8月8号，发表了《上证50配置策略浅析—揪住蓝筹行情的牛耳》一文，截止到10月09号，上证50指数冲高后调整，累计涨幅1.45%，而从2766.79的高位至今，已经累计回调将近6%，出现了不错的上车机会。

　　个人投资者在上涨的趋势中，一个很难解决的心结就是畏高，行为金融学有个术语叫“锚定效应”。

　　人对资产价格的认识，往往依赖于过去的某个点位，比如2014年一线城市房价可能才3-4万，就觉得现在7-8万，甚至10几万以上的均价非常贵，这个认识错在把过去的价格当成现在和未来的锚。

　　而现代的金融学理论告诉我们，无论是股票和债券，金融资产的当期价格是未来产生现金流的折现价。实际上，未来的现金流才是今天价格的锚，这就是投资逆人性、非常困难，又极具魅力的地方。

　　所以上证50现在的价格贵不贵，请让我们往前看一看，请忘记今年以来18.77%的涨幅，不要再问：“涨了这么多，还能买吗？”

　　一、如果上证50是一家上市公司，它能给股东挣多少钱？

　　2016年，上证50的所有成分股创造了1.96万亿的主营业务利润，1.56万亿的净利润。

　　在2017年上半年，这个数据分别是：1.16万亿的主营业务利润和0.92万亿的净利润。

　　而这家公司的市值是多少？只有15.56万亿！

　　什么意思？按照去年的盈利水平，即使净利润不增长，如果100%分红，收购这家上市公司，10年就回本。后续，每年都能提供当初本金的10%的回报。

　　而且不用操心业绩踩雷，50家大蓝筹同时业绩造假？同时业绩大幅超预期下滑？这个概率非常小，几乎可以忽略。

　　上证50投资要诀在于：不要为确定性高，增长空间小的蓝筹付太贵的价格。

　　从整理的主要指数估值来看，我们可以发现：同样是蓝筹指数，上证500的ROE(11.68%)接近沪深300(11.73%)，超过恒生指数(9.8%)，但是PE(11.51)却更低。不仅不算贵，而且性价比还不错。

　　今年上证50的上涨，大体是以盈利驱动为主的，因为按照16年的净利润总额来计算，目前的估值水平仅有10倍PE不到。

　　假如说2017年上证50的整体净利润能够到0.92*2=1.84万亿，那么对应现在的估值水平就意味着仅有8.46倍的PE。即便按照万得给出的分析师一致预期(1.56万亿)，也不超过10倍PE。

　　当然我相信，实际上分析师的预期肯定会偏高一些，实际的forward PE可能大约在11倍-12倍左右，定价很公允。

　　大致一眼定胖瘦：我们也许没有办法给这些大蓝筹权重股的业绩增长打包票，但是不难发现，这样的相对健康的涨法，无需过度担忧。

　　在上一期中，我提出过一个观点：上证50指数中，43%是银行，21%是非银金融，合计约64%的市值是金融股。对于潜在投资人来说，看好金融股是非常重要的。用数据证明也是如此，上证50的涨跌和华夏金融行业ETF的涨跌相关性达92%。用线性回归验证，金融行业的指数涨跌对上证50的解释力度(R square)高达84.8%。

　　不看好大金融，就不要买50。

　　我们进一步，可以把金融拆成银行和非银金融行业两个大块。

　　银行：

　　我给两个看多银行的理由：

　　银行正在享受基本面复苏带来的行业红利。坏账生成率下降，带来的坏账拨备释放，将会惠及整个行业的估值。A股还有很多破净的银行，港股更多，伴随着未来不良拐点在业绩报表中的逐步确认，上市银行的估值将会持续修复。

　　从申万银行指数的整体估值情况看，我们依然可以用低于账面价值的价格去买银行股，并且享受3.33%的股息率。港股的估值也以低闻名，号称全球估值洼地，恒生指数的市净率目前也有1.24倍，3.57%的股息率(实际税后到手只有2.86%)。

　　李迅雷老师的最新文章《换个角度看中报》，用不同口径比较了17年中报的行业ROE，可以看到，无论是哪个口径，银行的ROE水平依然是全市场排名靠前的。(当然，这也和银行的高杠杆经营模式有关)

　　第二、在低估值、高股息因子、低波动因子的模型选股中，银行股是常见选手。也就意味着银行股阶段性地带有了一部分基本面量化因子选股的特性。而我们知道这几个因子都是稳定贡献超额收益的，是高胜率的选股思路集合。

　　2017缺配银行，智者不为也。

　　非银金融：保险、券商、多元金融三分天下。今年中国平安、中国太平迎来盈利推动的估值上行。一夜之间，无论是机构还是个人投资者，纷纷把目光注意力集中到了保险股上。

　　保险的生意模式是什么？卖保单，再拿浮存金去投资。

　　而在投资端，保险公司又大比例配置了固定收益产品，长端利率的上升，大大有利于保险公司投资端的收益回报。

　　券商：虽然我并不认为大牛市已经来了，但是相信，券商股行情谁也不愿意错过。

　　就当他是一张小彩票，说不定哪天就刮中了大奖也说不定。何况，经历了股灾-债灾-监管收紧，券商行业的估值并不贵。

　　就目前来看，整个券商行业指数(申万券商二级行业指数，801193.SI)的波动性几乎处于近250周的低位水平。从历史经验来看，券商是高beta的高弹性板块，估值也不贵。

　　实事求是讲，券商板块目前是一张价格公允的彩票：每月每年都可以刮，牛市来了就中奖，我认为不需要超配，但是手里要有，牛市今年明年来的概率不大，再往后很难说。

　　此外，上证50指数还包括12%的工业类股票及12%的消费股票。工业讲得是供给侧改革，消费是消费升级叠加熊市吃酒喝药。

　　从中长期的配置角度，我实在是找不出缺配上证50成分板块的理由，除了供给侧改革概念的产能过剩行业，可以且战且退，其他长期拿着都没有太大的问题。

　　原文转载自：史密斯岩折鸣