上周市场表现

上周市场温和反弹，上证综指上涨0.68%，上证50指数上涨0.11%，深证成指上涨0.68%，创业板指上涨0.87%；行业板块来看，农林牧渔、休闲服务涨幅较大，分别为3.5%、3.1%；医药生物跌幅较大，跌幅-2.2%。

德邦基金观点摘要

在经济承压情况下，国内政策稳健推进；国际上OPEC+减产协议对油价有一定的稳定作用，对大宗商品价格有一定利好；市场回暖还需等待国内经济下行盈利底以及宽信用效果的信号出现。

【公开市场】

上周（12月3日-7日）央行继续暂停逆回购操作，无逆回购到期，但投放1875亿MLF，对冲到期的1875亿MLF，同时国库现金投放1000亿，公开市场净投放1000亿。1个月国库定存中标利率为4.02%，远超前次招标的3个月中标利率（3.71%）。本周（12月10日-14日）央行公开市场无逆回购到期，12月14日有2880亿元MLF到期，另有降准置换回笼的20亿元MLF到期，据此计算本周共有2860亿元MLF到期。

【货币市场】

上周（12月3日-7日）货币利率涨跌互现，其中R007均值下行27BP至2.86%，R001均值下行11BP至2.43%。DR007下行12BP至2.53%，DR001下行10BP至2.38%。

从存款类机构质押式回购利率看，上周五时，隔夜加权在2.38%，7天加权在2.55%，较前一周有较为明显的下调。同业存单与同业存款方面，大部分价格有所下行。3M股份行同业存单由3.22%下行至3.06%左右，6M由3.43%下行至3.33%左右；股份行同业存款涨跌不一，上周五3M同业存款收益率在3.19%，较一周前价格上行3bp；6M期限收益率在3.23%左右，较一周前小幅下行0.83bp。

【债券市场】

利率债：

一级市场

上周（12月3日-7日）利率债共发行1914亿元、环比增加1177亿元，净供给1572亿元、环比增加1529亿元。尽管上周国债发行量大增，但认购需求尚可，另外金融债需求依然向好。其中，3年期附息国债中标利率低于前一周二级市场12BP，认购倍数2.17；7年期附息国债中标利率低于前一周二级市场10BP，认购倍数2.38。

二级市场

海外美债上涨且5Y-2Y美债曲线出现倒挂，中美贸易谈判预期波动，国内债市情绪高涨，10年国债和国开债收益率均创下年内新低。1年期国债较前一周下行2BP，10年期国债下行7BP；1年期国开债下行8BP；10年期国开债下行12BP。

信用债：

二级市场交投减少，收益率下行为主。具体来看，以中票短融为例，1年期品种中，AA+等级收益率下行1BP，AAA﹑AA和AA-等级收益率均下行3BP；3年期品种中， AAA等级收益率下行6BP，AA+等级收益率下行7BP，AA和AA-等级收益率均下行13BP；5年期品种中，AAA和AA-等级收益率均下行2BP，AA等级收益率下行3BP，AA+等级收益率下行4BP； 7年期品种中，AAA和AA+等级收益率均下行7BP。

股票市场

上周五，OPEC和俄罗斯为首的非OPEC产油国在维也纳举行OPEC+会议最终达成减产协议。本次协议减产力度超会前预期，以10月份的原油产量为基础，从明年1月起合计减产120万桶/日，其中OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日，本次减产将持续6个月，伊朗、委内瑞拉、利比亚豁免减产。减产协议的达成对油价具有一定的提振作用。

经济承压，外贸大幅下滑，通缩风险逐渐升温。11月我国出口同比增速大幅回落至5.4%，主要原因是主要发达经济体需求放缓及去年同期基数较高。11月我国进口同比增速大幅回落至3%，贸易顺差短期回升。目前“抢出口”效应可能已经减弱，贸易摩擦升级暂停。12月前7天41城地产销量同比增速回升至9.2%，而11月乘联会乘用车批零增速分别为-15%、-18%，较10月增速回落，再创新低。11月上中旬重点钢企粗钢产量增速升至8.2%，12月前7天发电耗煤同比增速微升至-11.9%，指向工业生产趋于稳定。上周蔬菜、鸡蛋继续下跌，肉价有涨有跌，食品价格整体下降0.1%。11月CPI回落至2.2%，预计12月CPI将降至2%。11月PPI环比下降0.2%，同比涨幅回落至2.7%。预计12月PPI环比下降1.2%，12月PPI同比将降至0.7%。我们预测19年PPI将降至0以下。综合来看通胀风险大幅下降，而通缩风险明显升温。

政策积极应对，更大规模减税降费、促进科技创新。李克强总理主持召开国家科技领导小组第一次全体会议，研究国家科技发展战略规划、促进创新开放合作，推动落实赋予科研机构和人员更大自主权政策。国务院医改领导小组组长孙春兰表示，稳妥推进药品集中采购和使用试点；坚持市场机制和政府作用相结合；推进公立医院服务价格、薪酬制度、绩效考核等综合改革。国税总局表示，尽快提出体现更大规模、更具实质性和普惠性的减税降费政策建议。

在经济承压情况下，国内政策稳健推进；国际上OPEC+减产协议对油价有一定的稳定作用，对大宗商品价格有一定利好；市场回暖还需等待国内经济下行盈利底以及宽信用效果的信号出现。

债券市场

上周六海关总署公布的11月外贸数据显示，以美元计价，11月出口总额同比增长5.4%，进口总额同比增长3%，贸易顺差447.5亿美元；以人民币计价，11月出口总额同比增长10.2%，进口总额同比增长7.8%，贸易顺差3060.4亿元人民币。总体来看，11月美元口径和人民币口径的进出口增速均不及预期，且较上月出现了较为明显的下滑，贸易顺差则大幅超出预期和上月水平。11月外贸数据的大幅回落，既有中美加码背景下，前期集中报关效应减退的影响，也有近期全球经济增长边际放缓带来的需求下滑的因素，此外，基数效应也是11月外贸数据的下滑的重要原因，单纯归因于需求疲弱或均不足以解释11月外贸数据的超预期下滑。

上周日公布的11月通胀数据显示，11月CPI同比上涨2.2%，不及市场预期，PPI同比上涨2.7%，高于市场预期。11月食品和非食品CPI环比均低于历史季节性均值，其中食品价格跌幅及对CPI食品环比的影响与高频数据所反映的基本一致，市场已有充分预期；但油价下跌对CPI非食品环比的传导效应是市场一致预期所忽视的，也是CPI增速不及预期的主要原因。此前油价上涨周期中对CPI非食品环比的影响并不显著，油价涨跌对CPI传导的不对称性值得关注。

海外方面，上周一，5年期和3年期美债收益率出现倒挂，为十一年来的首次。上周三美联储发布的褐皮书显示，美国经济活动继续温和增长，就业市场继续收紧，工资和物价上涨，意味着12月议息会议仍有较大概率加息。

（来源：德邦基金的财富号 2018-12-12 16:00） [点击查看原文]