2022年3月以来全国疫情多点爆发,扰乱了经济复苏的节奏。考虑到上海在长江经济带以及部分产业链中所处的地位,4月上海疫情的爆发,对于本就处于“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力之下的宏观经济,冲击更甚。
2022年二季度债券市场收益率先下后上,疫情是贯穿整个季度的交易主线。4、5月份,上海疫情爆发,物流受阻、社零增速重回低位、地产销售迟迟不见回暖都对经济回暖构成压制。实体融资需求不强,货币滞留狭义金融市场,是二季度另一个显著特征。经济低位运行、货币政策“以我为主”、狭义流动性持续宽松,为债券市场提供了有利的宏观环境。债券收益率曲线全面下移,呈现“牛斗”行情。5月末,总理主持召开稳经济扩大会议是二季度行情的分水岭。根据会后媒体披露的文件显示,本次会议对各省市尽快落地33项稳经济措施提出了要求,同时派出督导组对政策执行进度及实物工作完成情况督察。本次会议奠定了市场交易预期从疫情逻辑向经济企稳复苏逻辑过渡的基础。6月,上海全面复工复产,疫情影响逐步消退;地方政府债加速发行,单月净融资量创历史新高,宽信用预期逐渐加强;外围方面,美国总统拜登通过不同口径不断吹风,拟部分取消对华出口产品征收的关税,以应对当前美国的高通胀市场。市场风险偏好回升,交易主线重回经济复苏逻辑,债券市场进入调整期,收益率曲线有所上移。
海外方面,俄乌战争愈演愈烈,逐步由两国冲突演变为俄罗斯与西方发达国家之间的角力,“蝴蝶翅膀”扇动了全球能源、粮食格局;另一方面,疫情期间过度的货币投放、地缘政治冲突引发的供给收缩、疫情多点爆发对物流形成的阻断、美国以前年度对华进口加征的关税等多重因素叠加,致使其深陷通胀困局,虽然美联储不断加快缩表进度、加速升息,但收效并不显著。
2022年二季度信用债跟随利率债波动,但整体表现好于利率债。4、5月份,市场风险偏好不断下行,广义基金逐步降低权益仓位,增配债券品种。信用利差、风险利差全面压缩,其中中低评级3年以下城投表现最佳;在地产行业风险逐步暴露之后,机构抱团城投的现象更为严重,表现出极强的策略趋同性。6月,信用估值跟随利率回调,但机构对于后续市场预期相对一致,短端依然比较拥挤。
展望后市,根据“525稳增长扩大会议”要求,基建要在8月底之前体现实物量,地产终端销售初见回暖、土地流拍率降低,地产行业触底企稳可期,三季度或是本年度经济复苏最快的阶段。当经济逐步恢复到合理区间,货币政策亦存在边际收敛,回归常态化的可能。除此之外,猪周期叠加海外地缘政治造成的输入性通胀,三季度通胀压力或逐步显现。综上,无论是宏观经济环境还是货币政策的边际转向,都将对债券市场形成一定压制,债券收益率上行风险高于下行风险。然而,当前广义基金资产久期较短、机构策略趋同的情况下,配置压力将持续存在,市场收益率即便调整,但也不用过度悲观。三季度,本集合计划将坚持稳健的投资风格,以中高等级信用债为底仓,控制组合久期,以防守的态势应对可能来临的市场调整风险。