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核心观点

1.回过头看看，实际上橡胶整体走势依然处于一个箱体震荡的过程当中，并没有因为这种小型的过山车出现实质性突破。向上，本身从趋势上来看存在产业端未来供应预期上升压力。

2.暂时根据泰国气象预报对于月度预判以及统计上来看，进入8月份，目前的降雨量跟去年同期降雨量相比基本上是接近，没有太大的偏差。但是进入八月末九月份，可能降雨量降逐步减少，所以大概率我们判断是不存在今年十月份以后不存在洪水的现象。

3.从青岛橡胶市场保税区美金市场来看，美金继续消耗库存，人民币区外保持继续库存累加阶段。整体从供需角度上来看，需求有一个刚性的对于现阶段现货的要求，但是成品库存是去成品库存，对于原料端远月库存是处于高库存的局面。

4.在今年历史罕见的期现大基差、并打开空间持续性较长的情况下，整体的参与期现价差群体资金力量十分庞大，虚拟库存的蓄水池也在不断扩大，进入交割月现货会踩踏相对而言风险已经逐步转移至远月市场，只是远月合约我们有更多的时间去消化这些风险。

5.从操作角度上来看，实则上多空目前依然处于一个资金相互博弈阶段，箱体震荡并没有显著趋势，上方16500-16800之间的压力想要突破并不简单，而下方15000-14000支撑想要击破也需要良好的契机。

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大咖简介

范燕文丨上海成俊橡塑公司期货部研投总监

范燕文，上海成俊橡塑公司期货部研投总监。期货从业经验四年，现货从业经验四年，执着于行情的深入研判，产业链期现结合，为公司策划投资策略以及套保计划方案，严控企业资金、进出口贸易风险。曾在《期货日报》《新金融观察》《证券时报》等多家报刊和网络上发表专题文章。2011年2012年蝉联荣获期货日报与证券时报举办第四、第五届届中国分析师评选最佳天然橡胶分析师兼上海期货交易所天然橡胶优秀分析师。2013-2014年上海电视台《东方财经-交易前线》栏目特邀直播嘉宾。2016年，作为第一财经《期货周刊》栏目的特邀嘉宾，对橡胶市场做出了精彩的分析判断。

➤大宗内参：这几天橡胶在盘面上也是经历了一个“过山车”，您对这一波走势是怎样看的呢？

范燕文：首先，橡胶一直是一个弹性非常大的品种，所以也吸引着许许多多不同类型的参与者们介入，我们可以看到它可以一个星期最高最低波动1000余点左右，但是单日直接波动也可以达到1000点。

回过头看看，实际上橡胶整体走势依然处于一个箱体震荡的过程当中，并没有因为这种小型的过山车出现实质性突破。向上来讲，从趋势上来看存在产业端未来供应预期上升压力。从套利套保角度，现在是一个大基差，只要基差进一步扩大则存在买现货抛售1801合约正套压力，所以整体向上出货也是比较难的。而向下，整体市场宏观气氛中性偏暖，工业品指数走势良好，因为在黑色系的带动下整体供应瓶颈走的很漂亮。从这几个角度上来上，实际上目前依然是资金相互之间不断打架磨合的一个过程中。

➤大宗内参：近期橡胶的供应端的是什么样的一个情况呢？

范燕文：目前从供应角度上来看，马来西亚、印尼、越南等国家基本上都不存在供应短缺问题，最近MRPC的报告上看除了泰国在1-7月份的时候有个小幅的减产，全产业国来看都是属于增量的状态。比如说印尼等国家都是有不小幅度的增产。半个月之前还存在炒作泰国东北部地区有洪水、大雨现象等氛围，但实际上因为该地区地理位置以及地势等原因，实际性影响不大。

反观最近南部地区，整体南部地区产量占泰国供应量的60%。昨天新闻报道南部地区部分地区出现淹水的情况。在雨季气候里，历年7-9月份降雨量偏大，从近期泰国胶水价格居高不下从50泰铢又逐步走高至54泰铢以上，在这种情况下，我们可以看到南部地区对于近期原料的供应和原料开割天数是有一定的影响。

我们回顾去年发洪水受影响的也是南部地区，当时最为关键的是在10-12月份却出现了集中并持续大雨的情况，因此橡胶作为上游农产品来讲，未来的天气演变对于整个供应是至关重要。暂时根据泰国气象预报对于月度预判以及统计上来看，进入8月份，目前的降雨量跟去年同期降雨量相比基本上是接近，没有太大的偏差。但是进入八月末九月份，可能降雨量降逐步减少，所以大概率我们判断是不存在今年十月份以后不存在洪水的现象。

从供应端，当下近阶段泰国作为橡胶主产国之一，供应上存在举足轻重的作用，俗话说继续看天吃饭。

➤大宗内参：下游的需求与目前的库存情况怎样的呢？

范燕文：下游需求，目前从工厂出口轮胎比例和数据上来看，今年整体的出口状况是相对比较好的。所以目前出口的订单都是保持良好的。这主要归功于美国“双反”取消之后一直保持着比较好的出口状况，包括其他国家也是作为了出货口也是比较稳定，以及去年对于出口型轮胎并没有疯狂提价，尤其是外资企业仅，保持一个6%-8%比例的调整，整体市场保持一个良好的循环状态。而反观内销板块，去年当时最疯狂轮胎厂有提价20%-30%的幅度，导致经销商出现一个比较大的抵触心理。毕竟行情在剧烈波动经理一个大的过山车后，轮胎在价格上涨之后，下降幅度却没有那么大。作为工厂来讲，现在逐步消耗较高的原料成本，内销主要以配套为主，配套方面在利润差异问题上，工厂方面认为我高成本生产出来的产品不远低价出售，而经销商认为现在原料价格已经下跌了，轮胎价格还很高就不能接受。所以配套市场比较低迷，工厂存在即使有订单也无提开工的意愿的情况，基本以去成品库存为主。

总体而言下游轮胎企业开工率保持在7成左右，是以降低采购成本，去成品库存阶段。原材料库存保持偏低位置情况下，目前整体市场呈现一定刚性现货需求，只要在开工没有往上提，加上一些环保的因素，原料端需求扩张的概率不是很大。所以，从青岛橡胶市场保税区美金市场来看，美金继续消耗库存，人民币区外保持继续库存累加阶段。整体从供需角度上来看，需求有一个刚性的对于现阶段现货的要求，但是成品库存是去成品库存，对于原料端远月库存是处于高库存的局面。

➤大宗内参：目前橡胶期现之间的升贴水情况是什么样的？

范燕文：期现升贴水方面们今年是十分特殊的，截止昨天为止，基本上现货市场人民币计价混合胶在13000元左右，远月11月份交货的基本在13100左右，那么跟1801合约上来看，基本保持在3100-3200的价差空间，而跟1709对比，基本保持期现回归平水阶段，这也是今年跟以往有所不同地方，期现提前一个多月回归，在八月份建仓的时候进行了第一次回归，到现在已经过去半个月了，这半个月一直保持在平水的状态或者说现货可能存在一两百快钱的升水。

但是从这个情况下来讲，正常情况下期现回归之后会有市场现货抛售的压力，所以今年1801出现3100-3200高升水的状态，满足了做期现价差资金低风险固定收益的要求区间，不断会有一个买入远月现货抛售1801合约的阶段，而在临近9月份再一轮限仓情况下，在没有申请套保头寸的客户，做为空头来讲则会进一步进行9月空单平仓移仓远月可能，现货端解放出来的现货压力在远月高升水吸引下，又直接消化给了新的套利盘参与者。

作为1709的多头参与者来讲反而在新一轮的限仓情况下，无法有效的移仓1801，接货角度更无太大需求，因为全乳胶并没有出现跟混合人名币直接大幅度贴水，而整体巨量仓单的消化也没有混合胶流通性那么良好，这种情况下价格又没有优势、货源的流通又没有很好的情况下，接货收益比实在没有太大的参与性。

我觉得目前1709和1801在最后的建仓阶段的基差可能会继续扩大，而远月船货与主力合约1801之间这种高升水基差格局将还会延续很长一段时间。在今年历史罕见的期现大基差、并打开空间持续性较长的情况下，整体的参与期现价差群体资金力量十分庞大，虚拟库存的蓄水池也在不断扩大，进入交割月现货会踩踏相对而言风险已经逐步转移至远月市场，只是远月合约我们有更多的时间去消化这些风险。

➤大宗内参：在盘面操作上，您是否有什么好的建议可以与我们的投资者分享一下的？

范燕文：从操作角度上来看，实则上多空目前依然处于一个资金相互博弈阶段，箱体震荡并没有显著趋势，上方16500-16800之间的压力想要突破并不简单，而下方15000-14000支撑想要击破也需要良好的契机。

所以这个时候并不适合散户、趋势投资者的介入或许短线依靠技术可以博取小收益，但是并没有收益最大化。但最大的收益者我想目前肯定是参与期现价差的的群体们，因为存在时间优势、资金优势、低风险优势。

大宗内参持仓数据分析  

橡胶  1801

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