的时候十年期国债收益率不断走低，最低甚至渠道2.5%附近，后续随着经济复苏才逐渐回暖。

国债收益率的走低，对于成长股的“贴现率”也会下降，比如5%的贴现率跟10%的贴现率对于当下的股价影响是完全不同的。

通过上图我们可以看出，以10年来计算，5%的折现率和8%的折现率换算到当前股价上就足以有30%的上升空间，更别说是按照30年期的折现率来算了。

所以分析师们按按计算器，在十年期国债收益率走低的时候把折现率调低，就可以把某个公司的估值进一步往上提升非常夸张的地步。

在第二点的基础上，外部的资金持续流入公募基金，叠加公募的业绩计算方式，使得整个行业的抱团因素进一步加大，这点相信大家看到过去一年的公募销售情况都能够理解。

逻辑的反转

所以，当我们回顾了一下成长板块今年的几个催动因素后，我们其实可以明显看出这里面有相当多的因素，都是短期因素。更关键的是，只要这里面稍微有一个因素发生波动，就很容易牵扯其他因素的崩塌。

而这一轮的风格切换，其实在十年期国债收益率逐步回暖的时候，就已经在慢慢发生了。

大家看回上图的十年期国债收益率变化，从下半年开始，随着经济复苏的逐步确认，十年期国债收益率也在不断走高当中，同时M2也逐步有边际收紧的现象。

这导致过往年初支撑成长股的第一个大逻辑，出现了崩塌，而跟随着这现象第一个崩的抱团板块，其实就是芯片为代表的科技股，

在7月份再次爆发一轮到高位后，芯片ETF就一路下滑，而相关的龙头个股就更惨了，绝大部分都直接从高位跌了30%以上甚至腰斩。

随后抱团的资金逐渐转移到医疗和消费（主要是白酒）上，这也使得下半年的医疗板块进一步走强，但随着集采的打击，医疗板块的泡沫也有被戳破的现象，尤其是相关的品种，出现了类似芯片股的大量腰斩的现象。而白酒作为最后的防线，也在周期股的崛起之后，让整个资金逐渐产生了动摇。

所以这么一环接一环的影响下，原本7月时候大家还不相信的风格切换，就逐渐实现了。

而这种风格切换，也很容易导致原来抱团的基金出现业绩波动，进而引发赎回。

当基金收益大于10%或者低于-5%的时候，赎回概率都会加大。所以近期的剧烈回撤和波动会让原本的抱团基金赎回概率加大，导致抱团板块瓦解进一步加速。

这就是下半年，以及未来有可能会发生的事情。

所以，当我们重新梳理了一下今年抱团股爆发的催动因素后，本质上跟“好赛道”的内涵没有多大的关联，而更多是各种巧合条件下的资金催动，只有当这股潮水逐渐褪去的时候，我们才知道谁是那个裸泳的人。

投资最朴素的一个道理，依旧是好公司+好价格。

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1.平安今天也创下了历史新高了。这里提醒一下大家，其实平安近期的基本面不能算很好，所以从保守的角度来出发，90块的平安是透支了未来一年的成长性。所以当下拿着平安的朋友要做好心理准备明年的收益可能会没那么好。

但是，平安乃至整个保险板块的长逻辑也还在，且一旦明年基本面反转，那么整个价格也同样很便宜，更别说后续不排除会有泡沫化的行情，所以拿着平安的朋友可以不用太急着卖出，先好好观察明年一二季度平安的表现吧