公募固定收益投资江湖中，既能买债、又能投股的二级债基的管理难度相对较大。这不仅要求基金经理具备优秀的大类资产配置能力，还能积极把握股市、债市等资产收益，极为考验基金经理投资能力。尽管艰难，行业内有一批长期业绩亮眼的基金经理脱颖而出，国投瑞银基金(博客,微博)固收部副总监、基金经理李怡文便是其中为数不多的一位。

今年5月，李怡文荣获第五届中国基金业英华奖“三年期、五年期二级债最佳基金经理”两大奖项，更是少数连续三年蝉联双料大奖的基金经理。据万得数据显示，李怡文掌舵的国投瑞银优化增强债券连续6年取得正收益，A、B类最近三年、五年的收益率分别达16.2%、66.7%，均排在同类基金前十。

“扎实做好研究的基础上，保持自己的独立判断。”李怡文寥寥几句总结自己的投资理念，而这正是她多年投资的深刻感悟。正因坚持认真钻研、独立思考，李怡文才得以在风云变幻的股债市场中及时把握机会，经受住多轮牛熊转换的考验，为投资者创造持续稳定的收益。

展望下半年债券市场，李怡文直言较为乐观，更看好利率债和高等级信用债品种。

自上而下做投资

毕业于芝加哥大学的李怡文拥有17年证券从业、10年基金从业经历，堪称公募行业“老将”。多年固定收益投资生涯中，李怡文始终将追求绝对收益放在首位。

“我并没有所谓的投资秘诀，做好研究才是根本”。李怡文说道。她坚持自上而下的投资逻辑，重点关注宏观经济数据与央行的货币政策。追踪定期公布的常规经济数据之余，股票、商品、黄金等大类资产类别相关数据也是李怡文的关注对象。此外，曾先后在芝加哥大学求学、美国投资公司担任分析师的李怡文，对海外利率以及海内外资产的联动性也较为关注。

李怡文强调，运用数据指标进行专业判断的同时需要辅以一些常识，才能更好地做出趋势性判断。比如，目前信用紧缩的市场环境下，业内较关心央行公布的货币市场数据。对这套指标“深加工”后，李怡文会结合自己对市场形势的理解，确定投资组合久期、灵活调整资产配置比例。

“这样的研究方法不能保证每个时点上都挣钱，但基本能确保大方向正确。”李怡文坦言，作为二级债基和保本基金的管理者，自己以控制回撤、降低波动为先，力争在熊市中不亏钱，在牛市中盈利，获取整体长期收益。

基于对宏观经济形势持续回暖的判断，李怡文自2015年三季度起的一年多时间内均对债市保持谨慎操作，对国投瑞银优化增强债券基金采用了降低杠杆、维持短久期的防御性债券组合配置。2016年三季度起债券市场便陷入大幅调整，国投瑞银优化增强受影响较小。

直到2017年二季度利率债收益高企，李怡文选择抓住市场调整机会，增加对债市配置的同时加仓长久期利率债，截至目前并未亏损。“可能过程比较煎熬，但至少总体方向没有错。”她感叹道。

市场波动中保持独立判断

时刻保持独立思考，是李怡文常提到的“制胜秘籍”。在她看来，市场越疯狂越要保持理性，市场越恐慌越要保持定力。

作为一个玩转股债的二级债券基金经理，李怡文对2015年巨幅震荡的股市牛熊市记忆犹新。2015年4、5月份新兴成长股一骑绝尘，股市狂热到达高峰，李怡文坚守自己的判断进行主动操作。她直言，在股灾发生前，因为担忧市场估值太高，她选择了对自己所管理的部分基金大幅减仓操作，仓位降至个位数，大幅减小暴跌带来的冲击，踩准了市场节奏。

尤其值得一提的是，在2015年9月份市场最恐慌之际，李怡文判断市场短期见底,果断加仓，后期市场反弹到4000点，部分基金收益率也收获涨势。

不过，李怡文也在反思，2015年市场一度泥沙俱下，她所管理的基金也未能完全抽身，部分产品也在后期股市暴跌中受到一定伤害。“当时如果经受住大起的"诱惑"，就可避免后期大落的损失，对我而言，教训深刻”。李怡文说道。

“当时我认为上证4000点附近，已经接近短期见顶水平，随即将管理部分基金的仓位减少一半。后期市场跌回原来的水平，我管理的这只二级债基得以回避下跌带来的损失。”李怡文介绍道。从股灾后到当年年底这段时间，国投瑞银优化增强净值甚至创出新高。

对这些事后看来堪称精准踏准节奏的操作，李怡文将其归功于“独立思考”。她直言自己很少纠错，一旦做出市场判断，在新的确定性因素出现前基本不会动摇。

即使在国投瑞银固收团队内部，仍保持各自独立判断的风格。固收团队人员会一起探讨研究宏观形势及配置策略等，但具体到自己的组合管理，每个人都有权力根据自身对市场的理解进行不同的主动操作。这些调整既包括大类资产配置的方向和仓位，也包括久期和券种的配置。

对下半年债市持乐观态度

如何看待今年下半年的债券市场行情？李怡文表示对债市抱有积极态度，从大类资产配置角度更看多债券市场。具体券种方面，她认为，相对“安全”的中长期利率债和高等级信用债具备突出的配置价值。

擅长自上而下把握股债投资机遇的李怡文分析称，从目前市场环境看，债市机会或优于股市，大类资产的配置上更将倾向债券类资产，而股市存在不确定性相对更大一些。她分析，当前在金融严监管和去杠杆的压力下，社会融资增速下降幅度较大，经济面临较大下行压力，6月以来高频数据显示供需双双转弱，基本面整体利好债市。从政策层面看，今年以来央行已经实施了三次定向降准，结构性宽松的货币政策得到进一步确认，因此债券市场流动性稳定可控。

在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下，信用紧缩持续发酵。流动性改善则将继续利好利率债，低评级信用资产表现偏弱且短期很难改观。

在此背景下，李怡文继续看好利率债和流动性较好、收益率较高的中高评级信用债，坚守确定性较强的投资方向。此外，由于信用分化的加剧与社会融资的不确定性，李怡文对城投债持观望态度。

针对年内频发的信用违约案例，李怡文主要从两方面看待：其一，过去几年债市迅速扩容，随着金融整顿的继续推进，基本面较薄弱、杠杆较高的企业信用风险便会接连爆发；其二，叠加广义信用整体偏紧的周期因素，市场悲观情绪可能会增加，信用违约值得警惕。

国投瑞银设有专门的信用分析团队，通过对各类券种及具体个券的专题研究，帮助基金经理回避个券风险。对李怡文个人而言，仍以从宏观基本面入手的自上而下研究为根本，把握债券市场的投资机会。对于她未看到清晰机会的低等级信用债，短期内不会参与配置。

“多数情况下我对债券不会使用杠杆，以配置为主。”李怡文称，下半年将重点关注“去杠杆”政策的力度与方向，力求获得交易层面的稳定回报。

文章来源：中国基金报

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