徐文卉

今年的春季躁动行情，比往年来得快；

短期蓝筹表现较好，中长期看好中小创，因其自身业绩弹性更易摆脱外部环境影响；

优质次新股会是春季行情的主线之一。

进入2019年，A股表现令人欣喜，春季躁动行情比往年来得早。

截止到本周三（2018年1月9日），上证综指上涨0.71%，报收2544.34点；深证成指上涨0.76%，报收7447.93点；创业板指下跌-0.08%，报收1262.52点。

近期，市场成交量相对放大，人气回暖，政策面也是春风频吹，风险偏好也有所提升。在此情况下，该怎样看待目前的市场行情，如何选择可投资板块？

农银驱动混合（005492）基金经理徐文卉将为您全面分析。

主持人：近期整个市场的活跃与消息、政策面密切相关，比如说前段时间的新基建（5G、特高压）、军工，现在的家电和汽车，都与政策面息息相关。那么近期的反弹是否属于消息面驱动？

徐文卉：是这样的。近期的行情跟市场每年期待的春季躁动有关，回溯历年的春季行情，在年前会有风险偏好的提升，以及政策面刺激带动做多情绪。在去年11、12月，市场大幅下跌，个股估值回到历史偏低位置。两相作用下，市场很容易激发春季躁动行情。

今年的特征是春季躁动有所抢跑，往年可能到2月份前后才会出现，现在时间提前。这与我国经济所处状况有关，从2019年经济宏观面来看，出口和地产可能会受到一定的压力，用基建对冲经济下滑压力以及一些逆向对冲的政策备受关注，一旦出现政策上的吹风，往往就会引发市场的爆点，比如近期表现比较明显的汽车和家电行业。

但要参与这类行情，需关注背后逻辑。举个例子：现在政策大力支持汽车和家电的消费，这个支持的方式以何种形式落地？是类似以前通过家电下乡、补贴驱动呢，还是通过诸如释放路权的形式驱动？这需要我们进一步思考。

主持人：您讲的背后的逻辑确实重要，对于机构来说，必须分清楚短期逻辑还是长期逻辑。这波行情您刚讲到了几点原因：下跌带来安全边际的提升，政策的叠加以及资金的抢跑。最近政策不断叠加，包括降准、家电汽车促销费，以及减税降费预期等。在这样的环境下，您觉得“稳经济”预期能否带来市场情绪的修复呢？

徐文卉：从政策出台，到相关细则，最后落实到企业，都需要一定时间传导。经济的几大驱动力，像今年的出口、房地产投资增速都出现下滑，我们当然期望政策对冲能够完美对接，但实际上，这个过程有时间差。就现在的行情而言，它到底是蓝筹行情还是中小票行情？

从经济角度讲，蓝筹大部分是国有企业和支柱型产业，占经济的主导地位，逻辑上它是经济下行承压最大的板块，经过2016、2017年的行情，蓝筹估值相对成长股和中小盘是比较高的。为什么近期启动的是家电和汽车？除了政策刺激，也因为它们这两年表现非常差，估值消化得比较透彻，两相作用下，才会在蓝筹里选择了汽车和家电方向。

但放远从今年整年来看，相对更看好中小盘的成长股，因为在经济整体往下的过程中，它们由于自身的业绩弹性，更容易摆脱外部环境的影响。

主持人：您是说整个经济的下行趋势在短期可能还会持续一段时间。相反，在经济下行时，压力最大的板块恰恰是需政策来稳住的，所以就带来一种博弈的状态。而中小创可能是我们经济未来的方向，但目前来看体量还比较小，不能完全替代蓝筹留下的空缺，所以您认为我们要理清思路，短期可能蓝筹有机会，但要重启原来的行情，难度是非常大的？

徐文卉：对。我们国家的经济增长经历了好几轮主要驱动力，最早是出口驱动，后来由房地产驱动，近几年由基建驱动。在不同驱动力的影响下，GDP增速慢慢回到6.5~6.6的水平。

从未来中长期的方向看，参考发达国家的发展方式，我们可能更需要关注工程师红利、消费升级、产业转型，以及高科技、技术迭代带来的生产要素驱动的行情，沿这些方向寻找公司和机会，无疑是更好的选择。

主持人：您刚谈到我国经济的驱动力由原来的出口、房地产、基建，转到现在的工程师红利、消费升级、产业转型，应该说我们也看到了这样一个明确方向，那么在资本市场当中，您觉得有哪些有效的策略，可以用来把握这些机会？

徐文卉：短期来看，我们回溯历年春季躁动的规律，春季躁动时间一般在二三月份，持续时间有长有短，在此过程中有一些表现较好的板块，在这里我反馈下我们内部研究的一个成果：

第一：市场层面。在今年的市场环境下，我们认为盈利的恢复一定是滞后的，风险偏好的恢复提前于盈利，所以优质次新股会是春季躁动的一条主线。我们复盘历年春季躁动行情，期间优质次新股都会有一定的表现。

第二：业绩层面。有一些公司在去年一季报的业绩基数较低，今年会有一个正常的业绩修复，或者其自身产品达到了一定周期，导致在今年一季报会有一个高增长预期，这也是构成春季躁动行情的一大因素。

第三：行业层面。基于中期逻辑，某些行业在2019年会遇到自身行业拐点，包括以下几点：

其一，因为非洲猪瘟爆发情况比预期严重，上游生猪养殖行业里，散养户和企业养殖户都被迫去产能，而该行业上一波高点大约在2016年。经过两年时间，市场有望迎来产能出清带来的价格拐点，这个验证期就在春节之后，通过旺季后价格回落的区间，来判断行业是否进入拐点，这是我们非常关注的一个方向；

其二，今天表现比较差的新能源板块，现在有补贴退坡的传言，但对于产业来说并不是坏事，可能会促进该行业会从补贴驱动转向市场化。一旦行业补贴消失或退坡，利空出尽之后，行业会慢慢形成正常的产品周期，那些上游材料公司都会在这个过程中受益；

其三，更长远来看，我们关注光伏行业前端设备到中间制造环节盈利的改善，这些行业在2018年大多表现非常惨，处在见底过程中，所以有一些加速的出清，这是我们关注的方向。

主持人：从您的思路来看，我觉得还是从情绪上慢慢转到基本面。但优质的次新股会不会在上市一段时间后碰上减持的压力，甚至是商誉减持的压力，这样会不会造成不确定性因素？

徐文卉：所以要关注次新股所在的行业，我们比较认可的次新股特征是：前几年有一个高增长阶段，本身产品处在扩张期，在行业的竞争格局中非常突出。这些次新股在2018年那样的市场环境下上市，可能机构对它会有一些研究不充分或认知不清楚的状况，同时，因为刚刚上市，它跟外界的沟通相对也是比较少的，大家更多根据一些案头的资料去研究，这个过程中，存在一些被发掘机会。

（来源：农银汇理基金的财富号 2019-01-10 09:54） [点击查看原文]