上两周国际股市普遍下跌，新兴市场股市跌幅较大。美国通胀预期强化与美联储 12 月加息概率上升，主要股指普遍下跌。西欧、日本股市因本币贬值支撑，上周跌幅稍小。新兴市场货币因美元强势而再次承压。国内资金市场因季末全面转紧，债市微幅上涨。商品方面，供给缺口担忧推升油价。金价受通胀预期支撑而略有反弹。因供给与社会库存略有上升，钢焦矿石期货价格普跌，现货价格相对稳定。铜冲高之后持续小幅回落。受能源价格上涨，美大豆、粮食价格普遍上涨，糖因巴西增产乙醇导致的减产预期而大幅反弹。经济数据和货币政策预期推升美元。

  展望本周，海外经济方面，由于包括非制造业 PMI，小非农 ADP 等显示出了强劲的经济预期，以及联储官员的密集的鹰派表述，美债利率快速上行升破 3.20%
关口。9 月非农报告中失业率下降，工资环比稳健增长，表明美国劳动力市场的紧张程度或持续加剧，支撑通胀上行。国内经济方面，制造业
PMI 继续向下，服务业 PMI 也转弱，制造业 PMI 出口新订单和进口分项指数大幅度下降，产成品库存指数明显上升、原材料库存指数明显下行，仅建筑业 PMI 连续两个月回升。央行普降存款准备金率 1 个百分点，市场此前有一定的预期，不代表宽松力度明显加大，预计货币政策的重点和难点或继续集中在小微企业和民营企业再融资环境的缓解上。

  具体来看，国庆假期期间，中美关系对资产影响能力或还在提升。美债收益率冲高，发达、新兴市场股市多数均调整。节前公布的9 月 PMI 显示经济面临下行压力。总体建议下调风险资产配置比例。A 股方面，国庆期间，国际股市跌幅较为显著，油价上行与美元走高对 A 股形成压力。整体看，长假期间利空偏多，A 股配置建议谨慎。结构方面，考虑美台股市科技板块的下跌，科技配置或可考虑转向金融与消费的二元配置。

  港股方面，中美关系和国内政策调整，可能对人民币构成贬值压力从而影响港股，但上周已经释放部分压力。对港股维持标配，结构上关注恒生国企与中小型股指。

  债券方面，预计利率维持震荡。国庆期间美债收益率冲高，油价上涨推升通胀预期，在中美利差较低的情况下对国内债券利率构成压力。但央行降准与国内经济面临下行压力，可能对债券利率上行有所抑制。结构方面，长端利率债和中等评级信用债相对占优。

  原油方面，考虑到近期特朗普继续呼吁 OPEC 增产及国际局势，油价或难以保持单边上涨，短期面临回调压力。

  黄金方面，因油价上涨和增长预期强劲，美 10 年期国债收益率冲高至 3.23%，通胀预期迅速强化。尽管强势美元对黄金仍有压制，但通胀预期对黄金的支撑逐渐增强，金价短期或仍有反弹空间。