1、恰当的定期再平衡可以同时提高收益和降低风险
一般而言，与未进行再平衡的组合对比，再平衡组合的收益更高、风险更低。再平衡打破了“收益与风险成正比”的规律，达到了同时提高收益和降低风险的神奇效果，看上去就像是“免费的午餐”一样。（由于本文专门研究定期再平衡，如无特别说明，文中提到的“再平衡”专指“定期再平衡”）
2、再平衡为何能同时提高收益和降低风险？
当高风险资产涨幅较高时，通过再平衡减仓可以兑现盈利，未来高风险资产价格下跌时可减少损失；而当高风险资产跌幅较大时，通过再平衡加仓可以在后续上涨过程中获得充足的盈利来弥补此前的亏损。这个过程中，低风险资产实际上充当了高风险资产的蓄水池，高风险资产在价格超涨时纪律性减仓，在价格超跌时纪律性加仓。
为了验证上述逻辑，我们构建了一个只有股票和纸币现金两种资产的简单模型，并假设股票涨跌后又回到初始价格。看上去股票和现金的收益率都为零，但经过定期再平衡的组合的收益率却大于零。这说明了再平衡能获得额外收益的原因在于股票上涨时能及时减仓，这样下跌时亏损额就会小于上涨时的盈利额；或者股票下跌时能及时加仓，这样就能在后续上涨过程中获得充足的盈利来弥补此前的亏损还有余。
3、再平衡效果的影响因素有股市的最大涨跌幅、再平衡周期的长度、连续持仓期与股市牛市的重合度
股市的最大涨跌幅越大，再平衡的效果越好；再平衡周期过长或过短，再平衡的效果都不佳；连续持仓期与股市重合度越高，再平衡效果越好。其中，股市的最大涨跌幅越大，再平衡的效果越好，这个结论是建立在国内市场A股经常暴涨暴跌后回到原点的特征上的。（连续持仓期是指相邻的两次再平衡之间的期间）
4、最优的再平衡周期的长度是介于半个牛市长度和一个牛市长度之间
再平衡的效果与再平衡的周期相关，无论过长还是过短都不佳，最优的再平衡周期的长度是介于半个牛市长度和一个牛市长度之间。实践中面临的问题是每次牛市的长度是不一样的，而下一次牛市的持续时间也是未知的。结合A股的历史数据进行分析验证，国内实践中最优的再平衡周期约为9至10个月。
核心假设风险：牛市持续时间的实际值与预测值不符

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再平衡为何能在降低风险的同时提高收益？
当高风险资产涨幅较高时，通过再平衡减仓可以兑现盈利，未来高风险资产价格下跌时可减少损失；而当高风险资产跌幅较大时，通过再平衡加仓可以在后续上涨过程中也能增加盈利。这个过程中，低风险资产实际上充当了高风险资产的蓄水池，高风险资产在价格超涨时纪律性减仓，在价格超跌时纪律性加仓。
2.1模型搭建与假设
一般来说收益与风险成正比，再平衡能在降低风险的同时提高收益，看上去就像是“免费的午餐”一样。为何再平衡能取得如此神奇的效果呢？
在上一篇报告中，我们简单的描述了其中的原因，但并没有展开进行详细分析。在本报告中，我们将更加详细的剖析再平衡为何能在降低风险的同时提高收益。由于再平衡能够降低风险的原理非常容易理解，因此本文将重点关注再平衡是如何提高收益的。（与没有再平衡的组合相比，再平衡组合可以进一步降低风险，原因在于资产价格不断变动会使得各大类资产的实际配置比例偏离初始配置比例，时间越长偏离越大，进行定期再平衡意味着恢复到初始配置比例，风险自然就降低了）
我们认为如果能用简单的模型帮助投资者理解问题，那就不需要用复杂的模型。我们在本篇报告将通过一个非常简单的模型来进行分析论证。我们选取传统的股债60/40组合，在此基础上做如下简化：将债券替换为纸币形态的现金，因为纸币现金的收益率为零，这样就可以将债券产生的收益剔除；假设股票期末价格与期初价格持平，且中间没有分红派息。这意味着如果持有股票后不进行任何加减仓操作，股票收益也为零。在这个简化模型中，股票是高风险资产的代表，纸币现金是低风险资产的代表（实际上此时的纸币是无风险无收益资产）。
注意，股票经过涨跌后又回到原点这个假设很重要，之所以要做这个假设，第一，这样可以非常直观排除掉期末股票上涨对组合收益率带来的干扰；第二，这个假设也比较符合国内A股的生态。A股2006-2007年大牛市中从1000点上涨到6000点，在2008年的熊市中又跌回到1600多点；在2014-2015年大牛市中从2000点上涨到5000点，在2015年股灾最低又跌到2600多点。A股牛市基本上可以看成是怎么涨上去怎么跌下来。

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再平衡效果的影响因素有哪些？
再平衡的效果（即再平衡对组合收益的贡献）主要受三方面因素影响：高风险资产的最大涨跌幅、再平衡周期的长度、连续持仓期[1]与股市牛市的重合度。股市的最大涨跌幅越大，再平衡的效果越好；再平衡周期过长或过短，再平衡的效果都不佳；连续持仓期与股市重合度越高，再平衡效果越好。其中，股市的最大涨跌幅越大，再平衡的效果越好，这个结论是建立在国内市场A股经常暴涨暴跌回到原点的特征上的。
3.1 股市的最大涨跌幅越大，再平衡的效果越好
股市的最大涨幅越大，组合收益越高。股票先涨后跌时，股票涨幅越大，组合在上涨阶段积累的浮盈越高，经过再平衡后积累的盈利也就越多，后续下跌虽有亏损，但组合的最终收益还是更高。先涨后跌更容易理解一些。
股市的最大跌幅越大，组合收益越高。股票先跌后涨时，同样是涨回到原点，跌幅越大对应的涨幅越大。比如说股价从1000跌到800再涨,回1000，前期跌幅是20%，后期涨幅是25%，涨幅仅比跌幅高一点；如果从1000跌到500再涨回1000，前期跌幅是50%，后期涨幅是100%，涨幅是跌幅的两倍。这意味着通过再平衡加仓股票之后，上涨阶段股票获得的盈利会更多，组合的最终受益更高。
我们以上文的股及现金60/40模型为基础进行检验也可以证实上述结论。无论是股票先涨后跌还是先跌后涨，股票涨跌幅越大的组合，其最终收益率越高。

3.2 再平衡周期过长或过短，再平衡的效果都不佳
再平衡周期过长时，再平衡的效果不佳。以股市上涨为例，当再平衡周期过长时，很有可能一轮完整的股市牛市已经走完，进入下跌阶段了才进行再平衡（因为股票前期上涨比较多，此时再平衡是股票减仓），甚至股市又跌回原点才进行再平衡，这时股票在牛市中积累的浮盈没来得及兑现，就已经在熊市中跌回去了。因此，再平衡周期过长，再平衡的效果不佳，且再平衡周期的长度不宜超过牛市的长度。
再平衡周期过短时，再平衡的效果也不佳。以股市上涨为例，当再平衡周期过短时，很有可能股市还没有充分上涨，就进行了再平衡，这意味着还没有让浮盈充分增长，就已经进行了股票减仓，其收益必然不够多。
我们还是以上文的股及现金60/40模型为基础进行检验也可以证实上述结论。无论是股票先涨后跌还是先跌后涨，当再平衡周期刚好等于T时（T即一个牛市的长度），组合的收益率最高。再平衡周期越短，组合的收益率越低。再平衡周期长于T的情况不需要进行验证了，这个从逻辑上就可以很容易推断出，如果再平衡周期长于T，意味着股市下跌后才开始减仓，组合的收益肯定比股市最高点减仓的收益要小。
注意，本文中对再平衡周期的分析过程中均不考虑调仓成本。

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最优的再平衡周期是多长？
再平衡的效果与再平衡的周期相关，无论过长还是过短都不佳，最优的再平衡周期的长度是介于半个牛市长度和一个牛市长度之间。实践中面临的问题是每次牛市的长度是不一样的，而下一次牛市的持续时间也是未知的。结合A股的历史数据进行分析验证，国内实践中最优的再平衡周期约为6至12个月。
前面我们论述过，再平衡效果的影响因素一共有三个，其中只有再平衡周期是人为可以控制的，那么，最优的再平衡周期长度是多少？
4.1 最优的再平衡周期的长度介于半个牛市长度和一个牛市长度之间
最优的再平衡周期的长度不宜超过一个牛市长度。我们前面已论述过，当连续持仓期与牛市完全重合时（此时再平衡周期等于牛市长度），组合的收益率最高。但由于我们无法准确预测牛市的起止点，因此只要有错位，再平衡组合的收益率就会下降。为了使得期望收益率最高，那再平衡周期必定小于一个牛市的长度。
最优的再平衡周期的长度不宜短于半个牛市长度。我们前面已论述过，当连续持仓期与股市牛市没有错位的情况下，只要再平衡周期短于一个牛市长度，那么再平衡周期越短，组合的收益率越低，因此在没有错位的情况下，应该尽量拉长再平衡周期。由于我们无法准确预测牛市的起止点，错位是不可避免的。但是有一点是可以确认的，那就是无论是否连续持仓期与股市牛市是否错位，再平衡周期都不宜短于半个牛市的长度。因为当再平衡周期等于半个牛市长度时，任何情况下，都至少可以保证有一个完整的连续持仓期位于牛市期间，这种情况下，再缩短再平衡周期，组合的收益率会继续下降。
综上，因为连续持仓期与股市牛市往往会错位，因此最优的再平衡周期的长度是介于半个牛市长度和一个牛市长度之间。
4.2 国内实践中最优的再平衡周期约为9至10个月
但是上述结论推广到实践还会面临着一个问题，那就是每次牛市的长度是不一样的，而下一次牛市到底持续多长也是难以预测的。因此我们需要结合A股历次历史数据做一个经验性的估计。
我们以传统的股债60/40组合为例，对2002年至2016年末这15年间的数据进行了回测，为了尽可能减少回测起点不同带来的连续持仓期与股市牛市重合度不同的问题，我们分别以2001年1月、2月、3月……12月为回测起点，测算了不同的再平衡周期下组合的收益率。从回测结果可以得到结论如下：再平衡周期小于6个月的组合表现普遍相对较差；再平衡周期大于18个月的组合表现普遍相对较差；平均来看，再平衡周期在9-10个月左右的组合表现相对最好。注意，我们在此是结合了平均收益率和收益率的波动率两个维度进行的筛选。

优势
在2003、2004、2005年这三个比较波动的年份中，天相资讯的数据显示，A股市场中平衡型基金的平均回报率不低于股票型基金，甚至高于股票型基金的回报。另外，A股市场几次行情调整显示，平衡型基金的波动相对于股票型基金为小。从海外长期市场表现看，晨星统计数据显示，在亚洲各类共同基金中，平衡型基金在过去10年间的总回报远超过了包括股票基金在内的其他类型的基金，这证明了平衡型基金在波动行情中的平稳投资能力。因此，对于风险承受能力较低的投资者而言，可将平衡型基金作为波动市场中重点关注的基金品种。
如何选择平衡型基金？
选择一只好的平衡型基金，先要选择值得信赖的基金公司。可通过比较各基金公司旗下基金的业绩水平、基金经理的稳定性、投研团队的实力以及权威机构提供的评级结果来综合判断。知名评鉴机构评出的明星基金公司及五星基金产品都是比较好的参考。
种类
平衡型基金可以粗略分为两种：一种是股债平衡型基金，即基金经理会根据行情变化及时调整股债配置比例。当基金经理看好股市的时候，增加股票的仓位，而当其认为股票市场有可能出现调整时，会相应增加债券配置。另一种平衡型基金在股债平衡的同时，比较强调到点分红，更多地考虑落袋为安，也是规避风险的方法之一。以上投摩根双息平衡基金为例，该基金契约规定：当已实现收益超过银行一年定期存款利率