一锅端

东风吹，战鼓擂。

雷完一个又一个。

中概股之前是陈欧东窗事发，然后轮到咖啡传说瑞幸爆炸。

让我惊讶的倒不是瑞幸的大跌，而是这种级别的财务造假还有一堆人去抄底接盘。

毕竟，如无意外瑞幸后续跌到1块钱以下，然后退市是极大可能。

从昨晚到现在，相信大家已经看了不少关于瑞幸暴雷的内幕，所以关于瑞幸本身我就不多说太多。

相对的，跟瑞幸有比较多关联的公司，我觉得大家后续一定要多注意。

首先，是跟瑞幸师出同门的神州租车。

瑞幸的前身其实就是神州系，他们这派的资本运作可以说是炉火纯青。

融资——烧钱补贴——扩张——重复融资——重复套路扩张——上市圈钱。

对于他们而言这可以说是熟手技工级别的操作。

除此以外，神州系背后还有一个幕后老大——联想系。

他们是当今很多上市公司的幕后推手。

上市公司里面，跟他们有过较大关联的，包括但不限于科大讯飞、跟谁学、神州租车。

这些大家都要注意。

此外，受到瑞幸牵连影响的上下游公司里，在A股里还有一家，而且是曾经的热门企业——分众传媒。

大家平时应该在办公室大楼的电梯里看到不少瑞幸的广告。

分众的商业模式是先播放后收钱，播放一个月后开始分期付款，所以瑞幸炸了之后，将很可能对分众的实际业绩产生影响。

考虑到平时瑞幸的播放频率不低，分众这次估计吃亏不小，叠加经济下滑和整个广告行业的下行周期，真是屋漏兼逢连夜雨。

个股防雷手册

通过瑞幸的这个事件，大家或许更关心一个问题——如何防雷？

对于防雷，我一般从组合配置、企业分析、估值，三方面来进行。

先说说组合配置方面。

一直以来，有不少朋友问我个股问题的时候，都喜欢挑出一个。

但实际上那几个企业的基本面虽然有差异，但并不是达到只能选一个的地步。

我们投资，做的是组合配置，所以对于个股，哪怕你再看好，都必须要遵循一些基本原则。

上图是当前如果让我构建一个A股个股组合，我会考虑的板块、个股数量、及大致的配置占比。

在这表格里，我执行了个股配置的三个基本原则，

第一，单个个股上限15%。

第二，单个行业上限30%。

第三，龙头为重，哪怕有相对大的溢价。

其中第三点是大家经常忽略的地方。

我经常说到，投资是注重性价比，而性价比这个概念里是包含了企业的确定性和估值相互匹配。

如果单纯看估值而忽略了企业质地带来的确定性，就会很容易踩雷。

这个思路放在投资组合里，就意味着你的重仓股，收益率未必要最高，但必须是要最稳妥的。

然后到具体每一个企业分析的时候，一般分为定性和定量。

对于不少传统企业而言，定量分析是一个排雷的手段，其中资产负债表往往会隐藏一些重要雷区。

上述是某家中药企业过去五年的营收和应收款变化，从上表大家可以看出，应收款相对于营收的占比是不断地大幅提升，尤其在17和18年。

这个变化意味着企业在不断向下游压货，这一定程度上反映出企业的经营终端销售并不理想，但是由于压货所以在营收和利润上并没有反映出来。

而资产负债表中的应收款则一定程度上能反映这家企业的问题。

有意思的是，这家企业的股价高位，恰好出现在17年。

这就是通过财务来进行排雷的一个方式。

我常用的资产负债表排雷，很多时候也在“负债结构”上运用。

大家平时总觉得负债多不好，但实际上负债也会分优质负债和劣质负债。

比如某家电龙头企业的负债里面，有息负债的占比只有15%不够，可以说非常的低。

而非有息负债，实际上更多是对上下游资金的占用，这实质是反映企业的竞争力。

同样，大家经常吐槽的某家杠杆率不低的基建龙头，它背后的有息负债率也一直维持在22%-25%。

这样的负债结构所产生的财务费用并不多，不会对实际的经营构成太大影响，可以说是优质杠杆。

相反，如果是有息负债率特别高的企业（除了金融企业），大家就要非常注意了，因为他们的经营成果最后很可能会被利息给吃掉一大部分。

当前某些中部和尾部房企就是这样一个情况。

不过，这些财务的分析，更多适用于一些传统行业上。

对于像瑞幸这种新兴行业而言，真要排雷则需要在商业模式和管理层两方面来进行考量。

比如，同样是玩补贴，拼多多的获客方式和稳定性，就要比瑞幸好，创始人黄铮也不像瑞幸这样有太多污点。

尽管拼多多是罗反指最新的钦定的企业，

话说我今天还特意查了下罗胖之前有没有吹过瑞幸，发现没有之后有点小失望。

最后，关于估值层面的安全边际，就不多说了。

PE、PB和相关百分位的判定，结合ROE和未来净利润增长及股息率这些要素，综合起来，基本能有一个大致的评估框架。

像银行、保险这些行业，足够低的PB和PEV也意味着能应对较为极端的宏观环境，其中银行敏感性要比保险高一些。

像2019年银监会搞的银行压力测试，在GDP增长为4.1%的情况下，30家上市银行里面有17家会低于监管值，而头部的那堆银行依旧能够保持坚挺。

这种极限测试的抗压也能一定程度上帮助我们确定安全边际。

总的来讲，通过合理分散的配置、企业财务分析及商业模式分析、估值分析，三个方面入手，就可以让风险一层又一层地排除掉。

......

1.今天大家在瑞幸上都炒开了锅。不过看空瑞幸的机构其实上年就有不少，但是这些空头的坟头草都已经两米高了，我在雪球上看到还有人30多做空40块割肉的割在顶部。

这都说明，哪怕你真的看空看对了，对于做空，也要谨慎，股市的疯狂程度往往远超大家的想象。

2.持有中概互联的朋友不需要太担心，虽然部分公司可能受到一些情绪牵连，但是中概互联主要是互联网的龙头企业指数，瑞幸占比很低。

话说今天底部偷鸡瑞幸的炒家也是不容易啊，