春季躁动行情主要受到经济基本面趋势、季节性库存波动、流动性收紧或放松、经济调控政策四大因素影响。

导读

预计2019年春节前V型调整，节后看经济调控政策与流动性宽松。近期市场对经济数据悲观的一致预期较强，估值大幅回落，复盘十年春季躁动行情，我们发现随着对经济基本面悲观预期的提前释放，春节前15-10个交易日有望迎来反弹，周期与成长板块受益扩内需政策和流动性宽松有望涨幅居前。春季躁动主要受到经济基本面趋势、季节性库存波动、流动性收紧或放松、经济调控政策四大因素影响。经济下行预期较强时，节前易出现V型调整，节后经济调控政策与流动性宽松决定躁动空间和持续性。

摘要

预计2019年春节前V型调整，节后看经济调控政策与流动性宽松

近期市场对经济数据悲观的一致预期较强，估值大幅回落，复盘十年春季躁动行情，我们发现随着对经济基本面悲观预期的提前释放，春节前15-10个交易日有望迎来反弹，周期与成长板块受益扩内需政策和流动性宽松有望涨幅居前。春季躁动主要受到经济基本面趋势、季节性库存波动、流动性收紧或放松、经济调控政策四大因素影响。经济下行预期较强时，节前易出现V型调整，节后经济调控政策与流动性宽松决定躁动空间和持续性。

躁动身影：或长或短，或早或晚，但永不缺席

2009年以来，即使A股上市公司处在盈利下行周期，春节前后均出现春季躁动。从历史表现看，我们把春季躁动行情可以划分为三阶段：躁动前，节前躁动期，节后躁动期。躁动前一般为11月至1月，躁动前市场表现与春季躁动期间指数涨幅一般呈现负相关，前期涨幅越高，春季躁动涨幅空间和时间跨度越有限。春节前后指数均能观察到一段显著连续上升行情。躁动持续时间长短不一，短则11/14个交易日(2015/2016年)，长则52个交易日(2011年)。春节前躁动期一般在节前1~2周开启，春节后一般持续至少一周。十年中仅有2013/2018年行情在节前结束。

四大因素：经济基本面、季节性、流动性、经济政策

春季躁动行情主要受到经济基本面趋势、季节性库存波动、流动性收紧或放松、经济调控政策四大因素影响：1)经济基本面下行周期，市场表现出“节前V型调整”特征，在经济上行周期，市场表现出“节前高位震荡后回落”特征;2)春节后季节性景气上升利于春季躁动行情持续性，但2013年以来经济进入“存量模式”后，春节后景气波幅变小，节后行情持续性也趋弱。3)流动性在春节前后表现出先紧后松的特征，指数对应呈现先跌后涨。4)从春季躁动期间行业与风格板块涨幅来看，涨幅居前板块与期间政策相关度较高，与各行业盈利相对增速相关度较弱

历史回溯：春季躁动主导因素变迁经过三个阶段

梳理2009年以来春季上证指数的板块表现，大致经历了周期-成长轮动期(2009-2012)、成长占优(2013-2016)、周期重返(2017-2018)三个阶段，各阶段的主导因素不同：
2009-2012年经济调控政策与经济基本面交替主导，经济下行周期中扩内需政策推动周期板块企稳，成长等后周期板块在次年随经济基本面企稳而预期向好，涨幅居前。2013-2016年在经济基本面筑底阶段，流动性与产业政策成为主导因素，推动成长板块在春季躁动中涨幅居前。2017-2018年随着经济周期性筑底回升，供给侧改革与经济基本面因素主导春季躁动，周期与金融板块涨幅居前。

躁动预测：2019年春季躁动有望如约而至

我们预计2019年春季躁动时间较短，将在节前呈V型调整：随着对经济基本面悲观预期的提前释放，春节前15-10个交易日有望迎来反弹，周期和成长有望成为涨幅居前板块。2019年春节后季节性库存回补或较弱，因此流动性、扩内需政策对节后春季躁动行情影响较大，决定了节后市场的上升空间和持续性。

近期估值与盈利匹配：关注低估值的建筑/房地产

从估值与业绩增速匹配度来看，建筑、房地产的PE
TTM偏低，盈利增速相对较高，因此处于估值低洼区。近期(12/7-12/19)，各板块整体估值普遍回落，建筑小幅上升，医药回落幅度较大。从PB-ROE匹配角度看，我们建议关注ROE相对较高，PE/PB估值于相对低位的建筑/房地产板块，成长板块关注军工/通信。

风险提示：美元指数和美债利率双升;中美贸易摩擦升级;资管新规对金融市场流动性的冲击。

来源： 华泰策略首席曾岩

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