市场回顾:
回顾市场,二季度A股市场先跌后涨,各宽基指数最终均录得正收益。上证指数上涨4.50%,深证成指上涨6.42%,沪深300上涨6.21%,中证500上涨2.04%,中证1000上涨3.30%,创业板指上涨5.68%。二季度A股市场整体表现为先抑后扬的走势,前期受地缘局势、局部疫情等内外部因素扰动表现低迷,延续了一季度的下跌势头,4月下旬市场日成交额已经一度降至7000亿元以下;4月底中央政治局会议以来,政策持续加码稳增长、稳预期,宏观流动性相对宽松,加之国内疫情4月底至今持续好转,复工复产深化,市场走出一轮较为强劲的反弹行情,相比海外彰显韧性。
操作回顾:
在资产配置层面,股指快速下跌的后期,给了较好的中长期的布局空间,市场进入平缓期后,对于公募基金赚取超额收益是较好的时间阶段,因此在仓位上保持乐观偏上的态度。市场实际走势与普遍预期不同的地方在于,此轮反弹的力度和速度均好于预期,在4月26日以来的反弹过程中以上证综指来观测期间几乎没有出现大幅度的连续回调,市场的逼空节奏也很有可能打乱参与者的原本投资布局。在君得益资产配置节奏上,中短期内权益资产较难进入全面乐观状态,因此加入了部分债券基金配置,增强类现金类资产收益。
在风格/行业配置层面,二季度市场反弹中成长板块涨幅明显好于价值板块,组合以成长均衡为主线,相对契合当季市场风格。在行业配置上,相对重配的行业仍以新能源、科技为主,新能源板块成长确定性较强,对组合的贡献相对较大。在调整中,对泛消费行业增加配置比例,主要看好疫情复苏后消费场景的修复所带来的业绩提升机会。
在基金配置上,对重仓基金进行的比例调整,减持了部分持仓比例较高的基金产品,保持适度均衡分散。在经历了市场又一次大幅调整后,我们重新审视组合内的基金,调低的部分低于预期的基金品种,并小幅扩大了基金投资的数量,对不同擅长领域的优秀管理人保持更全面的跟踪布局。此外,四月底以来的反弹,强者恒强得到了淋漓尽致的发挥,分母端的力量体现的超乎寻常充分。这也使得我们布局的部分逆向策略产品在反弹过程中表现的不尽如人意。我们也一并进行了审视,并结合各子基金的情况,进行了优化。
展望未来,我们处在哪个位置?
从历史几轮熊牛转换来看,重要条件不外乎有两个:一个是盈利,一个是风险偏好。犹记得四月我们曾经提出,市场“风险偏好”系统性快速下行,市场已经跌出了2018年的感觉,现在看来,四月下旬的“最后一跌”,颇有2018年四季度“最后一跌”的味道。如果风险偏好已经在4月底走完了2018年的极低点,那么从盈利预期来看,过去一个月的盈利预期几乎没有提供增量,这也许与刚刚经历年报季不久有关。我们不妨把视角上移,从盈利预期转向盈利周期。从我们监控的重点标的来看,与2022年盈利周期位置相似的是2016-2017年,同样经历了上年的盈利增速见底回升。
从宏观政策来看,2016年我们也看到了当年1月份的天量社融,甚至也看到了首付比例的松动。受宏观政策驱动,工业增加值和上市公司盈利也陆续在2016年中见底。
从市场结构来看,伴随着流动性的大幅释放,银行、有色、非银、煤炭、家电等行业也分别领涨了2016年的单月行情,并开启了茅指数引领的核心资产周期。
总体而言,随着全球货币政策的总体收紧,通胀交易正在逐渐离开舞台中央,前期PPI上行交易有转向CPI上行交易的苗头。具体来看,美国在逐渐从胀(经济过热)转向滞(衰退),我们在从滞(经济下行风险)转向胀(复苏)。
结构上看,无论是增速仍然可圈可点的新能源,还是经济复苏阶段往往不会缺席的大消费,其估值和盈利的匹配性、盈利的持续性(或盈利周期开启的驱动)都存在这样或者那样的瑕疵。
所以,总量数据的上行仍缺乏微观数据的夯实和印证;结构领先的行业在领涨逻辑上也多少存在着不那么顺的地方。这也是市场近期围绕新能源令人振奋的微观数据扎堆上行的重要原因。
总结
未来一个季度,市场将逐渐经历中报的检验。相信市场还会有反复,甚至不排除二次探底的风险,但如果盈利周期和政策周期的演绎没有太大的风险,大家此刻大概率会在结构上花更多的精力。我们认为,上半年经历了急跌和急涨,市场有望在下半年重新开启分子端主导的结构性行情。从历史上来看,分子行情中体现的能力,其持续性会显著强于分母端行情。综上,我们对下半年的市场和投资相较上半年信心更足,期望也更高。