兴全基金FOF投资与金融工程部、养老金管理部总监林国怀教你三步打造自己和家人的养老计划。

问：林老师你好，可能很多投资者还不太了解你，先自我介绍下吧？

林国怀：大家好，我先简单介绍下自己，目前本人在兴全基金担任FOF投资与金融工程部以及养老金管理部的总监，负责兴全基金养老公募FOF产品的管理。在来到兴全之前，我曾在保险公司及保险资产管理公司从业达9年，主要工作内容均为基金投资（类FOF产品）。

在泰康资产期间：2012、2014和2015年获“优秀投资经理”称号；在天安人寿期间，带领的团队在2016年度获公司嘉奖，个人获得“自由之翼”称号。

我的投资理念可以总结为：不求速胜，跬步千里，守正出奇。最近我管理的养老目标公募FOF基金产品也即将发行，欢迎大家关注。

问：养老目标基金推出来有一段时间了，能否简单介绍一下这类基金的特点？为什么养老目标基金都是FOF基金？FOF有什么特点和优势？

答：养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制波动风险的一类特殊的公募基金。

并非所有公募基金都能冠以“养老”的名字，养老目标基金必须是获得证监会特别审批通过后才能公开募集的。与普通公募基金相比，其特殊性在于：

1. 投资形式方面，养老目标基金必须采用FOF基金形式运行。

2. 投资策略方面，养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略，包括目标日期策略、目标风险策略以及证监会认可的其他策略。

3. 运作方式方面，养老目标基金应当采用定期开放的运作方式或设置最短持有期限。

我们可以看到，根据法规要求，养老目标基金必须以FOF基金的形式进行管理。那这里就再给大家介绍一下FOF基金的特点和优势。

FOF基金的中文是基金中基金，指的是将不低于基金资产80%的比例投资于其他公募基金产品的一类基金。FOF是以其他公募基金为主要投资标的，而普通公募基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。通俗一点来说，FOF就是投资于基金的基金。

相比起普通基金的投资，FOF有其独特的优势所在，具体来看：

1. FOF基金有专业团队帮助投资者遴选优质基金。我国市场上的公募基金数量超过5000只，优选基金较为困难。专业FOF管理人还可把握基金市场独特的投资机会，比如折价机会、低风险投资机会、细分基金类机会等。

2. FOF基金的长期超额收益显著。从2004年12月到2018年10月末，天相偏股开放基金指数累计上涨337.60%，同期沪深300指数累计上涨198.64%，累计超额收益达138.96%；天相偏股开放基金指数的年化波动率为22.59%，低于沪深300指数的27.80%。相对沪深300指数，偏股型基金的波动更小、收益更高。

3. 平滑风险，改善盈利体验。历史数据显示，虽然偏股基金的总回报水平不错，但基民在高波动下的“追涨杀跌”行为导致其享受到的收益非常有限。单只底层基金本身通过分散化投资分散风险，FOF则可通过基金的分散投资再次控制波动性，让投资收益更稳定。

问：普通投资者为什么要买养老基金来养老？

答：人生三座大山：教育、医疗和养老。养老目标基金采用FOF的运作方式，能够切实解决普通投资者在基金投资当中的几大问题，并通过长期投资来为养老做准备。

具体来看：

普通投资者在选择基金进行投资的适合，普遍遇到的第一个难题就是基金太多：首先基金类型多：股票型、混合型、债券型、货币型，再细分还有指数型、普通股票型、偏股混合、偏债混合、特殊混合型（如保本、打新、多空）、一级债基、二级债基、纯债基金、特殊债券型（可转债基金、短债基金、信用债、利率债基金）、理财基金、货币市场基金，此外还有QDII、商品等等。而基金数量上，现在全市场有超过5000只公募基金，更增加了选基金的难度。

普通投资者对基金的了解大多局限于历史业绩，而根据法规要求，养老目标基金必须以FOF基金中基金的形式进行管理，FOF投资能够充分发挥基金公司平台和FOF投研团队的优势，结合“定量分析、定性调研”的方式，精选基金构建组合。这就从选基金的层面上为普通投资者解决了不少麻烦。

第二个难题就是基金交易时机选择困难。从过去的基金业绩表现来看，许多基金的历史长期业绩很好，但基民往往买在高点，有的赎在低点，从而不能充分享受资本市场带来的长期投资收益。之所以出现这种情况，主要是基金，尤其是权益型基金的业绩波动性相对较大，从而影响了基民的持有体验，放大了“低点恐慌、高点贪婪”的心理作用。

高波动可能导致最终收益大打折扣，因此平滑盈利波动非常重要。单只公募基金本身已进行了分散化投资，FOF则在此基础上通过基金组合实现风险的二次平滑，收益更稳定。从我们根据天相偏股开放基金指数的实证研究上来看，会发现FOF基金能够达到不降低预期收益率而降低波动的投资效果。

除此之外，养老目标基金还普遍设立了一定时间的封闭期，通常是一年、三年或五年，解决了用户第三个有关投资持有多久才合适的难题。尽管一些投资者不喜欢强制持有的概念，但从历史数据上来看，长期坚持投资能够提高赚钱概率。一方面，设置持有期能有效避免资金大额进出对投资管理的干扰，让基金经理更好地坚持投资策略；另一方面，也是在引导投资者长期投资，减少受市场干扰后追涨杀跌的非理性行为，改善投资体验。

综合来看，养老目标基金从限定运作方式为基金中基金（FOF）、限定持有时长等两方面做了规范，同时基金管理费率也低于普通公募权益类产品的费率，再加上对发行养老目标基金的基金公司和基金经理都做了严格筛选，是我国证券基金行业为大众养老切实推进且提供制度保障的投资产品。

问：养老目标基金的预期收益怎么样？

答：由于养老目标基金并非保本产品，所以无法提供保证的未来收益率。对于预期收益，我们做过一个测算，是以中证偏股型基金指数收益率50%+中债综合（全价）指数收益率50%为基准的，数据显示，截止到2018年10月31日，该业绩基准近10年的复合年化收益率为5.73%。而这一复合年化收益也是我们即将发行的养老目标基金的基准收益，当然，我们的投资目标是在中长期超越这一基准，最终力争为投资者创造一个满意的长期回报。

基金过往业绩不代表未来表现，养老目标基金致力于满足投资者的养老资金理财需求，并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。

问：养老目标基金采用FOF的形式进行投资，这会不会意味着高额的双重收费？

答：证监会已经通过政策规定，避免了基金公司内部、托管人的双重收费问题。《指引》中指出：基金管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的基金部分收取基金中基金的管理费；基金托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的基金部分收取基金中基金的托管费。

FOF产品不意味着高额的双重收费，以平衡型养老目标基金为例，考虑双重收费后的实际管理费近似甚至略低于市场上混合型基金的管理费率。我们以平衡型养老FOF基金为例进行了管理费测算，发现母基金考虑双重收费后的管理费率在1.07%~1.22%的区间，低于市场上混合型基金的管理费率普遍在1.20%~1.5%的区间。

问：养老目标基金比把钱存银行里更好吗？

答：把钱存银行里可能是50后、60后投资者最常见的一种理财方式，这种方法风险最低，但是难抗通胀。目前1年期定存利率为1.5%，而2017年CPI为1.6%，过去20年间中国通货膨胀达44.3%。

而养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金，并且采取的是基金中基金（FOF）的运作形式。

从过去十余年的历史数据来看，2005年至2018年，偏股型基金指数涨幅超过400%但波动剧烈。虽然总回报率水平高，但基民在高波动下的“追涨杀跌”行为导致其享受到的收益非常有限。通过FOF基金组合可以实现风险和波动的二次平抑：单只基金产品本身通过分散化投资分散风险，FOF则可通过基金的分散投资再次控制波动性，让投资收益更稳定。从我们根据天相偏股开放基金指数的实证研究上来看，会发现FOF基金能够达到不降低预期收益率而降低波动的投资效果。

当然，养老目标基金致力于满足投资者的养老资金理财需求，并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，养老目标基金并非保本类产品，存在投资者承担亏损的可能性，。这一点还是要请投资者们注意。

问：基金投资养老好，还是商业养老保险好？

答：目前主流的几种养老方式，各有其优劣，我们还需要结合自身情况综合评估。商业养老保险设计复杂，资金投向不公开，无业绩及信息公布机制。同时缴费期限较长，且商业养老保险对参保人资格的要求较高，如超过50岁投保一般需接受严格的体检。

两者具体来看：

1.流动性：养老目标基金的流动性更好，在锁定期内不得赎回或转换，锁定期过后可以自由赎回；商业养老保险的流动性较差，提前退保的费用较高。

2.风险收益特征：商业养老保险一般定位于较为保守的养老产品，风险较低收益率不高；而养老目标基金投资较为灵活，风险和预期收益等会相对更高。

我们测算了一款养老分红型保险的真实案例，投保人2008年开始缴费，每年缴费2975元，需缴满20年。第20年开始每月可领取300元，可领取20年，如果不考虑时间价值成本，本份20年的养老分红型保险到期年化收益率为2.05%。截止2018年，若投保人选择中途退保或违约，还会面临已缴交保费金额投资亏损。

目前市场上主流的商业养老保险的年化收益率基本都在这个上下，好一些的也有称可达到5%，但整体还并不是很高，养老目标基金则更有可能改善这种收益状况。这是因为，和养老目标基金相比，基金的所有收益都将会直接给到持有人，而保险的收益就算赚得多了，也并不会全都体现在收益上，还会支付其较高的营销费用和计入公司利润等。

综上，保险产品的收益相对确定但也相对较低，更适合当做是一种稳健型的理财产品。而养老目标基金通过增加权益类资产的配置，收益的风险和预期收益都相对更高，更适合距离退休时间较长、风险承受能力较强、收益要求较高的投资者长期参与。

问：很多人已经正常交社保了，为什么还需要准备养老基金？

答：回答这个问题前，还是要先和大家普及一下目前国际社会养老“三大支柱”的概念，简单来说就是第一支柱：政府；第二支柱：企业；第三支柱：个人。目前我国养老金三支柱的储备情况相较成熟国家来说，还不太均衡且相对较为落后。而我们通常所说的社保，其实仅仅是养老金“三大支柱”中的第一支柱。

有正常社保的情况下，为了能够在退休后有较好品质的老年生活，还需要稳定我们的“养老金替代率”。国际上，衡量退休后生活水平的指标叫“养老金替代率”，也就是退休时养老金与退休前工资之比，通常以“某年度新退休人员的平均养老金”除以“同一年度在职职工的平均工资收入”来获得。得到数字越大，退休生活越舒适。据国际劳工组织建议，养老替代率达到55%才算安全，想要保持现有生活水平，则要达到70%以上。

由于计算口径的不同，使得目前大家所能看到的养老金替代率数据有所不同。根据人力资源与社会保障部公布的年度《人力资源和社会保障事业发展统计公报》来看，考虑到工资分配是分为全国城镇非私营和全国城镇私营两类，以2017年的数据为例，非私营人均年平均工资为74318元，而私营人均年平均工资则为45761元。因此，分母（同一年度在职职工的平均工资收入）的不同，导致不同口径下养老金替代率有的达到百分之六十多，有的则只在百分之四十多。

但这里我们要注意的是，这里的平均工资指的是社会平均工资，而对于那些收入较高的人员来讲，意味着自己的养老金替代率则更低，在退休后仅依赖第一支柱则生活水平将会大幅下降。

发达国家的个人养老构成是怎么样的呢？我们以美国为例，从下面的表格中我们可以看到，目前我国的养老金制度过于依赖第一支柱，而依托个人准备的第三支柱几乎缺失。从养老三支柱占GDP的比重来看，根据统计，美国的占比达到151.30%，而我国养老三支柱的养老金仅占GDP的7.4%。

在目前养老金储备造成财政支出压力增大的背景下（第一支柱“收难抵支”），开展企业年金的企事业单位又覆盖面小（第二支柱“发展缓慢”），伴随着的却是我国人口老龄化加剧的趋势，这就使得养老成为整个社会保障发展的重中之重，同时对个人来说，如何为自己制定新的养老计划也变得格外紧要。

而养老目标基金正是国家建立健全养老三大支柱推出的带有公共服务属性的金融产品，通过个人投资为充实自己的养老账户提早准备。而且正如前面我们提到的，养老目标基金在投资范围、投资时长、管理公司和基金经理方面都做出了严格的规定，权益资产的适当加入，未来税收方面的政策支持，从长期来看更有机会跑赢通货膨胀，实现稳健增值的养老目标。

问：对于刚30岁离退休还有好多年的人来说，怎么准备养老基金会比较轻松又简单呢？

答：制定未来养老的财务规划，和每个人的年龄，也就是我们说的“生命周期”以及财务状况有关。

以这个情况为例，可以看到这类人群希望用一种可负担的投资方式，细水长流地投资；同时又希望投资能够简单一点，不想投入太多的精力；并且能够在退休后有稳定的额外养老收入用来改善老年生活水准。

我们以近10年中证偏股基金指数、中证全债指数年化回报模拟计算，按50%*中证偏股基金指数回报+50%中证全债指数回报进行模拟，模拟年化收益率为5.73%来做一个测算。首次认购1万元的养老基金，在退休前30年间每月定期定额投资1千元在该基金当中，这样经过30年的储备，总投入约为37万元，而总养老投资回报则有可能达到183万元！而这笔钱如果在退休期间，每个月提取6千元用于日常开销，也可以提取超过25年。

由此可见，其实选择一款优秀的平衡型养老FOF产品，就有机会能让大家轻松又简单的实现改善老年生活的打算。

（以上测算规划至85岁，假设60岁退休，仅作为示例。模拟测算不代表任何组合、基金的真实表现。该测算采用近10年中证偏股基金指数、中证全债指数年化回报模拟计算，按50%*中证偏股基金指数回报+50%中证全债指数回报进行模拟，模拟年化收益率为5.73% 。数据来源：wind，截止2018年10月31日。模拟测算不代表基金产品、组合的未来业绩，仅供参考）

问：除了自己未来养老，也想给爸妈多准备点养老钱，林老师有什么建议吗？

答：制定家庭未来的财务规划，和每个人的年龄，也就是我们说的“生命周期”以及财务状况有关。如果想为爸妈多准备些养老钱，首先需要从以下几个角度进行考虑：

1.自己目前的年龄段和家庭收支状况

2.爸妈是否已经退休和退休金领用情况

3.多准备的这笔养老钱准备怎么支取

举个例子。假设一个人目前三十多岁，已婚已育，那么大概率每个月固定支出的部分包括了房贷子女抚养以及自己日常开支费用。同时该年龄段投资者的父母大多已经或邻近退休年龄，按目前的养老金统筹账户管理模式，可以领取一定金额的养老金供父母自己日常使用。

而在这种情况下，为爸妈多准备点养老钱，就不建议是准备在当下，而是可以考虑在将来。一方面在医疗水平和卫生条件进步下，百岁老人越来越多。退休后寿命更长，可供花费的资金却越来越少，财务准备未必充分。另一方面考虑通胀风险造成的购买力下降，比如父母现在领取的养老金额度，再经过十年后，可能就抵不上现在同样金额的购买力。根据国家统计局公布的数据，过去20年，国内的食品价格平均增长了122%，假设餐饮费与食品价格同比例变动，1998年的伙食费是10元/天，当时的1000元能负担100天的开支；而在2018年，这一数字缩减到45天。

这样的话，可以考虑为父母选择一只养老目标FOF基金，我们以近10年中证偏股基金指数、中证全债指数年化回报模拟计算，按50%*中证偏股基金指数回报+50%中证全债指数回报进行模拟，模拟年化收益率为5.73%来做一个测算。首次认购5万元的养老基金，在未来15年间每月定期定额投资1千元在该基金当中，这样经过15年的储备，总投入约为23万元，而总养老投资回报则有可能达到69万元！未来父母可以按月提取，改善老年生活品质；也可以一次性提取做应急资金；或者还可以成为家庭财富的传承资金。

（模拟测算不代表任何组合、基金的真实表现。该测算采用近10年中证偏股基金指数、中证全债指数年化回报模拟计算，按50%*中证偏股基金指数回报+50%中证全债指数回报进行模拟，模拟年化收益率为5.73% 。数据来源：wind，截止2018年10月31日。模拟测算不代表基金产品、组合的未来业绩，仅供参考）

问：养老目标基金都一样吗？

答：按照目前的分类，养老目标基金主要分为目标日期和目标风险两大类，主要是在风险偏好特征上有所不同。

目标日期养老基金所对应的投资者，其风险偏好与年龄直接相关，年龄越大，风险偏好越低，从资产配置内部权益类资产比例来看，是逐渐下降的。而目标风险策略中各大类资产的配置比例相对稳定，风险收益特征明确。目标风险策略的投资框架及逻辑易于理解，方法成熟，且相较于目标日期策略更适应各年龄段、各种财务状况、各种消费意愿的投资者。

简单来说，养老目标日期基金是按退休日期区分适用对象的，而养老目标风险基金是按风险等级来划分适用投资者的。

哪一类的养老目标基金更适合你呢？可以通过以下表格快速了解：

问：现在适合买养老目标基金吗？

答：目前A股市场整体估值已接近底部区间，从历史来看，低估值意味着投资良机。

1. 宏观经济方面，从十月份的数据来看，经济数据相对较弱，进出口数据和制造业投资数据虽然在改善但持续性存疑；目前，多项利好政策陆续出台，提振市场信心。

2. 资金供给方面，偏股型基金募集规模处于历史较低水平，融资余额随市场下跌而有所下降，陆股通持续净流入；资金需求方面，IPO、增发、配股等上市公司融资行为保持稳定，重要股东的减持行为对权益市场的影响较小，整体资金面相对平稳。

3. 估值角度，目前沪深300和中证500指数PE（TTM）分别为10.8倍和17倍，从历史比较来看，估值达到历史极低水平；从FED模型来看，目前我们跟踪的风险偏好指标为5.18%，超过均值2.94%，较上期大幅提升，表明投资者对股市越来越悲观，股票的吸引力越来越得以体现。

4. 综合以上因素来看，目前市场估值处于历史底部区域，同时政策底已经显现，整体市场相对具有较高的安全边际，但宏观经济基本面目前仍处于相对较大的不确定性中，资金面也相对平稳，所以我们认为从中长期的角度来看，目前已经处于较好的建仓、布局时机。但是短期市场仍随着政策面、市场情绪和海外市场（美国股市回调等）的影响可能会有一定程度的波动。

问：作为即将帮大众持有人管理养老金的基金经理，林老师自己是如何进行养老理财的？

答：我的个人资产基本分为两大块，部分投资于大额存单、债券基金产品等风险较低的品种，另外一部分以权益类基金的投资为主，基本上偏长期持有且越跌越买，每月会定期将收入按照此比例增加投资。

其实这种模式与我们公司的养老FOF产品设计结构近乎一致，同样注重股债平衡、长期投资、定期投入、越跌越买，个人认为这是兼顾收益性和安全性的性价比最高的理财模式。

（来源：兴全基金的财富号 2018-12-13 17:13） [点击查看原文]