摘要：

CPI：蔬菜价格呈现温和反弹态势，但猪肉价格延续下降格局。其他因素整体表现均衡。报告预计5月CPI同比在1.7%左右。展望下半年，报告预计蔬菜价格趋于上行，猪肉价格边际改善，但信贷收紧可能对物价构成一定制约，报告预计全年通胀表现温和，预计同比在1.5-1.9%附近。

PPI：受到商品价格走弱、企业补库存意愿降低及高基数效应，5月PPI或延续“双降”态势，报告预计5月PPI同比在5.8%左右。展望下半年，商品价格整体趋于下行，去年的高基数，以及企业被动补库存， PPI同比或继续放缓。报告预计，2017年PPI同比在3.5-4.5%附近。

正文：

一、报告预计，5月CPI同比增1.7%左右

（一）蔬菜价格反弹，猪肉价格继续下行

5月蔬菜价格有所分化，但整体呈现温和反弹态势。数据显示，西红柿、黄瓜、豆角涨幅明明显，同比分别增长：15.1%（前值-11.0%），19.8%（前值-13.2%），12.6%(前值-3.0%）。尽管5月大白菜、油菜及芹菜同比继续萎缩，但较前值有了明显改善，大白菜同比-2.9%，前值-24.4%；油菜同比增6.6%，前值-7.0%；芹菜同比-4.1%，前值-24.4%。

图1：5月蔬菜价格温和反弹（单位：元/千克）  图2：5月蔬菜价格同比反弹

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

报告预计，下半年蔬菜价格或有较明显改善。主要是蔬菜价格走势受天气影响较大，且具有较为明显的季节性。从近几周的蔬菜数据看，蔬菜价格呈现触底反弹迹象，从历史经验看，3、4季度受季节性及需求增加因素影响，蔬菜价格有所回升。

图3：前海蔬菜批发价格走势                  图4：山东蔬菜批发价格指数走势 

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

年初以来猪肉价格持续走低。数据显示，五花肉由2017年1月的31.88元/千克下滑至5月底的29.22元/千克，创2015年8月以来新低；同期，后腿肉价格由30.51元/千克下滑至5月底的27.76%，创2015年7月以来新低。5月后腿肉、五花肉价格同比分别下降17.2%和14.5%均较前值有所扩大。

报告预计，未来数月猪肉价格仍将趋弱，但降幅有望逐步收窄。主要是生猪供应仍充足及季节性因素。5月猪粮比价8左右，仍高于生猪养殖的盈亏平衡点，目前生猪养殖利润约130-190元/头。生猪供应的惯性仍在。从经验看，夏季猪肉的消费需求相对有所减弱。但报告也预计，下半年，猪肉市场的供需调节机制将发挥作用，随着养殖边际利润下降，供给端将有所收缩，猪肉价格降幅将逐步趋缓。

图5：5月猪肉价格继续走弱（单位：元/千克）  图6：5月猪肉价格同比延续下滑态势

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

图7：猪粮比价与生猪养殖利润                图8：生猪存栏与出栏同比

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

（二）其他因素影响偏均衡

1、房租价格放缓，但预计影响有限。数据显示，5月租赁价格同比增幅在2.8%，走势整体平稳。中原地产编制的二手住宅租金指数显示，年初以来，热点城市二手住宅租金涨幅呈现趋缓态势。从热点城市房租小幅放缓对房租构成拖累，但房租占CPI权重偏小，预计影响有限。

2、工业品对物价传导仍受阻。工业品价格同比仍处于正值区域，对物价存在正向贡献，但今年2月以来工业品价格同比增幅明显放缓，以及工业平上下游传导受阻，下游消费品价格稳定。

图9：租赁房房租同比                      图10：中原地产编制的二手住宅租金指数 

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

图11：生活资料与生产资料价格走势           图12：生活资料中各分项价格走势

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

综上分析，5月蔬菜价格整体温和反弹，但猪肉价格延续弱势；房租、上游工业品对下游消费品影响有限，物价整体呈现企稳格局，但考虑低基数效应，报告预计，5月CPI同比在1.8%左右。

报告预计，下半年蔬菜价格反弹，猪肉价格边际改善，有望推动物价回升，但近期楼市价格与工业品价格扩张呈现放缓态势，货币政策仍将偏中性。物价整体表现温和。但波动偏剧烈。全年CPI同比在1.4-1.9%附近。

图13：CPI同比走势预测 

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

二、报告预计，5月PPI同比增5.8%左右

数据显示，工业品出厂价格（PPI）同比在2月触顶7.8%后呈现放缓走势，主要是受到本轮商品原料价格触顶回落，以及高基数效应影响。数据显示，5月CRB工业原料指数、南华工业品指数及制造业主要原料购进价格指数均放缓，预示5月PPI同比、环比将延续“双降”格局。结合模型，报告预计5月PPI同比增5.8%左右。

图14：PPI同比与环比走势                    图15：PPI同比与CRB工业原料指数

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

图16：PPI环比与PMI主要原料购进价格        图17：PPI同比与南华工业品指数 

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

展望下半年，国内PPI同比整体或延续放缓格局，主要是下半年大宗商品价格前景偏淡及去年高基数效应。去年国庆以来，一系列楼市调控政策的效果逐步显现，一二线热点城市量缩价稳，三四线城市部分城市量价均有所改善，目前这一结果基本符合管理层因城施策调控的预期，但一二线调控持续，三四线高库存问题，以及央行的信贷收紧，房地产整体逐步降温的概率偏大，而基建投资受到基数与财政约束，基建难以明显扩大。同时，市场对特朗普基建投资年内恐难在年内落地。

数据显示，今年4月以来中美制造业整体扩张步伐有所放缓，从制造业PMI原材料分项看，企业的补库存动力明显减弱。这也将对商品价格走势构成拖累。

图18：中国官方与财新制造业PMI              图19：美国ISM与Markit制造业PMI指数  

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

综上分析，受商品价格走弱及基数效应，报告预计5月PPI同比、环比延续双降，5月PPI同比在5.8%左右。

报告预计，下半年PPI同比或延续放缓走势，主要是商品价格疲弱，补库存动力减弱，基数效应。但全年PPI同比有望处于正值区域，2017年PPI同比预计在3.5-4.5%附近。

图20：PPI走势预测

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

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