上周市场整体维持了震荡的走势，沪指在金融地产带领下走势偏强，周线收涨0.6%，连续两周上涨。沪深300指数基本平盘报收，创业板指则小幅下跌0.33%。短端数据看，经济下行可能进入到企稳阶段，而稳增长政策依然在加力。市场处于多头环境中，岁末行情大概率正在缓慢展开：

1、经济下行有企稳的迹象。

10月经济数据出现一定改善迹象。规模以上工业增加值当月同比3.5%（市场预期3.2%）；社会消费品零售总额当月同比4.9%（市场预期3.4%）；城镇固定资产投资额累计同比6.1%（市场预期6.3%），其中全口径基建投资累计同比0.7%，房地产投资累计同比7.2%，制造业投资累计同比14.2%。导致经济边际改善的力量来自几个方面，一是出口延续高景气度；二是保供稳价和纠偏限电限产政策效果开始显现，工业生产增速小幅反弹；三是居民就业和收入边际改善等因素带来消费的超预期改善。往前看，驱动经济企稳的力量大概率会得以延续。

首先是地产方面，因为本轮经济下行主要力量来自于地产的压力，10 月房地产新开工、施工、竣工面积同比增速分别下降至-33.1%、-27.1%和-20.6%，均为全年三月以来最低水平。但是，近期稳定地产预期的政策却在密集出台，10月末银保监会指出将“因城施策，指导派出机构配合地方政府做好房地产调控”，各地方简单收紧预收款监管和账户出入的行为大概率将得到修正；11月传言央行指导个人住房贷款要环比增长，督促商业银行加快涉房贷款的发放；另外各地也在不停出台稳定房地产的政策。随着房地产预期的稳定，地产下滑的趋势大概率会出现阶段性缓解，并给经济企稳带来较强的支撑；其次是出口行业，尽管市场担心海外供应链的恢复，但就短期看，出口景气度依然维持在高位。叠加年底海外需求高峰，出口产业链压力并大；第三是制造业，随着上游原材料价格的走弱，PPI增速大概率已经出现高点，中游制造业成本有望逐步缓解，并带动制造业持续恢复。在未来数月时间，A股面临的经济环境大概率是处于偏暖状态。

2、稳增长政策值得期待。

上周央行的三季度货币政策执行报告，删除了“坚持不搞大水漫灌”，时隔1年删除了“管好货币总闸门”（2021Q3提出）表述。三季度货政报告提出要增强信贷增长的稳定性，并且新提出“做好流动性跨周期调节”，意味着面对经济下行压力，稳增长的权重在加大。就10月金融数据看，新增社融1.59万亿，高于市场预期的1.56万亿，社融存量同比为10%，也出现企稳迹象，这反映了宽信用政策正在显现。

过去两周央行通过公开市场操作累计净投放资金1900亿元，DR007已经连续15个交易日位于7天逆回购利率之下，这也显示了当前政策稳增长的力量在增强。由于当前临近岁末，稳增长的力量还有所克制。随着年底中央经济工作会议对下一年定调，稳增长政策大概率仍会加力，并给A股市场提供新的指引。

综合看，经济边际企稳和政策不断加力成为A股新的宏观环境。毫无疑问这种环境是利于行情的发动。由于岁末因素，各个市场参与者仍存在谨慎心理，一是锁定收益的需要，二是外围的预期影响。但这些都不是主要矛盾，仅会对A股运行节奏产生产生。A股岁末年初行情大概率已经在陆续的展开，冬播春收大概是当前合理的操作。

——配置与操作：维持上周判断——

十月份周期行业预期的剧烈波动大概率已经导致了机构持仓结构的再修正，批量资金从周期退出导致了新能源赛道的持续强势。但由于无法看到更多具有规模的场内资金向新能源聚集，新能源板块交易过度集中的劣势会再度显现。

未来一段时间，具备防守属性的低估值板块、低位具备业绩拐点可能的行业配置价值会增加。海外疫情常态化带来的原海外业务受损行业、上游价格下跌带来的部分中游制造业、对冲经济下行的新基建方向是三个明显的行业挖掘线索。我们依然看好军工、LED、汽车零部件、券商、医疗信息化等行业的机会。

安信证券资产管理有限公司

胡红伟

2021年11月21日

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（来源：安信证券资管的财富号 2021-11-24 10:56） [点击查看原文]