近期，国际油价创3年新高、啤酒提价、纸价大涨，严寒天气导致蔬菜价格跳绳，通胀中枢抬升趋势逐渐显性化。那么，在通胀预期上行的背景下，哪些板块值得配置呢？

　　国家统计局1月10日发布数据显示，2017年全年，全国居民消费价格比上年上涨1.6%。其中，12月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%，环比上涨0.3%；

　　2017年全年，工业生产者出厂价格同比上涨6.3%，工业生产者购进价格同比上涨8.1%。2017年12月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.9%，环比上涨0.8%。工业生产者购进价格同比上涨5.9%，环比上涨0.8%。

　　图：CPI(非食品)当月同比

　　虽然货币政策依旧偏紧，考虑到PPI的同期高基数因素，且16年底以来上游资源和工业品价格的持续高位，近几个月这种提价现象开始出现向下游食品、消费等领域传导的迹象。市场上担忧通胀的声音不绝于耳。

　　图：PPI当月同比

　　一般情况下，我们将CPI分为三个区间：2%-3%为温和通胀期，3%以上为加速通胀期，以及见顶后的通胀晚期。

　　从目前CPI(非食品)的绝对值来看，位于2%-3%之间，显然属于温和通胀期。大家都知道，如果CPI超过2%，意味着已经超过了银行的一年期定期存款，这种情况下，一年之后我们的实际购买力是下降的。所以，只有当理财收益率高于通胀率，才算真正意义上实现资产的增值保值。

　　那么，是否存在通胀受益板块呢？

　　从1月16日的板块表现来看，猪肉概念、酿酒、新零售等大消费板块表现居前，都属于抗通胀的品种，这已经体现了在国际原油连续上涨之后，带来的输入型通胀预期。

　　数据显示，中国2000年以来三轮显著通胀，各个时期的受益行业并不相同，并不存在一成不变教科书似的“通胀受益板块”，反而是“涨价的才是受益的”。

　　广发证券研究显示，

　　(1)历史上CPI同比由2%上升之3%之间，表现较为强势的行业以采掘、钢铁、有色居多，这是因为以往的通胀基本与经济增长同步复苏或略微滞后，温和通胀通常也是经济快速增长阶段。

　　(2)CPI同比达到3%以上时，尽管周期行业仍然取得正收益，但消费和金融板块的收益正轮动上升。

　　(3)而在CPI同比增速顶点前后三个月区间内，食品饮料、农林牧渔等大消费行业和银行板块的收益明显领先。

　　通胀时期表现较好与较差的行业一览

　　我们目前应当属于温和通胀的级别，但是考虑到目前上升区间已经过半年左右，那么大众消费中的食品饮料、家用电器和金融板块的配置价值正在提升。

　　众所周知，自由现金流、无风险收益率和风险溢价是DCF估值模型的三大因素，而CPI、PPI作为价格指数对自由现金流的影响是很大的。而大众消费板块具有很强的成本转嫁能力，因而具备很强的抗通胀属性。

　　而对于地产而言，房地产的短期走势已经超越了酒饮、家电和银行，特别是考虑到2016年以来房地产板块较长期的压抑过程，近期的超额表现更是超出预期。如果通货膨胀发展比较温和，房市发展也会保持健康发展态势。在这种情形下，购房需求还一如先前一样比较强硬，因为，对住宅等不动产进行投资，是避免通货膨胀带来损失的传统办法。

　　近1月表现强势的金融主题基金为：

(截止日期：2017年1月16日)

　　近1月表现强势的消费基金为：

(截止日期：2017年1月16日)

　　从上述表现强势的基金可以发现，行业指数基金涨幅居前。可见，如果对市场风格、趋势或者板块有了明确的判断，就可以采用指数基金进行布局，可以迅速捕捉市场的结构性行情。而目前来看，上述涉及的指数中，除了中证消费，其他指数的PE均低于PE中位数。中证消费、家用电器和国证食品估值相对较高，但均有较高的ROE作为支撑。

　　下面为涉及指数的估值情况

　　从基本面的视角来看，短周期的不确定性以及 PPI 向 CPI 端的传导确在真切浮现。不论是国际油价还是国内食品价格，经济“胀”的特征都在逐日显化。

　　综上，适度的通胀有助于中国经济的复苏，恶性的通胀将扰乱产业的稳定。历史数据又表明，大众消费是唯一既受益于通胀预期升温，又对经济景气度不敏感的板块。在2018年，布局通胀可能是不确定下的相对确定路径，也极有可能是市场的最小阻力方向。