1、市场回顾及运作分析
一季度,经济稳复苏、信贷数据较好,资金中枢回归政策利率,债券收益率表现分化,信用显著好于利率。基本面方面,1-3月官方制造业PMI分别为50.1、52.6、51.9,连续3个月位于荣枯线以上,经济呈持续复苏格局,尤其是2月PMI创近年新高,3月尽管边际回落但绝对水平仍然较好;地产销售持续改善,春节后回升较为明显,但改善持续性仍有待验证;出口高位回落,后续仍有下行预期;消费复苏分化,餐饮、旅游等修复较好,但汽车等耐用品表现乏力;整体来看,经济呈现总量复苏格局,但斜率偏缓、结构分化。货币政策方面,货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动,1-3月DR007均值分别为1.91%、2.11%、2.05%,资金中枢完成向政策利率回归;2月资金面波动加大,3月份央行降准0.25%,资金面保持相对平稳格局。债券市场方面,1季度1年国债收益率上行16bp、1年AAACD收益率上行18bp,1年AA 中票收益率下行13bp、1年AA城投收益率下行69bp、1年AA2城投收益下行103bp;短端利率债、高等级信用债和中低等级信用债表现极度分化,短利率和高等级信用债收益率受资金中枢上行影响,中低等级信用债由于去年11-12月受理财赎回负反馈影响利差极端走阔,今年1季度在市场回归平稳后,走出修复性行情。
操作方面,报告期内基金以剩余期限中短期限信用债为主要配置资产,保持适度久期和杠杆,灵活调仓,做好品种轮动,保持好组合流动性,在关注收益的同时兼顾回撤控制。
2、市场展望和投资策略
展望二季度,我们认为经济将延续复苏格局,资金中枢围绕政策利率波动,债券收益率或呈波动加大、总体震荡格局,短端收益率仍持续具备配置价值。去年2季度受疫情影响,经济数据基数较低,今年2季度经济数据读数大概率较高,不过关键还是看边际变化,地产销售改善的持续性、消费复苏的动能需要持续关注,居民超额储蓄能否释放有待观察,经济复苏的斜率和高度仍存在不确定性。不过,后续政策端可能会有持续发力动作,经济持续改善的方向是确定的。2季度货币政策将保持中性格局,资金中枢围绕政策利率波动,但不排除若经济改善好于预期,货币政策可能边际调整。2季度债券市场存在一定的波动风险,但考虑到经济复苏斜率偏缓,波动幅度或相对有限;在资金中枢相对稳定的格局下,同业存单和短端高等级信用债大概率会保持震荡,而中低等级信用债经过1季度收益率的大幅下行,后续收益率超额下行空间已经有限,性价比降低。从绝对收益率水平来看,我们认为短端品种的配置价值仍然较高,可以持续关注,若遇市场调整,反而是较好的配置机会。
基于上述判断,二季度本基金将继续保持稳收益、控回撤的投资风格。根据账户流动性情况灵活调整仓位和杠杆水平,控制组合久期、积极轮动持仓品种,在市场波动中适当参与交易性机会增厚组合收益。