【本周债市回顾】

本周债券市场延续调整走势，但后半周有启稳迹象。1、3、5、10年期国债收益率较上周变化幅度分别为3.00、2.77、-2.92、-0.47BP，收益率曲线平坦化。1、3、5年AAA和AA级信用债收益率较上周变化幅度分别为15.41、11.45、14.54BP和25.41、17.45、16.54BP。相对而言，信用债调整幅度大于利率债，信用利差继续扩大。

本周资金面略有收敛，DR007运行在1.48-1.73%的区间，与上周变化不大。周一至周四央行维持20亿元逆回购操作，周五受税期影响加码至410亿元，全周逆回购累计净投放390亿元。此外，周四央行开展了6500亿元MLF操作，净投放1500亿元，显示了保持流动性合理充裕的态度。本周同业存单利率大幅上行，其中3个月和1年期AAA级存单利率上行幅度13BP和10bp。

本周前半周理财产品的赎回压力在债券市场继续发酵，债券收益率延续上行，但后半周赎回冲击有所减缓。同时，随着债券收益率的大幅上行，投资价值进一步显现，一些银行自营等资金陆续进场买入债券，债券收益率后半周逐渐启稳。本周公布的金融、经济数据均显示经济恢复力度疲弱，对债市有一定支持作用。央行公布的11月末社会融资规模存量同比增长10%，增速创1年新低，11月末M2同比增12.4%，为2016年4月以来最高，社融与M2的走势背离表明实体融资需求不足，资金储蓄意愿更强。国家统计局公布的规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资同比增速分别为2.2%、-5.9%和5.3%，均低于市场预期。前11个月房地产开发投资额、商品房销售面积、房企到位资金同比分别下降9.8%、23.3%和25.7%，降幅有所扩大。以上数据显示经济恢复力度疲弱。本周召开的中央经济工作会议认为我国面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力， “经济恢复的基础尚不牢固”，但政策层面对明年经济的预期较为积极，认为“明年经济运行有望总体回升”，经济工作整体指导思想上要求“大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。

【债市后市观点】

本周后半周债券市场收益率基本启稳，表明债券收益率已经具备较高的投资价值，吸引银行、保险等机构陆续进场买债。后续随着债券市场的启稳，理财产品净值也将启稳，客户赎回潮可能告一段落，债券市场有望赢来喘息之机。市场机构将从疲于应对赎回重新回归对基本面和政策面的分析，“弱现实”的经济基本面数据对债券市场的支撑作用将逐渐显现。从中央经济工作会议的精神来看，明年恢复经济的手段并不会走加杠杆拉动地产和基建的老路，而是要“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕。总体而言，明年货币政策稳健偏松，“总量要够、结构要准”，与今年差别不是很大，债券市场面临的资金环境和政策环境仍然平稳。

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