宗合投资方法论：支撑超额收益的3个支点
2017-08-10 鹏华基金

鹏华策略回报混合基金（004986）
正在发行！
Wind数据显示，截至7月30日，由鹏华基金权益投资二部总经理王宗合管理的鹏华消费优选、鹏华养老产业和鹏华品牌传承今年以来的净值增长率分别为28.35%、26.32%和21.41%，大幅跑赢偏股混合型基金5.82%、普通股票型基金7.77%、灵活配置型基金4.84%的平均收益水平，且三只基金的涨幅在同类产品中都排在前1/10。
8月7日起，又有一只将由王宗合管理的基金横空出世啦，它就是————
鹏华策略回报混合基金！

下面，这位有着11年投研经验的老将就要和大家分享一下洞察市场的投资思考咯~~

如何追求超额收益？
3个支点！
2类超额收益！
1个目标！

支点一：行业领先
在行业层面，有两种行业在我们的投资范畴内：第一种，行业本身属性允许优秀的公司，通过自身努力、长期经营建立相对比较高的壁垒，从小公司成长为大公司；第二种，行业中的龙头公司未来盈利的稳定性、波动性的可预测性非常强，本身龙头公司建立的壁垒也非常高，让我们对这种龙头公司未来的利润和现金流做预测时，有充分的现实条件。具有这两种属性的行业都是我们重点关注的对象。
支点二：研究领先
鹏华基金作为一家大型基金管理公司，拥有的资源很多：
首先，是公司内部研究员和卖方研究员资源，以及其背后带来的两类资源：1、上市公司层面资源，在自下而上的调研中，与上市公司从董事长到各个业务口的人进行持续、紧密、深入地跟踪调研，持续、紧密、深入地去理解上市公司的业务发展；2、行业专家资源，对行业竞争对手、对行业专家做系统性调研，建立行业专家库。这两类资源支撑了上市公司所在的行业、上市公司本身的业务发展的研究，这是第一类资源。

第二类资源是自身能力圈的拓展，这里又分两个层次：第一个层次是基金经理本身的研究能力，比如行业研究经历，对某些行业有突出、独到的研究见解；第二个层次，是在自身能力基础上的能力圈拓展，比如在自下而上精选个股投资中，与投资理念相似、但是行业研究优势互补的投研人士进行交流，互相拓展自身的能力圈。
支点三：严谨、保守、不受市场情绪影响的估值
价值评估能力是一个投资人员最核心的能力之一。在市场的涨涨跌跌中，很多时候是受短期情绪因素影响，这时就需要独立地对企业价值进行评估。价值评估最核心的基础有两个：
第一，对行业和企业的商业模式、基本面的未来变化等做到深入研究，研究是估值的前提和基础；
第二，价值评估必须具有独立性，即无论市场涨涨跌跌，必须做到独立评估，不能因为市场上涨就增加公司未来的估值，或者市场下跌就减少公司的估值。

在市场中最关注两类超额收益：第一类，价值折价加分红；第二类，成长类，即公司成长所带来的超额收益。可以进一步将“价值折价和分红”这类超额收益拆解成两部分：潜在收益率 期权价值。如果我们将社会的资金成本（如：十年期国债收益率，短期回购利率等）作为价值评估的锚，在这个基础之上，对上市公司的分红收益率、PE值、PB值进行评估。在这个过程中，上市公司本身的ROE的稳定性，即未来盈利的稳定性，是一个重要指标。经风险系数调整以后的、合理的、长期的、可预测的ROE和对应的PB水平，构成了我们价值折价评估过程中的第一层次。第二层次，在盈利稳定性的基础之上，看PE水平，PE倒过来其实相当于股权回报率的概念，它与第一层次一起，构成了我们整个价值评估体系。
其次，在对公司潜在的收益率水平有了深入研究后，还要看公司在成长方面有没有被低估。如果公司经过我们的系统性研究和深入跟踪，发现其成长性被市场低估，可能是阶段性的低估，可能是长期的低估，这种低估反过来给我们一个潜在的期权价值。
投资成长类公司潜含的意思是“投资是未来价值的实现”。我们的投资要面向未来，然而未来的不确定性很高，所以在对成长类公司的投资中，必须要从两个维度进行更为谨慎、更为深入的研究。

第一个维度是对公司未来发展、成长性、确定性和趋势性的客观独立判断，看得要远，看得要深。只有做到深入研究、数一数二的研究，才能去抓成长股的机会。成长的确定性和未来的不确定性之间，需要通过深入研究去平衡。这种深入的研究要放在现实环境、宏观环境中去判断，包含公司外部环境（如行业、产业、宏观经济等）和内部环境（如管理层的能力，公司愿景，公司战略，业务属性等）两个层面。

第二个维度，我们要强调严谨、保守、不受市场情绪影响的估值。在经典的成长股投资中，要看到公司业绩持续稳定、长期的成长，着眼于长期，着眼于更大的空间、更深的研究才行。

追求较高的超额收益，要赚公司价值回归的钱，也要赚公司成长的钱，这都建立在领先的研究实力上。“赚公司价值回归的钱”，是建立在对公司基本面分析的基础上，进行价值的判断，找出被严重低估且有望受益于价值回归的公司，进而做出投资决策。“赚公司成长的钱”，是先找出能够衍生出成长型公司的行业，进而找到能够建立长期壁垒、在未来长期利润可预期性逐渐变强的潜力龙头公司。
研究创造价值，鹏华基金一直坚持以内部研究为主导，同时兼顾消化吸收外部研究。近三年来，鹏华基金投研团队平均每天深入调研2-3家上市公司，已经形成了快速阅读公司、持续跟踪公司成长的资深研究能力；同时，市场上已有5000多个外部分析师覆盖3000多只个股，鹏华基金投研团队具备整合外部投研资源的能力，可以快速链接到上市公司及专家资源，为投资决策及时提供有效信息。

风险提示：
仅供渠道内部参考使用。本资料仅为本公司与客户经理沟通交流使用，不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。