一季度,上证、深证综指分别上涨2.23%,下降4.91%。市场表现分化明显,其中沪深300上涨3.10%,中证800上涨1.56%,中证1000和中证2000分别下降7.58%和11.05%。而且,中间还经历了小微盘股的持续暴跌和随后的大幅反弹。一季度,市场的大幅震荡对基金的管理挑战极大。具体看各个板块的运作分析与展望:
1、TMT板块运作分析与展望
今年开年由于微盘股,TMT行业小市值股票较多,受到较大的冲击,绝大部分都出现了较大的回调,但以光模块为代表的AI板块较为强势,几乎没有回调;在2月份流动性缓解的背景下,市场逐步反弹,主线依然为AI,但出于对AI尚未出现杀手级应用的担忧,相关股票又处于高位,博弈较为复杂,本基金对此相对谨慎,配置以国产化和景气度恢复为主,表现相对滞后。
展望二季度,虽然市场对整体复苏依然缺乏信心,但从我们微观调研看,不少公司基本面在明显好转,不少原先给人高估值印象的标的已经进入估值偏低的阶段,安全边际越来越高。半导体行业竞争格局已经开始好转,不少公司的盈利已经出现了显著的改善,而国产替代空间依然巨大,同时产业创新也在带来新的机会,我们依然长期看好该领域的投资机会。在软件领域,云计算、工业软件等龙头标的也基本跌回价值区间,随着中国产业升级持续,人力成本上涨,对软件需求的增长会持续上升,在符合技术发展趋势的赛道上,优质公司长期成长的确定性非常高。对于AI,我们关注技术的持续发展,但依然会按照风险收益比的原则去落实具体的投资,不会去参与信息的博弈。
从结构看,我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股,持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主,也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化,让投资者分享到信息行业发展的红利。
2、医疗健康板块运作分析及展望
24年一季度,申万医药指数下跌12.08%,受经济需求下行、医保开支压力等因素影响,行业需求较弱。受呼吸道疫情高发拉动,相关检测公司表现较好。全产业链支持创新药征求意见稿出台,北京、广州、珠海三地出台相关支持创新药政策,创新药仍然是未来看好的方向之一。中药受益疫情、高分红等拉动,相关公司业绩保持了较快增长。受经济不景气影响,医疗服务表现欠佳。
针对以上变化,我们采取了稳健的投资策略,进一步优化选股,加强对业绩确定性的筛查。选择增长较为稳健、受宏观波动影响较小,有出口等增量市场前景的投资标的。加强组合的风险管理,更为关注标的公司的中长期风险要素。
展望2024年,我们认为市场回归疫情后的新常态,医药受益老龄化、医疗需求刚需等催化,仍然具有长期发展前景,创新药、器械等公司仍然具有长期成长空间,中药等特色板块存在一定稀缺优势,竞争格局也有所优化,龙头企业仍可获得稳健增长。需关注集采、医保谈判等政策风险,以及海外流动性恢复情况。
3、消费板块运作分析与展望
我们预期短期板块基本面上行动力仍旧不强,投资思路上继续强调安全边际,强化资产负债、现金流要求。
目前我们的投资主要线索仍主要集中于以下几方面:
1)新质全球化。从传统的中国制造 国际贸易向中国管理 全球制造 国际贸易,乃至中国品牌 全球制造 国际贸易的发展。主要体现在为了应对国际贸易壁垒的不断提高,中国优势企业加速海外建厂,对外输出中国管理能力的过程。
2)细分赛道产品突破。新旧动能转换时期,老白马公司可能出现老化问题,表现为企业家精神衰退,综合竞争优势扩大趋势逆转,反而可能孕育出新一轮优势替代。
3)地产预期再平衡。目前市场对国内房地产市场的预期极其悲观,地产及后周期相关的建材、家电家居等环境出现了长周期的,持续的估值下杀。如果以长期主义的视角来看,地产市场的永久性低迷是不太可能的,特别是代表了日常生活品质需要的后周期行业仍旧存在巨大的存量市场,其中优质的公司仍旧能够在未来获得较好的经营成绩,当前的极低估值在2024年继续明显下探的概率实际上并不高,大地产的困境反转是2024年非常值得关注的潜在机会。
4、周期板块运作分析与展望
一季度,上游资源行业投资机会不断涌现,不论是油气煤,还是有色金属,都表现强势。本基金基于寻找产业和公司的视角,重点配置了行业供需格局改善,需求具备新能源、AI等新拉动,公司具备不断量增逻辑的铜板块;基于产品景气度修复和提升视角,重点配置了黄金、电解铝板块。铜、黄金和铝板块为本基金一季度的表现做了重要贡献。此外,在中游制造环节,本基金选择的制冷剂、化纤、纺织制造板块,也为本基金净值做了较大贡献。
展望二季度,目前市场对资源品的关注度非常高,尤其是黄金和铜。其中,黄金的表现,正在不断打破传统的定价框架,而去美元化、央行购金、地缘政治避险属性等,分别作为长、中、短期因素,都在近期交易上不断演绎。但站在当前时点,进一步预判短期黄金和铜的价格高点属于高难度动作,我们难以保证决策的胜率。
本基金更关注投资性价比,在周期品投资方面,主要抓两类机会,一类是寻找中期供需格局改善,而且在未来1-4个季度内具备景气上修潜力的品种,并做左侧布局;另一类是在景气向上趋势确立的早中期,做基本面右侧。
那么,当下黄金股的投资,我们并不困于短期价格高低点的艰难预判,而是制定怎样的交易策略,既保住基本的盈利,又以合适的仓位,适当享受泡沫化的过程。铜板块的投资,我们看好铜的中期景气向上,以及需求端和公司层面的成长性,这构成了较高仓位中期持有铜板块的基石。
此外,周期板块投资上,我们一直投入不小的仓位在周期成长股上,涵盖有色、化工、电子、电新、家电、纺服制造、汽车零部件等资源 制造行业,由于偏左侧的布局,短期对净值会有一定的拖累。但是,在景气度左侧布局一些质地优秀,估值合理或偏低,并在可预期的时间内,具备景气度上修或成长增速上修潜力的标的,符合本基金的风格偏好。当下,我们仍看好资源股表现的强势和韧性,但更有吸引力的机会,或许是逐步高切低布局一些上述的周期成长股。