3季度市场再次走弱,与2季度对应,无论是国外还是国内基本面预期都出现了明显的下修。一方面是国内7月以地产数据为代表的经济数据重新走弱,且8月疫情反弹,包括市场对于政策稳增长预期有一定下调。市场从“3季度基本面环比反弹”逐步下修为“3季度基本面弱企稳”。海外方面,美国通胀、就业数据下行低于预期,美联储未来加息次数上调,美债利率长端一度达到4%左右。海外市场在3季度出现了股债双杀的走势,人民币汇率虽然相对于其余非美货币较强,但也持续承压,基本回到了2019-2020年的位置。从市场节奏来看,7月走势还相对平稳,8月急转直下,交易热度开始下滑,股票市场风格逐步回到了以大市值价值股占优的防御性态势。债券市场在8月汇率走弱之后也开始进入调整。
本报告期内,泛权益仓位相对于2季度有一定下调。我们认为下半年海外需求在大幅加息之后下行,但内需随着政策优化、稳增长等会筑底后走强。此外,强美元环境下,大宗商品承压,利好部分下游毛利率改善。综合考虑,我们加大了内需型行业的配置,包括医药、消费出行等。对于地产链条板块,我们认为竣工确定性好,且龙头地产公司经过本轮洗牌之后竞争格局将极大改善,因此我们加大龙头地产、家电等配置。对于成长类板块,我们向半导体设备材料、军工、计算机等板块分散。对于债券市场而言,我们维持2季度判断,国内经济逐步复苏。海外利率虽然难以进一步上行,但中美利差倒挂压力在,总体机会不大。我们继续降低了组合的仓位和久期。
市场3季度可以看成是1季度的重复,国内外负面因素交易逻辑没有太大的变化,市场也接近4月低点。情绪指标来看,当前市场对于未来预期更加悲观,也导致了当前市场估值处A股历史低位。国内2季度在上海疫情冲击之下,上市公司盈利韧性是超出预期的,3季度基本面虽然偏弱但依然在复苏的轨道中,盈利绝对不构成负面拖累。未来市场主要的冲击还是来自于海外预期,美国大幅度加息之后海外衰退对于出口带来的压力可能是最重要的风险点。对单纯利率传导而言,我们判断海外通胀有劳动参与率、地缘冲突等外生性因素,货币政策压制需求,短期可能是政策唯一的抓手,但是也同样面临约束。美国国债和美元指数是非常重要的同步指标。对于市场而言,国内最大压力点已经过去,外需而言静待美国中选以及11月加息时点过去之后美联储可能出现拐点。对于当前市场而言,已经隐含了对于未来非常悲观的预期,但便宜才是硬道理。4季度市场可能逐步清晰,但当前还是需要保持一点耐心。对于债券市场而言,本身处在一个国内基本面逐步企稳的通道中,美联储紧缩政策边际变化之前面临中外利差汇率压力,在海内外风险释放后又面临风险偏好上行的冲击。