2022年上半年,国内外环境形势复杂多变,中国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力,在房地产市场下行这一市场早有预期的主线压力下,疫情反弹成为加剧经济下行压力的超预期因素。站在年初时点上,市场普遍认为今年经济增速将先下后上,基数变动是一方面考量,同时也是基于对房地产这一经济下行压力主线形势的研判。但由于上半年全国多地呈现出公共卫生事件反复的态势,防控措施强度和对经济的短期冲击都超出了此前预期,同时也加剧了房地产市场的下行深度,从而深化了经济下行的主线逻辑。
在此背景下,利率债市场反复窄幅震荡,波动幅度极低。10年期国债高点2.85%,低点2.70%,波幅15BP。一方面社融增速震荡磨底,资金面宽松,使得长端利率向上的空间不足;但由于利率的绝对水平回落到近5年以来的偏低位置,市场预期下半年经济增长加快恢复,信用扩张延续,这使得长端利率难以下行。但从期限利差来看,受资金面持续宽松影响,短端利率下行幅度更大,收益率曲线整体呈陡峭化。
信用债收益率震荡下行,下行幅度高于利率债。在国内经济稳增长、稳就业压力加大背景下,货币政策稳中偏松,市场流动性充裕;同时,城投和地产融资政策收紧,一级发行规模明显下降,机构欠配,“资产荒”格局下,信用债收益率整体下行。其中,短端下行幅度大于中长端,期限利差整体走阔。中高等级信用债受到机构热逐,信用利差被压缩至历史低位,绝对收益率水平也处于较低位置。中高等级品种交易拥挤背景下,市场选择信用下沉以追求收益,AA等级品种信用利差也有所压缩。整体来看,基于对市场的判断,本产品在2022年上半年以配置高评级同业存单、中短期存款、回购、中高评级信用债为主,根据市场趋势以及资金面的波动,调整资产结构和久期,在流动性和安全性第一的前提下,以投资者利益为先,提高组合的收益。