引言 

对于国内的投资者来说，投资新兴市场似乎比较陌生。即日起，博时基金（国际）特别邀请安本标准投资管理团队，为国内投资者带来一连十期的新兴市场介绍及其债市投资潜力挖掘，深度讲述一个真正的新兴市场。

安本标准投资管理是领先的环球资产管理公司，是安本资产管理和标准人寿投资旗下的投资业务品牌，坚持采取以基本面研究为基础的主动型投资管理策略，致力为客户缔造长远价值，是欧洲规模最大的主动型投资管理公司之一。其总部标准人寿安本集团（Standard Life Aberdeen plc）拥有逾 1,000 名投资专才，在世界各地管理的资产总值达 7,788 亿美元（5,757 亿英镑）。

值得一提的是，博时基金（国际）与标准人寿安本一直以来都保持着密切的战略合作。2016年5月，博时与英国标准人寿合作设立“博时-标准人寿投资精选新兴市场债券基金”（现已更名为“博时-安本标准精选新兴市场债券基金”），基金美元份额成立以来累计收益率9.4%（数据来源：博时基金（国际），2018.07.31）。今年，博时正在积极进行该只基金的香港互认申报，力求为国内投资者提供更多的海外资产配置工具。

以下为安本标准投资管理的本期观点。

论新兴市场债券，不单止在于区别政府债与公司债、美元或当地货币计价，还要知道此资产类别涵盖的范围广泛，可涉足众多新兴国家甚至前缘市场，信贷评级亦相当参差，由最高的 AAA 评级至非投资级别均有涉猎。

今期将针对美元计价的新兴债，探讨一下政府债及企债的发展、质素，以及在加息环境下的应对之法。

一、新兴企债规模远超政府债

根据国际结算银行(BIS)的估计，截至 2016 年底，以美元计价的新兴市场公司债券规模达 1.8 万亿美元，同样美元计价的新兴市场政府债券规模则为 1 万亿美元。换言之，前者的规模几乎是后者的一倍，有不少投资者可能未意识到这一点。

对于此两类资产，通常采用的基准指数分别为美元计价的摩根大通新兴市场企业债券广泛多元化指数及摩根大通全球新兴市场多元化政府债券指数。

由于上述的基指往往只会纳入具一定规模的债券，而部分规模较小的发行人会被剔出可投资范围。虽则如此，这两只指数却占据投资领域中的重要部分。

截至 2018 年 9 月底，摩根大通新兴市场企业债券广泛多元化指数的市值为 9,540 亿美元，涵盖了 50 个国家和 643 个发行人；而摩根大通全球新兴市场多元化政府债券指数的市值为 8,820 亿美元，包括 67 个国家和 152 个发行人。

二、新兴债信贷评级范围广泛

根据国际信贷评级公司标准普尔订出的信贷等级，BBB- 或以上（AAA、AA、A、BBB）属于投资级别，评级愈高意味着债息愈低，如美国、德国等成熟国家的主权债均是投资级别。

BBB- 以下（BB、B、CCC、CC、C、D）就是非投资级别，即所谓的高收益债，虽然债息较高，但要承受较高的风险，甚至可能出现违约危机。

目前新兴市场美政府债指数和企债指数的平均信用评级分别为 BB+ 和 BBB-，并涉足多个国家及不同信贷评级的债券。

例如在企债领域，虽然指数中 56% 仍为投资级别，但信贷评级范围相当广泛，由最高级的 AAA 级债券至非投资级别债券均包括在内。

该指数主要针对亚洲发行人，占企债基指的 36%，最近在新发行量的比重达到一半以上。值得留意的是，一些新兴企债的发行人因受到其主权评级的限制，其评级未反映出基本面因素，变相提供了额外的寻宝机会。

另一方面，新兴市场美元政府债指数中有超过一半的成份股（51%）为投资级评级发行人，而拉丁美洲债券（37.1%）是占比最重的地区。此指数亦涉足前缘市场，35 个国家的权重占指数低于 2%，其评级为 BB+ 或以下。

摩根大通在 2011 年推出专门投资前缘市场债券的 NEXGEM 指数，现时约占新兴市场美元主权债指数的 23%。

三、短期债应对利率上升

就估值而言，新兴市场美元政府债及企债目前的债息相若，到期收益率分别为 6.41% 和 6.12%。

对比美国国债债息，新兴政府债及企债的息差分别为 335 点子和 310 点子，与其他同样以美元计价的资产，如评级为 B+ 的美国高收益率相若。

然而，值得注意的是，新兴企债的存续期为 4.6 年，较新兴政府债的 6.7 年为短，这对投资者来说非常重要。

因为存续期愈长对息口变动的敏感度愈高，现时面对美国利率持续上升，宜持短期债。

（来源：博时基金的财富号 2018-11-30 20:55） [点击查看原文]