——专访广发基金消费品精选基金经理李琛

“我追求净值长期稳健增长，不要大起大落。”作为市场上为数不多的女性基金经理，这句话从李琛的口里说出来，一点都不让人感到意外。尤其是结合其18年股海浮沉的经历，更是印证了那句箴言——“市场上有资历深的基金经理，但没有资历深又胆大的基金经理”。

2007年进入市场担纲基金经理不久，李琛便经历了一场史无前例的大牛市。此后长达11年股市征战，她在历经多轮牛熊周期考验后,也从最初的追求排名与高弹性彻底蜕变为绝对收益的拥扈。现在的她由衷地认为：只有细水长流，取得长期稳健的绝对收益才是自己追求的目标。

这种投资理念落实到具体操作上，便是任何时候都将防止净值回撤、追求本金安全放在首位。具体而言，就是注重在市场左侧布局质地优秀的龙头公司。不过，与一般价值投资者仅仅注重自下而上选股不同，李琛还给自己的组合加了一道保险，那就是自上而下回避系统性及行业周期风险。

针对下半年的投资机会，李琛认为，从大环境看，未来两年宏观经济大概率较为平稳，这就使得消费类行业相对周期性行业收益更好。结合宏观经济环境和行业景气度，李琛认为，未来下半年更看好食品饮料、旅游、医药以及符合三四线城市消费升级的投资机会。

防御是最好的进攻

当年轻的基金经理逐渐成熟，“育儿经”也成了他们茶余饭后必不可少的话题。对于广发消费品精选基金经理李琛来说，也正是新生命的降临，使她蜕变成了一位优秀的稳健型基金经理。

李琛坦言，过去的她也就如许多年轻基金经理一样，看重业绩和排名，努力追求较高的超额收益，而随着她成为一位新生命的妈妈，她的心态也发生了翻天覆地的变化。

“我逐步意识到，做投资一定要着眼长期，希望追求长期稳健的回报。我开始追求绝对收益，努力控制净值回撤，这就是我的真实心态。”因为在李琛看来，投资最终是人生哲学的体现，有什么样的世界观、人生阅历，都最终会体现在你的投资组合。而父母同样是孩子的榜样，希望孩子成为什么样的人，首先自己要成为那样的人。

除了与女性身份有关，李琛投资理念的成熟，还与其长达11年的投资实战经历息息相关。她告诉记者，从业18年，做了11年的基金经理，经历过几轮的牛熊转换，在市场起伏中也坐过过山车，慢慢便形成了不注重短期排名、注重控制回撤的风格。

李琛回忆道，从2007年-2008年那波牛熊转换，再到2011年开始长达数年的熊市煎熬，她学到了很重要的一课便是：在经济波动与行业周期面前，任何个股都抵御不了系统性风险，做股票首先要学会通过自上而下回避系统性风险。

“所以我现在的投资策略里面，第一点就是自上而下，为什么自上而下？这十年里经历过很多次宏观下滑导致所有的股票都没有办法抵御系统风险，因此对系统风险非常重视。”

此外，李琛还表示，这种自上而下除了宏观层面的考虑，还需要对行业周期性有一定考量。她以曾经投资过的一家高成长企业为例告诉记者，无论是多么优秀的企业，如果行业景气发生拐点，都会发生很大的波动，基金经理一定要学会卖出。

“在市场拐点和泡沫面前，一定要注意风险。所有东西都在教育我风险控制是第一位，没有什么比这个更重要。系统性风险、行业拐点、公司经营风险，每种风险都非常重要。对这三种风险的防范，其实就是对净值回撤的控制，我追求长期稳健回报，不希望我的基金净值波动较大。”

值得一提的是，这种注重防御的风格反而让李琛走得更远。Wind数据显示，她自2016年2月23日管理广发消费品精选以来，截至今年6月22日，累计管理回报60.84%，年化回报为23.05%；期间最大回撤为-13%，远低于同类基金平均最大回撤-19.37%的水平。

坚持买便宜的好公司

针对下半年对市场以及消费行业看法，李琛表示，宏观对行业配置的大方向起决定性作用。假设未来两年是整体经济向上的繁荣周期，消费品的弹性肯定不如周期品。但如果这几年经济增长平稳，周期品不太可能有大行情，此时买优质消费品会有更好的相对收益。

在李琛的投资体系中，第一步是自上而下结合宏观经济形势、市场流动性、市场风险偏好、行业基本面对比等因素后，再进行行业配置选择。其中，她看好的行业方向通常具有三大特点：一是行业具备较好的空间容量，或者行业具有较高的内生增长性；二是行业处在底部复苏阶段；三是行业处在行业集中度提升初始阶段。结合这几个指标，李琛下半年主要看好食品饮料、旅游、医药以及符合三四线城市消费升级的投资机会。

第二步是精选个股，李琛也有一套严格的筛选标准：首先是好公司，从定性角度分析公司的竞争优势、行业地位及空间，从ROE、现金流、财务稳健等定量角度筛选；其次是优秀的管理层，要求公司治理完善、管理层追求的长期利益目标与中小股东一致；此外是要买估值便宜的公司，股价相比企业价值存在低估。值得一提的是,在买入过程中,李琛偏好左侧前瞻性布局,如果用一句话来总结，那就是坚持买便宜的龙头公司。

展望下半年的个股机会，李琛认为，“国内经济发展到了强者恒强的阶段，市场资源和行业资源向龙头公司集中。此外，IPO制度发生改革、中国加入MSCI之后，资金也会集中到优秀的好公司。”对于龙头公司的定义，李琛认为，需要从行业壁垒、毛利率、净利率以及管理能力等多方面进行综合考量。

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