专访绩优基金景顺长城新兴成长的基金经理：刘彦春

　　见到刘彦春之前，记者会想，这个“能攻善守”在长跑中胜出的基金经理会有哪些“奇招妙计”？见到刘彦春之后，记者发现，其投资获胜的法门其实并不难——用足够的耐心陪伴优秀企业共同成长。

　　或许，投资做到最后，就是做减法，这也是投资的终极之路，正所谓“大道至简”。

　　资本市场是个名利场，充满了各种诱惑，所以人们才会生出如此感慨：守股如此之难！而如果持续跟踪刘彦春所管理基金的持仓，则会发现，季度间重仓股重合度非常之高，换手很低。可见，他“守”住了很多优秀企业。

　　谁不是一边犯错一边成长，刘彦春笑言：“如果你想听，我可以给你讲很多案例。”如今，他不再相信资本市场的各种“故事”。在其看来，面对各种奇怪的主题、永远搞不懂的技术，追逐市场风口，往往是亏损的来源。

　　2017年，刘彦春管理的景顺长城新兴成长和景顺长城鼎益，分别取得了56.28%和55.52%的涨幅，如果单独将沪港深基金进行排名，那么上述两只基金分别位列偏股混合型基金的第一、第二名。

　　“荣耀留在过去，未来更加可期”。这个从北大毕业后就一头“扎进”证券行业，一干就是15年的基金经理笑言，“至今仍然热爱这个行业。”时间步入2018年，在新的一年如何筹谋，投资的“赛道”又会如何选择，刘彦春有着系统而深入的思考。

　　“游戏规则”利于基本面投资

　　经历了2017年明显的分化行情，部分投资者开始寄望2018年市场的风格切换，甚至有券商分析师以鲜明的观点提出战略性看好创业板指。

　　在刘彦春看来，“市场回归基本面的趋势不会改变。”他认为，监管制度的调整以及海外资金流入，都对市场估值体系产生了深刻的影响；目前的流动性环境也不支持过高的风险偏好。

　　“要想从市场中获利，还是要老老实实的做基本面研究。”他进一步解释说，“2017年市场风格变化和监管制度调整关系很大。IPO平稳放行、定增制度改变、减持新规出台等，小市值公司融资功能被弱化，彻底改变了过去疯炒小市值公司的局面。此外，我国的资本市场正在跟全球接轨，海外资金进入中国选择的正是最能代表中国竞争力的公司，对市场整体的投资风格也带来较大影响。若目前制度环境不发生大的改变，在这个游戏规则下是有利于基本面投资的。”

　　不过，市场风格总是在变化，刘彦春认为，希望每次都跟上热点是非常困难的事，他同时也强调，价值投资并不等于买白马蓝筹，这类公司如果估值过高同样也应该卖出。

　　值得注意的是，很多人往往将“成长”与“价值”对立起来，刘彦春认为，这是认知的误区，成长本身也是价值的一部分，而上市公司市值的大小和成长性并没有必然的联系。在其看来，不考虑投入和投入来源的成长预测多数不切实际，通过外部融资、并购重组去实现的成长往往缺乏持续性。

　　回过头来看，2017年的投资脉络十分清晰，资金追捧中国版“漂亮50”“以龙为首”的策略优势凸显，但刘彦春强调，在做公司研究时，会按照统一的标准看待每一家公司，中小市值公司如果估值合理也会进入其投资视野。

　　刘彦春表示，“对于所谓的漂亮50，我们的原则是基于投入资本产出、成长性、估值综合评估其投资价值。不能机械性买入所谓的漂亮50，对于偏离价值过多的公司也要坚决卖出。”

　　进入2017年11月份，A股市场出现了一轮较为显著的调整，刘彦春显得很淡定，并利用市场的调整进行了投资组合的优化。

　　他坦言，自2008年做基金经理，经历了多轮牛熊转换，如今，无论是对于市场的诱惑还是阶段性的调整，“抵抗力”都增强了不少。在其看来，市场一旦出现调整，那么股票“打折”就是最大的利好，如果之前比较贵的时候都看好，那么“打折”的时候应该更加看好。

　　用正确的产业逻辑去研究公司

　　15年的投研积累，刘彦春对于投资有了更为全面、更为深入的思考，也逐步搭建起了一套清晰的投研框架。

　　近两个小时的采访，他多次强调常识和逻辑的重要性。记者能够明显感受到他的独立思考。刘彦春笑言，“做投资是一个积累的过程，曾经也犯过很多错误。但随着积累越多，犯错概率就越小。”

　　在其看来，“投资最终反映的是研究的积累，关键是要把公司看清楚，利用市场无效阶段择机买入，从无效到有效就是获利的过程。”

　　具体到选股上，刘彦春强调，选股时要考虑投入产出和成长潜力两方面的指标。在其看来，高投入资本产出意味着在行业内具备竞争优势，以及良好的内生性增长能力。只有高投入资本产出、高成长的公司，才可以为股东持续创造价值。

　　事实上，历史上高回报的公司普遍具有远超平均的投入资本回报水平，而要实现这一点，产品的创新、领先的经营模式、卓越的企业家精神不可或缺。

　　他笑言，“我们始终致力于寻找这样的优秀公司，愿意伴随这类公司共同成长。”

　　具体操作上，刘彦春表示，更愿意布局竞争格局清晰的行业；选择有较强内生增长动力的公司；治理结构、定价能力、报表质量等方面在投资前都需要反复考量。选股上则主要比较ROE、ROIC等财务指标，关注盈利质量和投入资本产出变化趋势，并偏好通过市场化竞争形成竞争壁垒的公司。

　　股谚云：“会买的是徒弟，会卖的才是师傅。”谈及自己对于股票的卖出标准，刘彦春表示，竞争格局是其考虑比较多的因素，当公司竞争壁垒被突破，行业竞争格局恶化，会考虑卖出甚至清仓。此外，如果持仓的个股估值过高，也会考虑减持甚至清仓。不过，刘彦春也强调，对于发展空间广阔、成长路径清晰的个股，在估值上，他会给予更高的容忍度。

　　事实上，今年不少价值蓝筹股实现了“戴维斯双击”，虽然不少投资者选到了优质的公司，但因为不断地进行交易，并没有获取较高的收益。

　　而从刘彦春的基金持仓来看，多数个股的持仓期限都在几个季度以上。他强调，在构建组合时，会更加强调公司质地、行业空间、经营策略等，对于真正优秀的公司，在估值上往往会容忍比较大的波动。

　　他举例说，如果一家公司处于一个很大的行业，且竞争格局相对分散，而这个公司在行业内又具有独有的竞争优势，具有很强的再投资能力和再投资效率，那么这个公司很可能可以持续快速增长，能够长到很大，一旦找到这样的公司，就需要对其估值有容忍度，陪伴它成长。

　　事实上，有时候就是因为缺乏足够的耐心，往往会错过这样有望成为巨头的公司，而这样的公司，确实是能够给股东带来惊人的回报。

　　投资聚焦消费升级 科技创新

　　作为景顺长城基金的研究总监，刘彦春还需要带领各行业研究员做精细化的研究，系统性思考行业问题，剖析行业格局，熟悉上下游等产业链等，这也使得刘彦春形成更全面的视野。

　　展望未来，刘彦春对于后市相对乐观。在其看来，中国的经济表现出了足够的韧性，消费服务、科技创新依然是其最关注的投资领域。

　　具体而言，刘彦春认为，2018年的基建投资和房地产投资增速都会放缓，经济增速面临一定的压力，但因为供给侧改革，工业品不会出现通缩的情况，因此，企业盈利应该不会差。利率方面，目前处于顶部区间，但拐点不好把握。在目前流动性收紧的大环境下，对于投资标的的选择需要谨慎。

　　刘彦春认为，虽然流动性收紧会对所有资产的估值造成压力，但也有好的一面，就是加速行业的优胜劣汰，正本清源让好公司重新得到发展的机遇。所以对于后市并不悲观，重点是寻找到好的公司，陪伴其一起成长。

　　如果将眼光放长远，刘彦春认为，我国的经济发展潜力仍然巨大，我们有着远超其他国家的大学毕业生资源、雄厚的资本积累、完备的工业体系、巨大的本土市场。事实上，我国已经在众多行业中领先全球。越来越多的优秀公司开始在高附加值领域开拓国际市场。移动互联网的普及对我国经营效率的提升会格外显著，会进一步降低交易成本，优化资源配置，提高经济的潜在增长率。

　　就“赛道”选择而言，消费服务、科技创新依然是其最关注的投资领域，这也明显反映在了其持仓上。刘彦春认为，消费升级是未来最为明确的趋势，科技创新虽然是一大投资方向，但比较遗憾的是，很多优秀的科技创新公司选择了在海外上市。

　　对于消费服务而言，刘彦春相对看好白酒、轻工、农业养殖、家电等方面的投资机会。他认为，一些消费服务公司的客户的黏性较好，企业的定价能力也较强，而且商业模式清晰，财务报表透明，能够相对容易地进行持续跟踪。一旦看清楚一家公司的价值后，能够陪伴其成长，从而获取较为丰厚的投资收益。