2022年上半年经济持续面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。一季度稳增长稳步推进,经济出现企稳苗头,不料又被疫情阻断;所幸,新发疫情在较短时间内得到有效管控,经济重回稳步复苏正轨。上半年,货币政策坚持“以我为主”,货币总量政策和结构性政策轮换发力、托底经济。
在宽信用受阻、货币持续宽松的政策背景下,债券市场交易预期不断在“宽信用”、“疫情”、“货币总量托底”和“经济复苏货币边际转向”之间来回切换。利率曲线整体以震荡为主,其中以10年国债为代表的长端利率在2.68%-2.83%区间内波动;而短端利率在宽松的货币政策之下持续下行约35BP,整体呈现“牛斗”行情。上半年,信用债跟随利率债波动,但整体表现好于利率债。二季度疫情交易情绪乍起,市场风险偏好不断下行,广义基金逐步降低权益仓位,增配债券品种。信用利差、风险利差全面压缩,其中中低评级3年以下城投表现最佳;在地产行业风险逐步暴露之后,机构抱团城投的现象更为严重,表现出极强的策略趋同性。行至6月,信用估值跟随利率回调,但机构对于后续市场预期相对一致,短端依然比较拥挤。
海外方面,俄乌战争愈演愈烈,逐步由两国冲突演变为俄罗斯与西方发达国家之间的角力,“蝴蝶翅膀”扇动了全球能源、粮食格局变革;另一方面,疫情期间过度的货币投放、地缘政治冲突引发的供给收缩、疫情多点爆发对物流形成的阻断、个别发达国家推行的逆全球化战略,多重因素叠加,致使欧美深陷通胀困局,虽然各国央行不断加快缩表进度、加速升息,但收效并不显著。
报告期内,本集合计划以配置中高等级信用债为主,运用杠杆套息策略,赚取确定性的收益。市场交易逻辑不断在稳增长和经济复苏乏力的预期中不断切换,本集合计划遵循“市场先生”,结合市场预期波动适度调整投资策略,大部分时间将组合久期控制在较低水平,减少长端利率震荡对组合净值影响。我们注意到,在强调隐债不增、新发债有保有压的情况下,强化省级债务管控的思路较为明确,城投债的信用风险整体可控,选取财政实力适中、债务管控思路清晰且债务总量控制较好省份,进行投资标的挖掘。除此以外,本集合计划还在煤炭、化工等高景气周期行业提前挖掘、布局,通过买入上述行业龙头企业发行的产业债,力争获取期限利差收益。