这些曾风靡一时的资产，最后都发展成了“泡沫”随后“破裂”，让很多投资者的财富折戟沉沙。其实上述资产本身质量是不错的，但是当大家疯狂的把价格推高到远远超过内在价值的时候，从购买者的角度来讲它们就不再是好资产了。

上个世纪60年代美国的漂亮50行情中，许多大公司的市盈率一度高达80倍以上，而二战过后美股的平均市盈率只是在15倍上下。在一片唱好声中，即使最初不看好的投资者也抵制不住诱惑缴械投降，高峰时段的追随者似乎都疯狂了，几乎没有谁为估价过高而担忧。

到70年代，一切全都变了。经济增长停滞、持续通胀压力下的股市开始降温，漂亮50更是出现了暴跌。短短几年间，80多的市盈率跌到了10倍以下，这意味着高点投资美国最好公司的投资者们，在那一轮下跌中损失掉近90%的本金。

是漂亮50不再漂亮了吗？不是的，它们仍是美国最知名的龙头公司，是优质资产的代表，而投资者错就错在支付了过高的价格。

在一些专业投资者看来，价格对价值的偏离主要来源于两点：流动性影响和心理因素。

“流动性影响”理解起来其实并不难，比如：

在股市出现系统性崩盘的时候，部分采用杠杆的投资者可能会被迫平仓，被强制卖出持有股票，导致这些股票价格出现非基本面因素的大幅下跌；

当资金大规模流入基金产品时，基金需要买入建仓，在资金量特别大的情况下，可能会导致这些建仓股出现非基本面因素的上涨。

“心理因素”也是导致价格偏离的一个极重要的原因，投资者心理几乎可以导致股票价格在短期内出现任何定价。

无论是17世纪荷兰的郁金香、1970年的漂亮50，还是20世纪初的互联网，它们最大的共同之处是：所有人都觉得它们“无懈可击”“完美至极”，最后大家不得不为这所谓的完美买单。

当大家意见出奇一致的认同某样事物的时候，往往也是最危险的时候，因为众人的追捧已经把它的价格推高。

正如霍华德所说：投资是一场人气竞赛，人气最旺时买入时最危险的，最安全和获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。

流动性、心理等因素影响了市场的有效性，使得价格总是会偏离价值，或高估或低估。也许在泡沫没有破灭前，“博傻”会短期有效，但放长时间，价值最终会发挥作用，资产价格终会向价值趋近。

长期来看，市场会回归正确，这主要是“价值之锚”在起作用，而股票的基本面就是这个“锚”。其实通过观察可以发现，行情每次经历过大幅下跌后，当市场认为进入底部区域的时候，投资者开始更多关注净资产、ROE、股息率这些基本面指标，可见基本面确实是市场的“锚”。

以低于“价值之锚”的价格买入资产，等待价格回归，虽然并不能保证奏效，也许价格与价值达到一致所需的时间比你可以等到的时间更长，但这确实是一种博取大概率正确的投资方式。

参考资料：

霍华德马克斯，《投资最重要的事》，中信出版集团

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