说起股神巴菲特，对中国投资者来说，早已家喻户晓。他长期保持着年化20%左右的收益率，成为了股票投资市场上的长跑冠军。毋庸置疑，作为普通投资者最为关心的便是巴菲特究竟是如何选股的？今天老司基就来聊一聊这个话题。

巴菲特在公开场合谈到，“我所选择的企业，都是那些净资产收益率(ROE)超过20%的好企业”。巴菲特所言的ROE究竟为何物、有何魔力?如果要像巴菲特一样既要买到好公司还要买得便宜，该采取什么策略呢？

ROE有何魔力？

ROE，即净资产收益率，就是净利润除以净资产。老司基举个栗子，你就大概明白它的意思了。

假如你手上有10万元的闲置资金（这10万元相当于你手上的净资产），你为了使这笔钱的资金使用效率提高，于是将这笔钱进行投资于一家创业企业，比如投资你好朋友开的一家餐馆。一年以后，这家餐馆赚钱了，给你分红了2万元，那么你这笔钱一年后的ROE是多少呢？就是2万元/10万元=20%！

我们再稍稍研究深入一点点。其实，ROE代表着企业三种战略经营模式。

如果将净资产收益率ROE进行拆解，可根据杜邦公式将其分解成三个部分，即ROE=净利润/净资产=(净利润/收入)X(收入/资产)X(资产/净资产)=净利率X资产周转率X权益乘数。而从企业经营角度看，净利率、资产周转率和权益乘数这三个指标又分别代表着企业战略经营的三种模式。

第一种模式：高净利率，这类企业实行的是差异化战略，企业产品市场竞争力和成本控制能力强，护城河高，长期能保持较高的净利率。最典型的，如消费行业的贵州茅台、海天味业等，医药行业的云南白药、恒瑞医药等。

第二种模式：高资产周转率，这类企业实行成本领先战略，即企业管理好、效率高，其高周转大多数为薄利多销。例如，零售行业的沃尔玛和永辉超市，还有刚上市不久的小米集团等。

第三种模式：高杠杆率，这类企业实行的是财务杠杆战略，周期性较强。由于高杠杆率弹性最大，盈利状况和估值会随着行业的周期性而随之波动。例如，金融行业中的中国平安、招商银行等，地产行业中的万科A等。

PB-ROE策略为何神奇？

理论上，ROE越高越好，尤其是与同行业对比时，因为更高的ROE代表着企业经营管理好。一般而言，一家企业长期的ROE大于20%，表明这家企业的产品长期在市场上是有竞争力的。

巴菲特透露，除了PE（市盈率）指标以外，他选股更看重ROE指标。对此，他解释说，他喜欢挑选净资产收益率持续较高，并且负债杠杆低的公司。这意味着这样的公司在所在领域有着一直领先的竞争能力，可以自己“造血”，未来不会过度依赖大手笔的资本投入就能保持竞争力。

按巴菲特2018年《致股东的信》中所披露的情况，巴菲特自1988年买入之后，一直坚定持有可口可乐。以12.99亿美元的持股成本计算，截至2017年年底，巴菲特的投资回报高达1312.78%。

按照巴菲特的选股理论，只有净资产收益率不低于20%而且能稳定增长的企业才能进入其研究范畴。可口可乐显然符合这样的标准。数据显示，在1978年至1982年间，可口可乐的净资产收益率保持在20%左右，到1983年至1987年进一步提升至30%左右。

如果把巴菲特的选股策略归纳一下，可以用一句话来概括——买入便宜的好公司，这就是PB-ROE策略。该策略最大优势在于以ROE衡量公司质地是否优良；以PB衡量当前价格是否低估，重点关注便宜的好公司。

PB-ROE策略的神奇来自两方面：

一是让收益可复制。该策略是价值投资典范，其核心理念——好公司，便宜时买进。

二是坚信均值回归。PB-ROE策略不会因为市场风格去决定选股，注重自下而上精选个股。把所有A股的PB、ROE分布做数学回归，就找到了市场的PB-ROE均衡线：直线下的公司就是我们要找的“低估值”优质标的。

根据申万宏源构建PB-ROE组合的回测数据显示，PB-ROE策略长期表现远超沪深300指数。2007年5月至今，组合累计涨幅为552.61%，年化回报超30%，同期沪深300指数累计上涨12.65%。

从各年度表现来看，过去11年中，每年都能跑赢沪深300指数，其中2009年、2015年分别跑赢沪深300指数78.83%、43.31%。

如何投资布局？

看到这里，估计许多小伙伴要吐槽了：PB-ROE策略看起来不错，但对于普通投资者来说，各种指标用起来太复杂。比如，用PB给上市公司估值很难，何时高估何时低估是门技术活；比如，预估一家公司未来的ROE趋势，这个更需要深刻的商业洞察力才行。我该咋办？

老司基觉着，普通投资者对于上市公司的商业价值判断确实比较难，最简单的方法就是借道相关基金进行布局。比如正在天天基金等渠道热销的新基金——广发估值优势混合基金（认购代码：006136），就是一款主打PB-ROE策略的基金。

广发估值优势合同中规定，将着重关注股票的市净率（PB）、净资产收益率（ROE）及其变化趋势，并以“量性结合”作为其策略指南。

拟任基金经理张东一拥有10年投研经验，自2016年7月26日管理广发聚优混合以来，净值上涨20.01%，同期业绩比较基准涨幅为6.70%，位列同类型基金前10%（Wind，截至2018年7月20日）。2017年，净值增长35.28%，位列同类型基金第38位（38/1325）。

广发估值优势还有一个优势比较吸引老司基——它不仅可以配置目前处于估值底部的A股，还可以配置一定比例的港股，上限为50%。要知道，如果要选择配置银行或者地产板块，有很多H股是同股同权的，当前估值比A股便宜不少，这意味着可以打包买入更多的便宜好公司哈。

心动，就行动吧！