今天要讲的这个发飙的主题就是5G，它不仅将改变生活，还将改变社会。此前，5G临时牌照发放的标志性事件，催生了市场的一轮表现。

我们判断，即使板块行情有所反复，这无疑也将是一个贯穿2019年全年的主题投资机会，值得我们好好研究。

一、开篇科普

5G，即第5代移动通信技术。相比于4G，5G有着彪悍的压倒性优势：速率提升10-100倍、延时降低10倍以上……

在这背后，技术革新无疑是最大推手。

相比于4G，5G子载波带宽更大(100MHz)，同时还将采用高频毫米波通信(28GHz以上，400MHz带宽)、Massive
MIMO(大规模天线)、波束成型及载波聚合等技术，速率比4G提高10-100倍，连接数提高100倍，将成为物联网、智慧家居及VR/AR等新兴产业发展的引擎。

未来随着D2D技术、5G网络架构变化及移动边缘计算技术的发展，5G的时延比4G将降低10倍以上，将低至10ms以内，还将成车联网、远程医疗等行业发展的基石。

4G与5G关键能力对比

二、5G前景

要评估5G的前景，主要是搞清楚两点：

1、商用能带动哪些产业升级及何种量级的经济产出?

2、5G合适商用?

每一代移动通信技术的发展都伴随着下游产业的爆发和应用场景的崛起，无一例外。例如3G时代引爆了智能手机产业，4G时代引爆了移动互联网产业。

我们认为，拥有超高速、超低时延和超大连接这“三超”能力的5G势必开启新一轮信息产业革命，这次将引爆的恐怕将是无人驾驶、物联网、车联网及智能制造等新兴行业了。

根据中国信息通信研究院发布的《5G经济社会影响白皮书》预测，2020年5G将带动约4840亿元的直接经济产出，2025年、2030年5G带动直接经济产出将升至3.3万亿和6.3万亿。其中，物联网市场将从2016年的9300亿增长到2020年的18300亿，车联网市场将才2015
年的330亿增长到2020年的2200亿。

数据来源：中国信息通信研究院《5G经济社会影响白皮书》，中信证券投资顾问部整理

2016-2020年中国物联网市场规模预测

2014-2020年中国车联网规模预测

至于5G商用的节奏，根据3GPP和ITU 的5G发展时间表，5G标准将在2019年确定并发放5G牌照，正式步入商用进程。

实际上，为了5G各国早已开启一场没有硝烟的“战争”，首个目标就是抢占制定5G标准的话语权，因为这意味着未来的5G价格“谁更说了算”。

俗话说，一流公司卖标准，二流公司卖品牌，三流公司卖技术，四流公司卖产品，这一点在通信领域表现得更为突出。在3G/4G时代，高通依靠其核心专利大收专利授权费，2017年高通专利授权费64.5亿美元，净利51亿美元，获得了巨大的经济收益。

其次，当然是尽可能早的全面掌握5G核心技术。因为5G拥有的“三超”能力，将极大拓展其应用场景，成为无人驾驶、物联网、车联网、智能制造等新应用的基础网络，成为未来发展“智慧经济”的入口。

目前韩国借助平昌冬奥会契机，通过NSA组网方式升级4G核心网已率先实现5G商用，美国已于2017年利用5G实现“固定无线接入”(非真正意义上的5G)并于2018年末完成5G频谱拍卖，国内已完成5G频谱划分，预计2019年商用。

5G产业链全景

我们将5G产业链分为上、中、下三个部分来分别进行梳理，力求给您一个脉络较为清晰剪影。

上游：移动通信基础设施，主要包括网络规划、基站建设、传输网、承载网以及核心网建设等方面。

中游：移动通信运营商服务，主要为三大移动运营商。

下游：终端及应用场景，不再局限于手机，而是包括汽车、智能家电、工业设备等，应用场景包括VR/AR、车联网、增强移动宽带、工业互联网、远程医疗等。

市场空间：基站天线、射频未来市场空间2100~2300亿

在4G时代，一个标准宏基站由无源天线、射频处理单元RRU 和基带处理单元BBU三部分组成，其中RRU通过馈线与天线相连。

到5G时代，随着Massive
MIMO、波束成型(Beamforming)及载波聚合(CA)技术的应用，对基站天线的需求由无源天线变为系统集成式有源天线，天线数量及复杂程度远超4G时代，原先RRU中的射频处理模块将与天线集成共同形成AAU(Active
Antenna Unit)。

基于此，将基站天线、射频统一考虑，我们测算未来5G基站天线端投资规模在470~510亿，射频端投资规模在1640~1790亿，合计规模为2100~2300亿，是4G时代投资规模的1.9~2.1倍。

竞争格局：技术壁垒提升带动主设备商话语权和行业集中度提升。

5G时代Massive
MIMO的引入会使得天线数量大幅增多，4G的22MIMO或将变成5G的6464MIMO，天线安装测试和维护难度也将大幅提升。

运营商对主设备商天线射频一体化产品需求将提升，主设备商或将掌握天线环节的主动权，进而带动天线行业集中度的提升，研发实力较强且能与主设备商合作的公司将受益。

主设备：量升价跌，增长空间仍在。

市场空间：约6000亿元

主设备投资主要集中在运营商传输网、承载网和核心网的建设环节，主要包括WDM/OTN设备、传输设备、承载支撑系统等。

运营商在主设备上的资本开支额与其采用的网络架构密切相关，5G将带来主设备需求量的提升和价格的下降。

首先，5G基站数量的大幅增长将带来传输网主设备需求量的提升。

其次，4G时代D-RAN前传网络架构使运营商基站维护和运营成本高企，采用“云化”思想的C-RAN架构可降低CPAEX和OPEX，将成为5G主流架构，同时，为满足5G定义的三大应用场景eMBB、mMTC、uRLLC，5G网络架构要具有比4G更高的灵活性。

再次，在5G时代，运营商推进SDN(软件定义网络)和NFV(网络功能虚拟化)发展将促进主设备的软硬件解耦，设备商靠硬件和软件打造的封闭生态将逐渐被打破，未来主设备价格将不断下降。

综上考虑，5G基站总数量增长带来业务承载需求大幅提升，主设备的软硬件解耦带来价格下降，我们预计主设备投资仍有30%增长空间，未来市场空间约6000亿。

竞争格局：本土主设备商国内市场份额有望进一步提升。

国内通信网络设备呈现华为、中兴、爱立信、诺基亚四足鼎立局面，2017年四家市场份额分别为50%、29.8%、8%和11.2%。

随着国内5G商用进程加速，我们认为运营商在5G初期(2020年前)大概率采取独立组网方式(SA)，那么华为中兴等本土企业将在5G发展初期占据先发优势，而在5G建设中期(2020-2025年)，运营商出于成本考虑将通过独立组网非(NSA)实现大范围覆盖，由于NSA组网下需要将4G基站升级为5G基站，而各厂商设备又并不通用，因此这一阶段四家市场份额将阶相对保持稳定。

总体来看，我们认为在5G时代本土主设备商国内市场份额有望进一步提升，预计到2020年四家市场份额将分别为54%、32%、5%和9%。

光模块：量价齐升，高端化趋势。

市场空间：约650~770亿

首先是量，光模块需求=基站数单基站光模块需求。5G时代的基站数量相对4G有较大增长，单基站光模块使用数量也将有一定提升，综合来看5G对光模块的需求将是4G的1.6~4.2倍，因此从量的角度，光模块会成为5G产业链中弹性相对较高的细分领域。

其次是价，根据调研，4G普遍应用的10G光模块价格仅为几百元，而5G时代将大规模应用25/100G光模块价格，价格提升一个量级，即使考虑100G光模块大规模应用后价格的大幅下降，
25/100G光模块价值量依旧高于10G光模块。

因此，基于光模块量价齐升的趋势，我们测试运营商在5G时代光模块投资约650~770亿，是4G的5~6倍。

竞争格局：光模块逐渐高端化，头部厂商将受益。

与4G技术相比，5G的数据传输速率是4G的10~100倍，高速率光模块成为刚需。

在“AAU DU CU”三级结构下，5G网络架构形成“前传-中传-回传”三级承载网，对于5G前传，在理想传输条件下，25G/100G光模块将成为5G前传的必需品(25G是当下主流，100G是未来主流)4G时代的6G/10G前传光模块已无法满足需求;对于5G中传，100G光模块或将成为当下讨论的中传首选方案;对于5G回传，
100G及以上的高速光模块都将成为主流。

因此，我们认为在光模块需求逐渐高端化的趋势下，具有核心光芯片设计和制造能力的头部企业将受益，如光迅科技(26.670, -0.40,
-1.48%)、中际旭创(40.080, -0.74, -1.81%)等。

光纤光缆：受益于网络架构向C-RAN演进。

市场空间：约370~420亿

5G基站数量大幅超越4G基站，根据相关测算，在考虑到采用OTN技术和光纤复用的情况下，5G对光纤光缆的需求约2.8~3.2亿芯公里，未来市场空间约370~420亿。

网络规划运维：集中化与智能化趋势。

投资规模：约1300亿元

除上述基站天线、射频、主设备、光模块及光纤光缆等硬件投入外，网络规划运维也是运营商重要资本支出。

根据中国移动预测，5G时代网络规划运维将采用集中化与智能化，投资规模相比于4G基本持平，略有增长，因此我们预测未来网络规划运维投资规模约为1300亿元。

——

综合以上各项，我们保守预测5G总投资规模越为1.1万亿，同口径下比4G增长40%。

其中，基站天线、射频、主设备、光模块、光纤光缆及网络规划运维投资占5G产业链上游总投资的3.5%、15.6%、61.2%、4.7%、3.2%和11.8%。

通信网络设备投资占比最高，是5G投资中最大的受益者，光模块投资占比虽低，但是5G产业链中弹性最大的细分行业。

我们整理了5G产业链相关的上市公司，供大家投资参考。