核心观点
本周资金面时有紧张但总体基本平稳，信用债延续强势格局，利率受获利回吐等因素影响有所调整，10年期国债上行4bp，中等级城投下行5BP左右。海外方面，欧洲制造业PMI等全面回调，美国耐用品订单不及预期，市场对于经济预期悲观，美国股市再度大幅调整，美债收益率下行。本周油价再次大幅下跌，WTI接近50美元关口，后续低油价影响可能会开始体现。国内方面，支持民企融资政策陆续落实，信用债继续走强。总的来说，利率大幅下行后出现获利回吐行情，考虑到长期方向向下，调整后可以增加配置。信用利好较为直接，依然看好中等资质信用债，可以适度拉长久期。
资金市场
本周资金面由紧转松，各期限加权价格也由高位回落。本周央行公开市场无逆回购到期，无MLF、正回购和央票到期，自10月25日开展1000亿元逆回购后，截至今日，除11月9日续作4035亿元MLF对冲到期外，央行公开市场本轮逆回购“静默期”已持续21个交易日，刷新了历史纪录。下周（11月26日-12月1日）央行公开市场无正回购、逆回购到期。
从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，尽管央行暂停逆回购操作的时长刷新高，市场资金面反应相对平淡，隔夜与7天期资金利率走低，隔夜加权从周二的2.67%回落至2.38%附近，7D从2.84%回落到2.59%。成交占比上可以发现，隔夜和7D仍为机构融入融出的主要品种，成交占比仍在90%以上。
数据来源：中国货币网
市场表现
周一，银行间债市大幅震荡，社融超预期萎靡叠加一级招标火热引燃债市，随着宽信用兑现和中美利差掣肘这两大利空因素缓解，在期限利差处于高位的背景下，长债收益率“自由落体”般回落。融资需求收缩和配置力量入场是长债走强的主逻辑。现券主要利率债收益率先下后上，国债期货走势跌宕起伏，早间高开后震荡向上，10年期期债主力合约一度涨0.3%，午后骤然下挫，跌幅触及0.2%。市场整体氛围仍然偏多，乐观情绪目前还看不到太强的扭转压力。现券市场利率债成交量稍有回落，10年期国开债活跃券180210最近几个交易日日均成交在600笔上下。180210收益率最高报3.89%，最低报3.825%，最新成交报3.8775%，收益微幅上行。
周二，利率债现券交易较为活跃，国债期货低开微涨横盘震荡，后小幅下跌横盘震荡，下午开盘有一波拉涨，后直线大幅下跌，此后震荡横盘收跌，T1903跌0.12%，TF1903跌0.03%。现券方面，180210早盘收益率低开，做多情绪浓，盘前一度下行至3.8575%，期货开盘前回调至3.8775%，期货低开微涨，现券至3.865%位置，全天跟随期货震荡，下午最低至3.86%，最高3.88%，期货收盘时在3.8775%，收盘后调整至3.87%。总体来看，现券长端收益率与昨日收盘价变动不大，短端1Y3Y略有所上行3-4BP，国债30Y上行3bp，1Y上行1bp。
周三，债期货高开高走午后走低，主力合约收涨不一，10年期主力合约收涨0.11%，5年期主力合约收涨0.01%。考虑到期债前期涨幅较大创今年新高，部分获利盘可能会止盈，本周期债可能先抑后扬，整体仍偏强震荡。现券市场主要利率债收益率窄幅震荡，早间下行2bp左右，盘中一度上行，临近尾盘，10年期利率债下行幅度在1BP附近。利率债交投活跃，10年期国开债活跃券180210最新成交报3.86%，收益率下行1BP；次活跃券180205最新成交报3.935%，收益率下行1.05bp。10年期国债活跃券180019最新成交报3.3675%，收益率下行不足1bp，当日最低报3.34%。
周四国债期货高开震荡下跌，临近尾盘急跌，截至收盘，10年期主力合约跌0.18%，5年期主力跌0.11%，2年期主力合约再度收平，由于流动性较差，市场关注度低。现券市场主要利率债收益率午后稳步上行，临近尾盘幅度有所回落。10年期国开债活跃券180210最新成交报3.89%，收益率上行3bp；次活跃券180205最新成交报3.975%，收益率上行不到4bp。本周以来国债期货通常上午盘整，午后急速下跌。表明获利盘止盈压力较大。虽然目前市场主流观点认为债券牛市有望延续，但目前利率的相对低位，使得部分投资者仍持谨慎态度，担心后续的回调行情可能会完全吞噬前期利率下行带来的累计收益。
周五现券交易十分清淡，经历长时间债牛情绪拉涨后，近期进入小幅盘整阶段，而现券交易情绪萎靡，做多动力亦不足，整体来看今日国债期货全线收涨，但现券收益率却略有所上行。国债方面，30Y下行1bp，1Y上行2bp，其余期限与上日持平；国开债10Y上行1bp左右，5Y7Y上行1-2bp，1Y下行1.5bp，农发10Y上行0.75bp，其余农发口行债期限几无成交。
本周11月19日-11月23日间：10年期国债期货T1903走势
数据来源：wind
在活跃利率债的成交方面，以10年国开债180210的收益率变动情况进行分析，将180210成交价格数据放在月度数据对比中可以发现，180210收益率维持下行走势，触及低位3.8625%后开始反弹，截至周五，收盘利率较最低点上行3.5BP至3.8975%。
11月19日-11月23日间：180210走势
数据来源：wind
周一11月19日：180210走势（现券收益率高开低走后上涨）
数据来源：Quoteboard
周二11月20日：180210走势（现券收益率小幅震荡）
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周三11月21日：180210走势（现券收益率震荡上行）
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周四11月22日：180210走势（止盈盘拉动，现券收益率上行）
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周五11月23日：180210走势（现券交易清淡，收益率小幅盘整）
数据来源：Quoteboard
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（来源：宝盈基金的财富号 2018-11-26 08:57） [点击查看原文]
