1、指数增强型基金总体表现
统计截止2016年底的58只指数增强型基金(同基金不同份额分别计算),其平均超额收益为4.39%,总体规模为305.96亿,其中七只基金超额收益为负,最大负收益的为华富中小板,超额收益为负2.68%,但这更可能因为基金本身规模较小有关,截止2016年底,其总规模才877万,因此产品费率带来的损耗贡献了超额收益的较大部分,根据其中报,其指数使用费10万以及信批审计其他各种费用合计超过16万,因此其费用对产品收益的拖累较大。
2、增强基金跟踪指数的分布情况
在2016年指数增强型基金中,增强的标的指数如下表,其中沪深300和中证500是增强的热门标的指数,其他增强标的跟踪大于2只产品的指数包括深证100、上证50等知名宽基,另外精工制作,大农业,中证财通ESG100等行业和主题指数也有增强型产品布局,但是对于过于窄的指数,其增强意义不太大。
3、指数增强基金规模统计分析
另外增强型产品中,存量规模在10亿级别以上的产品中,易方达上证50以88.72亿规模雄踞榜首,并且该基金2016年超额收益为4.77%,对于在2016年结构性行情以及不同风格股指升贴水差异,上证50指数增强实属不易。
增强型指数基金本身就是希望跑赢大盘宽基指数,过于窄的行业指数规模不容易做大,而风格过于偏全A股的宽基指数也或多或少存在以上代表性问题,比如中小板与中证1000指数,当然不排除在部分该风格有利行情中,这一类基金或有发展空间。
4、增强方法探讨
(1)股票alpha
通过超配和低配某些行业和个股,从而获取组合alpha收益,比如易方达上证50并未投资股指期货,而是更多的来自股票alpha,其通过动态调整部分行业进行超配或低配获取增强,按照四季度披露的报告来看,易方达上证50降低了电子、公用事业、钢铁等板块的权重,增加了券商、食品饮料、采掘等板块的配置。比如贵州茅台权重在基金中权重为7.64,同期指数权重为4.28%,四季度贵州茅台上涨12.16%,上证50上涨5.03%,因此超配该股票四季度获取的超额收益为0.24%。
由于2016年的大小盘风格特征差异较大,上证50和沪深300、中证500分化较大,通过alpha方法,对于中证500这一类弱势指数增强相对上证50指数增强较为容易。所以不难发现建信中证500作为宽基增强产品中,增强效益最好(当然也有以下介绍的其他原因)。
统计表明当前大部分指数增强型基金,基本以股票alpha方法为多,但是也有。
(2)股指期货
由于公募基金投资股指期货有仓位限制,根据《证券投资基金参与股指期货交易指引》文件,每日日终,持有的买入股指期货合约价值,不得超过基金资产净值的10%。因此若基金合同中未禁止投资股指期货,参照指引可以投资10%净资产的股指期货。以建信中证500增强基金为例,其持仓合约市值为5082万人民币,而且持仓均为正代表买入,其期末净资产6.25亿,占比为8.13%。
综合考虑到贴水和流动性,我们选择次月合约统计基差年化情况,中证500股指次月合约平均年化贴水率为21%,同样方法可以得到上证50股指期货年化贴水平均值为3.97%。后者远低于前者,这也说明中证500指数增强相对上证50更为容易。
若按照10%的仓位限制,股指期货年贴水率若为20%,则总增强2%。再结合股票alpha策略,指数增强型基金可以进一步增强收益。
(3)融券增强
2015年4月,证监会、证券业协会与沪深交易所近期下发《关于促进融券业务发展有关事项的通知》,其中规定封闭式股基、开放式指数基金(含增强型)以及ETF可以开展转融通证券出借业务,但是该项业务尚未发展起来,不排除未来该方法也成为指数增强型基金的一项重要增强来源。
5、指数增强型基金的意义
指数增强型基金在2016年表现体现了指数增强型基金的意义,我们认为指数增强型基金具有被动基金和主动基金结合的优点:
(1)保证了对基金投资的限制,由于指数增强型基金主要部分跟踪指数,使得基金避免了主动基金过于不确定性,导致大幅偏离大盘投资收益的问题。
(2)少数部分仓位可以根据基金经理的能力范围进行增强,毕竟在中国市场有效性尚未强式有效下,基金经理可以对自己比较确定的投资用来进行增强,比如确定的负基差或者对部分股票的强烈看好。但是这种增强是由限制的。因此也避免了被动基金完全无能为力的现象。