事件：3月10日，央行发布2月货币金融数据，2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点；2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.33万亿元，同比多增6259亿元。

主要观点：

社会融资规模增量如期回落。本月新增人民币贷款8858亿，社会融资规模增量为7030亿，大幅低于上个月的天量数据，这一点在之前的货币金融数据点评报告中提示过“过度乐观亦不可取”。正值两会，人民银行易纲行长就货币金融数据解读也提出了一些看法，“一定要把货币信贷数据拉长时间看，一个时点上不能看一个数，而是要关注加权平均，一个时间序列上要看移动平均数据”。春节因素叠加期间各种窗口指导和监管政策影响，本月信贷及社融数据受到的外部冲击因素较多，我们不建议对单月同比及环比变化进行过度解读。

未贴现银行承兑汇票负增长。社会融资规模总量分项数据中，未贴现银行承兑汇票负增长，本月负增长3103亿，一方面是季节性因素，另一方面与之前李克强总量对票据套利风险进行警示后银行对相关业务加强管理有关；本月地方政府专项债券发行继续加速，从上月的1087亿上升至1771亿；企业债券融资则自上月的4990亿回落至805亿，新增信托贷款负增长37亿，季节性因素是主因。

监管收紧下居民短贷负增长。2月当月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。分部门看，住户部门贷款减少706亿元，其中，短期贷款减少2932亿元，中长期贷款增加2226亿元，短贷的负增长与监管对消费贷的政策收紧有关，另外2月本身是短贷的季节性低点；非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元;非银行业金融机构贷款增加1221亿元。

M1增速略有回升，货币低增速将成为常态。2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点，与非金融企业及机关团体贷款增加有关；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比下降2.4%。当月净回笼现金7986亿元。在系统切换期，中国的金融领域面临的一个巨大的变化是间接融资向直接融资切换，货币低增速将是未来的一个常态，这一点在其他经济体转型期间也有相似的表现，不足为奇。

信用改善在路上，政策支持依然可期。在社融数据公布的同期，接受记者采访的人民银行行长易纲表示，“今年以来，社融增速连续两个月高于2018年底增速，社融持续下滑态势得到初步遏制，为2019年经济金融开局提供保障”。在四季度的货币政策执行中，人民银行货币政策分析小组提到，四季度，人民银行按照中央、国务院部署，“前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施，激励引导金融机构加大对实体经济尤其是对小微企业和民营企业的支持力度，，着力缓解资本、流动性和利率等方面的约束，疏通货币政策传导，并把握好内部均衡与外部均衡之间的平衡，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境”。结合2019年政府工作报告提出的要求，“支持大型商业银行多渠道补充，增强信贷投资能力，鼓励增加制造业中长期贷款和信用贷款；今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上；清理规范银行及中介服务收费；完善金融机构内部考核机制，激励加强普惠金融服务，切实使中小微企业融资紧张状况有明显改善，综合融资成本必须有明显降低”，我们认为，今年全年的信用改善是一个相对确定的事件。

（来源：鑫元基金的财富号 2019-03-12 09:55） [点击查看原文]