二季度市场延续结构性行情。相较2-3月的小盘明显跑赢,4月大小盘分化有所收敛。风格来看,以“中特估”为主的低估值央国企、AI带动下的TMT板块仍然表现亮眼,其余板块表现平平,反映了市场在月底政治局会议、5月初FOMC会议召开前的低风险偏好。5月市场持续下跌,反映出当前市场对于经济修复信心不足。从年初的经济强复苏预期引发的大幅反弹,到由于经济数据不佳导致的过度下跌,市场再一次应验了“牛鞭效应”下投资者过度线性外推对资产价格造成短期的巨大影响。6月上旬TMT板块一枝独秀,中旬此前跌幅较大的创业板指有所反弹,上证指数中旬跌幅较大,仍然维持大盘震荡且结构分化的局面,前期TMT主题获利资金有止盈需求带动市场风险偏好回落。
最近AI主题波动较大,主要是算力中CPO板块前面涨幅过快,有回调的诉求带动整个算力板块的回落。回顾整个AI板块行情,从节奏上大概是应用(GPT4)->算力(光模块需求爆发)->应用(co-pilot)->算力(需求超预期)共两轮行情,都是产业趋势推动。最近围绕算力需求的博弈过于频繁,不足以继续推动板块持续上涨,整体板块也需要2季报的数据验证,下一轮行情大概率需要看到应用端新的突破出来。下半年管理人同样看好半导体周期复苏以及国产替代新的突破,但考虑到大周期拐点仍需数据确认,国产设备前期涨幅过大有回落风险,现阶段大概率会继续震荡,关键节点是二季报和Q3中上旬。另外TMT的另一条主线信创和数字经济可能受到7月政策上的推动,前期调整幅度比较充分,可以提高关注。
展望7月,国内将在下旬召开政治局会议,结合6月超预期降息、二季度货币政策执行报告新增“加大宏观政策调控力度”,管理人认为当前弱复苏的宏观经济背景下,稳增长政策仍然值得期待,货币政策宽松也带来国内流动性稳定。海外方面,美联储有较大可能继续加息25bp,但已基本被市场充分预期(6月FOMC会议后CME定价的7月加息概率即超过70%)。站在当前时点看,权益市场的持续回调对经济弱复苏反映较为充分(股债性价比仍处于对于股票有利的位置),经过2季度持续风险释放,市场阶段性调整压力已经大幅减缓。叠加6月工业企业盈利、PMI数据同时反映去库存可能接近尾声,经济环比小幅回升,管理人认为下半年可以对经济基本面乐观一点。
财富优选二季度小幅跑输偏股基金指数,主要原因在于管理人此前配置与经济复苏相关的高赔率机会在极端结构性行情影响下持续下跌,抵消了超配AI和中特估所带来的超额收益。同时管理人在组合层面进行了较大的调整,针对今年以来跑输市场的均衡基金仓位进行了优化,通过定量化的手段适当提升换手率以满足今年市场频繁轮动的结构性特征,在市场底部区域提升了整体组合的贝塔属性。当前管理人在仓位上仍然保持积极的态度,风格上依旧超配成长和周期,并通过场内ETF基金积极把握市场机会,这部分交易仓位对组合产生显著的正向贡献。
管理人认为在经济修复前景较弱 流动性宽松 政策预期不明朗的状态下,主题投资的热度会相对强势。特别地,如果相关代表性个股的业绩能够得以落地,那么主题投资的时长和强度会得以加强。短期管理人仍将结构性暴露相对机会更大的主题投资方向,小仓位配置赔率空间和性价比较高的创业板和港股方向。同时管理人观察到虽然当前行业涨跌和预期的边际变化关系仍然较弱,但随着二季报的到来,市场的关注度已经表现出了一定从主题转向基本面的趋势。当然,管理人对中国经济抱有信心,如果有相关政策出来改变了市场的预期,或者有相关基本面数据得以改善,管理人的观点和投资组合也会做出相应的调整。感谢投资者的支持!