14日，10年期国债现券收益率盘中破“4”，触及4.01%，最后以3.9625%报收。即便如此，这也是3年来的新高点。此外，美国国债收益率居高不下，印度10年期国债收益率14日也突破7%，南非国债收益率13日就升破2016年1月以来新高……
很可能未来一段时间内，我们都不得不适应4%以上的这样无风险利率。其实，翻开历史来看，4%的10年期国债收益率，不算啥稀奇事情，上一波的国债收益率的峰值达到4.8%。
不得不说，每一波国债收益率飙升的背后，都有房地产调控的身影。抑制楼市过热交易、金融去杠杆，这个“灰犀牛”的风险一定要释放。而房地产调控带来的信用收缩，让经济总需求重回下行趋势，也是去杠杆的必由之路。
其实，从利率角度看，全国首套房贷利率在今年3月份触底，才上涨半年而已，刚刚超过5年期以上基准贷款利率(4.9%)，仍然显著低于2011年至2015年上半年的房贷利率水平。利率上涨也是推动投机回归实体经济的必要措施。随着利率水平的不断上升，会有越来越多的人发现，潜在收益越来越低，而风险则越来越大，才会不断有人抛售投机房产，实现“房住不炒”。从这个角度来说，连续扩张了3年的居民部门也要开始收缩杠杆。
10年期国债现券升破4%
14日，10年期国债活跃券170018收益率上行1.91bp报3.98%，盘中升破“4”触及4.01%。
10年期国债活跃券170010收益率上行报4.00%。10年期国债活跃券170025收益率上行报3.95%。而10年期国债现券收益率指数收盘为3.9625%。
在国债期货市场上，演绎“V”型反转，10年期债主力T1803收涨0.27%，盘中一度下行0.40%，刷新主力连续合约91.83元的历史新低；5年期主力合约TF1803收涨0.20%，盘中一度下行0.15%。
供大于求，10年期国开债收益率逼近5%
14日，国家开发银行招标的一批共5只固息增发债，中标收益率多高于二级市场利率，投标倍数多处于较低水平，显示在当前弱势环境下，市场机构参与意愿不足。14日，十年期国开债收益率，已经达到4.8150%。
其实，从10月至今，债券供给压力显现，市场需求没有出现明显改善，收益率形成持续上涨局面。要知道，现在国开行整体的贷款收益也就是5%出头，如今国开行的发债成本已经越来越高，4.8%，都逼近5%了，真是压力很大。
央妈继续“放短锁长”
长期资金价格如此高涨，也带动短期资金价格走高。目前，央行已经连续3天净投放，但是上海银行间同业拆放利率Shibor仍然连续3天全面走高。
14日，央行开展了2800亿元逆回购操作，实现净投放1400亿元。不过，上海银行间同业拆放利率Shibor仍然全面走高。
不过，如果历史来看，市场短期资金仍然不算特别紧张，短期资金仍然处于比较充裕的状态。下图为3个月期的上海银行间同业拆放利率历史走势图：
来看国家统计局的表态：目前利率水平变动不大，中小企业融资问题有所缓解。从我们观测到的一些指标看，不管是央行的利率还是上海银行间同业拆放利率等指标来看，以及我们调研中了解到的中小企业情况来看，目前利率水平变动不是很大。
其实，14日国家统计局的表态来看，正是短期资金充裕的结果。在既要“去杠杆，调结构”，又要坚持“不发生系统性金融风险”的“底线思维”要求下，央行“放短锁长”成为必然选择。而且从央行操作上看，努力在短期资金上尽全力满足市场的需求。11月至今，央行首次启动63天逆回购、提前对冲全月MLF到期等等操作都在全力稳定市场资金面预期。
“放短”表示短期资金宽裕，MLF的规模不断创新高。消费贷属于“短期资金”，多了没地方去，变着法子去充当首付买房，所以政府要严查，否则“锁长”就失效了。而国家统计局观察的中小企业情况，短期现金利率变动不大，也都属于此范畴。
“锁长”意味着长期资金紧张，比如房贷资金，利息上浮，实行总量管理，额度紧张。很多年初买的房，现在还没有放款，由此也推动长端利率就要升，作为观察长端利率的指标——十年期国债价格持续下跌就是直接的结果。
而且目前来看，金融去杠杆还没有结束，部分领域的风险远远谈不上有效释放，随着后续监管政策的不断强化，金融机构还存在较大的资产负债调整压力，从而对长期债市收益率继续构成压制。
居民部门开始收缩杠杆
显然，当前货币政策整体仍然偏紧。历史上看，这个偏紧的货币政策仍然将持续一段时间，4%的无风险收益率也可能维持很长时间。
上一波4%的行情，就持续了一年左右。看看历史上的国债收益率4%，都与房地产调控走向密切相关。可以说，每一波国债收益率飙升的背后，都有房地产调控的身影。维持4%的时间和调控的持续性完全正相关。
事实上，尽管此轮房地产调控措施出现了“三限”等前所未有的行政强制措施，但是在货币政策上，仍然很“温柔”，这也是房地产调控一年后再出台新政的货币政策背景。最明显的一点就是，房贷利率水平。
从上图来看，全国首套房贷利率，仅仅从4月份开始上涨，连续两个季度大增，刚刚超过5年期以上基准贷款利率(4.9%)。当前首套房利率水准，仍低于2011年至2015年上半年的房贷利率水平。
从房贷利率角度看，2014年第三季度开始的利率大幅下滑，成为居民跑步加杠杆的缘起。
因为，整个经济的无风险收益率太低，向银行借贷成本低，持有房产的机会收益远大于机会成本，而现在这个逻辑已经不再成立。
成为主要宏观经济风险之一的房地产行业，面临去杠杆的压力，未来一年利率必须要沿续向上态势。唯有如此，才能实现“房住不炒”。随着利率水平的不断上升，会有越来越多的人发现，潜在收益越来越低，而风险则越来越大，才会不断有人抛售投机房产。
从这个角度来说，2018年最大矛盾就是居民部门开始收缩它的杠杆，在连续扩张了3年之后它会开始收缩，房价调整的压力也越来越大了。目前，个人按揭贷款累计增速已经首次由正转负。
要慎重！货币政策直接关系资产价格
随着10月份数据的陆续出台，经济下行拐点正在确立，今年4季度和明年1季度，经济增长下滑幅度可能超预期。有人开始认为，货币政策有可能在12月中央经济工作会议上做出微调，届时M2同比增速可能会有明显回升。
确实10年期国债4%的收益率，很多层面都已经承受不了了，但是这也要考虑决策层对于经济下滑的容忍度。货币政策直接关系到资产价格，一旦放松，资金价格必定会强烈反弹，直接关于调控效果。目前，10年期国债4%的收益率，与美国10年期利差拉大，有助于稳定汇率。
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