对于足球俱乐部来说，在世界杯赛会期间，是发现球星、挖掘新星的选秀场。与之类似，面对这场旷日持久的“基金世界杯”，对于作为“基金主教练”的投资者来说，也可以在日常对基金的观察与挖掘中，总结出一只基金的攻防特点，并把它放在基金组合中的合适位置。

　　对于一个出色的“基金主教练”而言，应当在“防守”与“得分”上分配同样多的时间。虽然进球可以带来胜利，但是带刀后卫球员对节奏的控制也是获胜的核心要素。

　　最好的进攻是防守，今年以来，A股市场波动加大，投资者风险偏好有所下降，因此，在震荡市也能发挥稳定表现的基金球员值得重点关注。综合对比风险收益指标，笔者找到了广发稳健增长(270002)这只基金。它的防守能力突出，也能长传发起进攻，可以在基金组合中承担带刀后卫的角色。今天，我们对广发稳健增长这只具有绝对收益特征的基金做个深度分析。

　　一、正面防守强大，连续6年获得正收益

　　广发稳健增长，成立于2004年07月26日，成立以来取得了783.00%的回报。该基金从一开始就确立了通过科学、谨慎的投资策略，寻求基金资产长期稳健增长的投资理念。

　　现任基金经理傅友兴于2014年12月08日开始接手此基，任职回报达到82.62%，年化回报为18.8%。

　　(截止日期：2018年6月5日)

　　从近一年的风险收益情况来看，该基金的阿尔法收益为15.68%，夏普比率达到1.89%，远高于同类混合型基金。

　　Choice数据显示，在指数单边下跌的2015年6月12日到2015年7月8日期间，该基金最大回撤只有27%，而同期沪深300指数下跌约31%；

　　在指数全年震荡的2016年，该基金获得0.24%的正收益，而同期沪深300指数下跌11.28%；

　　近一年的最大回撤区间为2018年1月23日到2018年2月9日，最大回撤为8.6%，而同期沪深300指数下跌11.43%。

　　因此，该基金穿越两轮牛熊，防守能力一如既往的出色。事实上，这只基金的历任基金经理也都是广发的元老级人物，比如前任基金经理李琛，就属于广发基金管理有限公司筹建人员。圣火棒传递到傅友兴手里之后，不仅传承了稳健的特点，还使基金净值在2018年年初创下了历史新高，同时也实现了连续6年正收益。

　　二、基金经理经历过多轮牛熊，为数不多擅长宏观研究的基金经理

　　基金经理傅友兴先生自2002年进入证券行业即专注于宏观及行业研究，先后研究过交通运输、钢铁、商业、贸易、水务、公用事业等多个行业，投资经验丰富，基本面研究功底好，培养了出色的选股能力。

　　2006年，傅友兴加入广发基金从事行业研究，2013年担任基金经理，也是踏踏实实，从研究员到研究部总经理、再到基金经理稳扎稳打，一步一步走上去的。

　　基金经理经历过多轮牛熊，是为数不多擅长宏观研究的基金经理。由于傅经理具有将近5年的宏观研究经历，对宏观经济指标比较敏感，因而对大类资产的轮动会看的比较透彻，擅长从中观层面指导行业选择。

　　三、资产配置情况及操作思路

　　(1)出色的风险控制能力，震荡市方显稳健本色

　　从资产配置情况来看，该基金带有明显的择时色彩。在2015年“6.12”大跌之前，就已经把基金的仓位降到45%了，2015年三季度将仓位直接降到了30%。在2015年到2016年的三次股灾期间，相对上证指数广发稳健有大约5%-17%的一个超额收益。

　　在2017年四季度末的股票持仓降至55%以下，再一次在市场出现大幅波动前，主动降低仓位，最终2017年全年实现了20.61%的收益。

　　?(2)操作思路：自上而下控制仓位与自下而上精选个股相结合

　　该基金在2015年换手率属于中等状态，2015年之后换手率非常低，平均换手率只有64%。这说明，基金经理主要通过灵活调整仓位控制回撤风险，通过长期持有低估优质个股来获取个股的中长期收益。

　　基金经理具有风险厌恶型选手的典型特点，我们注意到该基金的前十大持股集中度保持在35%左右，对单个行业的配置也不会超过30%。

　　在2016年，该基金前十大重仓股中较大比例持有了黄金股，包括中金黄金、山东黄金和湖南黄金。对于持有黄金股的原因，基金经理解释到，是因为2015年底经济呈现出明显的通缩特征。

　　笔者注意到进入2016年之后，当时的黄金股处于一个高市盈率的阶段，对于大多数股票而言，高市盈率股票是坏事，但对于周期性股票而言却是好事，当周期性股票业绩连续数年极差时，将是极佳的买入良机。2016年基金经理持有的山东黄金涨幅超过70%，中金黄金和湖南黄金涨幅分别为29%和27%，同期沪深300指数下跌超过11%。

　　(数据来源：东方财富Choice数据)

　　从2017年的持股表现来看，下半年好于上半年。全年的配置仍以价值类股票和稳定成长股为主，行业分布在医药、消费、通信上，持股的主要特点是业绩的确定性较强。医药板块整年一直超配，其中通化东宝和长春高新连续持有多个季度，侧面反映了基金经理在医药板块自下而上选股的策略。

　　下半年选择比较成功的主要是超级品牌股包括伊利股份、中国平安，还有对地产股的增持，这些个股相对于自身所处的板块具有明显的超额收益。

　　上半年在家电板块上的表现不是很理想，一季度持有海信电器，二季度持有格力电器，未给基金带来明显收益。

　　整体来看，基金经理主要从三个维度去筛选能够稳定创造价值的优秀公司：首先，从基本面分析行业空间和公司的质地；其次，寻找优秀的管理层；最后是考虑估值。

　　这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题。基金经理始终严格按照标准选股其实就是始终遵循选股的纪律性，持股风格前后也比较一致，偏向于大盘风格，这一点与丘栋荣经理的PB-ROE策略有异曲同工之妙。遵从纪律是我们可以安心持有一只基金的重要原因之一。

　　四、写在最后

　　在投资中，我们往往会非常关注有多少回报，因此短期业绩异常优秀的基金格外引人关注。殊不知，在投资界均值回归的案例却经常上演。

　　为了避免均值回归，我们不仅需要关心基金的业绩，还需要关心基金经理的投资思路和行为模式。管理风格沉稳的基金经理，他们注重本金安全，长时间管理下来回报也通常令人满意。

　　身处在震荡市，我们更需要的是在掌控风险的前提下去追求收益最大化的基金。因此最近的两篇文章，笔者把精力都放在了防御型投资风格的基金经理身上，原因是市场风险总是难以观测的。防御型投资侧重于管控风险，将重点放在熊市战胜市场而非牛市战胜市场，因而组合的风险收益比更佳，夏普比率较高。

　　毕竟牛市时大家日子都很好过，而熊市大家日子都不好过，防御型稳健投资风格的基金经理可以让我们在熊市中也好过一些，这种基金持有起来也会比较安心。

相关话题：#养基宝典#