纵观整个债券市场，尽管市场普遍认为美联储3月的加息作风不够鹰派，但数位委员发声将在今年合适时间开始“缩表”，加上美国打击叙利亚造成市场巨震，避险的黄金和非美元资产受到追捧。除此之外，本周将会发布大量国内经济数据，债市态度以观望为主，本次国内数据的好坏将直接影响债市后续的投资性交易机会。

　　目前央行依然可以完全控制资金面，加之汇率存在贬值压力，去杠杆、地产泡沫依然不容乐观，资金面预计将会维持紧平衡。仍然存在政策上的不确定性，还要密切关注同业存单监管可能产生的对金融杠杆的影响以及随之带来的资产抛售的风险，短期债市仍将震荡。

　　近一个月内，山东省多家民营企业债务风险接连暴露。3月21日，中国宏桥与同一实际控制人名下的魏桥纺织同时发布延迟刊发2016年业绩的公告，又于3月22日同步在港交所停牌；3月28日，齐星集团曝出全面停产，债务高达上百亿元，其中涉及36家金融机构的70亿元信贷，担保方西王集团也在此次危机中受到不利影响。另外，山东天信集团也陷入债务危机：关联公司中，有7家已进入破产重整，其中1家负债率高达180.77%。

　　在基本面低速增长、行业前景比较低迷的大背景下,由于管理制度的缺陷和环保治理不达标,监管部门通常会重点关注民企；同时,民企一旦在财报中存在瑕疵，也容易被做空机构狙击。因为自身势单力薄，加之外部支持有限,企业间通常会互保。这颇像三国时期曹军所采用的“铁索连环”，虽能够解决中小企业“融资难”,但也可能形成担保风险,一旦“火烧连营”,区域内金融稳定便会遭到破坏。

　　考虑到4月是信用风险高发期,而且近期信用债收益曲线十分平坦,但信用风险已经显露出爆发的苗头,因此更应该重点关注近期风险事件的负面情绪发酵,谨防类似于去年4月信用风险导致流动性风险再次爆发进而导致收益率大幅上行这样的惨剧重演。除了信用风险以外，还需关注到期兑付量增加和企业再融资压力；除了流动性层面，市场在四月初，有向下修正即将公布的部分经济和金融数据的预期，过剩产能行业和低评级券种的信用利差或面临调整压力。

　　银行理财方面，由于季末MPA考核和月初缴准对市场的扰动减退，短期内不再存在流动性紧张的问题，资金面的整体恢复将使得今后理财收益率出现回落。

　　可转债

　　永东股份(002753,股吧)拿到核准批文；5日，光大转债上市；小康股份和中原证券先后公开可转债发行预案，规模分别不超过15亿和27亿；中国石油(601857,股吧)集团拟以所持中国石油股份为标的公开发行100亿可交换债。根据相关统计数据，2017年已公布和待实施的公开发行可转债预案增至48项。

　　除了银行外，近65%的公司受到再融资新规的影响而终止定增，转而发行可转债。截止4月9日，共57家公司终止定增，资金规模达到875亿；因时间间隔因素而终止的有24家，规模到达384亿；因发行股数因素而终止的有13家，规模达到352亿。

　　可转债票息一般较低，其超额收益主要来自于转股，而且可转债上市之后一般都会迎来价格上涨，因而需要认真估算可转债债券价格涨幅和正股价格涨幅两者间的差额。一般来说，因为相差过大就会存在套利空间，市场的套利会抹平价差，因此可转债的涨幅与股票涨幅不会相差很大。在可转债市场上，只有股市比较低迷的时候，可转债的价格才会较低，而此时股票价格也往往处于低位，进而产生较大的投资价值。所以可转债是否值得投资还是看正股价格是否存在低估。

　　从转债市场整体来看，考虑到审批节奏加快，潜在供给仍在增加，依然形成对估值的压力，但近期股市向好，可适当选取选择个券进行投资；除此之外，可以适当把握打新机会，可关注永东股份转债、模塑科技(000700,股吧)转债、山东高速(600350,股吧)EB（批文将于4月27日到期）的发行情况。

　　事件解读

　　美国当地时间4月5日，美联储公布3月14日-15日的公开市场委员会(FOMC)会议纪要。会议纪要显示，美联储官员在3月会议上同意，他们可能在今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表，但是对于缩表的速度和规模尚未作出决定。

　　在07年到09年的经济衰退期，美联储推量化宽松政策(QE)，意在控制长期利率低于金融危机之前的水平，从08年到14年美联储一共实行了三轮债券购置。此后，美联储资产负债表的规模从金融危机前的不到1万亿美元增到4.5万亿美元，达到历史高位。削减资产负债表的规模是美联储的长期计划，需要较长时间才能达成。如果资产负债表开始正常化，相当于短期利率加息，因此可能会同时决定暂停上调短期利率。美联储多年来一直就加息进行讨论，但却没有表明将如何处理其规模庞大的资产负债表。就美联储的发言中看出，其对经济的稳健性及其对冲击的抵御力有信心。对此有以下几个危险因素美国需要考虑：特朗普可能进行财政扩张、股市上涨也导致经济增长和通胀加剧，而金融市场的大修正也是经济的下行风险之一。

　　2017年一季度宏观审慎评估体系(MPA)正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。

　　在今年2月，央行牵头制定的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(征求意见稿)中对资管行业的多层嵌套、资金池业务、通道业务、杠杆水平等核心问题进一步统一了监管举措，强化了对市场资本约束和集中度的要求，未来随着实施的深入，资管行业格局将发生深刻变化，对银行、信托、基金子公司的影响将大于其他金融机构。目前，信托行业不太关注MPA考核体系，说明MPA对信托的直接影响较小。信托行业资本和杠杆情况指标以及定价行为指标暂不纳入，这意味着MPA不会对信托公司资本充足率进行考核，但其业务范畴若涉及广义信贷，依然会对其有所监测。MPA对信托的间接影响主要来自当银行表外业务纳入广义信贷范畴后，对信托承接银行表外理财的通道类同业业务影响较深。从更深远的角度看，将来随着信托进一步发展，随着市场影响力的显著增强，监管层有可能将这一指标纳入对信托公司的考核当中，信托业应该提前做好迎战准备。