【上周债市回顾】

五一假期过后，上周债券市场延续节前的向好趋势，主要原因在于4月30日国家统计局公布的制造业PMI为49.2%，明显低于预期和前值，市场加大了对经济减速的预期，债券类资产受到追捧。

具体而言，利率债和信用债券收益率均明显下行，1、3、5、10年期国债收益率较上上周变化幅度分别为-2.49、-4.17、-4.95和-4.77BP，1、3、5年AAA和AA级信用债收益率较上上周变化幅度分别为-4.29、-4.17、-4.99BP和-3.28、-3.17和-4.99BP。

资金面上看，跨节之后回购利率明显下行，DR007运行在1.92-1.72%的区间。上周央行在公开市场累计净回笼6840亿元。1年期AAA存单利率下行7.5BP至2.51%，3个月AAA存单利率下行4.01BP至2.32%。

【上周债市热点】

一方面，据文化和旅游部数据中心测算，“五一”假期国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。虽然数据有所增长，但市场认为消费增长对经济的拉动作用有限，且未来可持续性仍有待观察。

另一方面,上周召开的二十届中央财经委员会第一次会议强调，要实施积极应对人口老龄化国家战略，推进基本养老服务体系建设，大力发展银发经济。从中长期来看，人口老龄化将导致经济增速放缓，资金利率中枢下行。

【债市后市观点】

今年以来M2持续高增，主要由于理财回表、存款定期化等原因。去年四季度债券类资管产品净值践踏式下跌引发客户赎回潮，赎回的理财资金主要流入银行表内存款，推动M2走高。另外，今年以来银行加大贷款力度，派生的企业存款增多，但企业存款定期化趋势明显，反映企业经营活动恢复偏慢。

面对持续增加的存款规模，银行一方面降低存款利率以降低负债成本，另一方面，为了消化负债成本，银行也会增加债券投资规模，以获得债券投资收入，对债券市场形成支撑。